00:00.0 - 00:01.9
大家好我是汇君

00:02.0 - 00:05.6
这个星期最大焦点都是与债息有关

00:05.7 - 00:09.3
首先，美国的十年债息都是持续走低

00:09.4 - 00:11.6
最新大概1.2%左右

00:11.7 - 00:13.6
这个其实与未来

00:13.7 - 00:18.3
无论是有通胀、加息或是再发债，是有一定的背驰

00:18.4 - 00:24.8
以往当债息推低，有可能是和财金政策有关

00:24.9 - 00:28.0
其实是与宽松的财金政策有关

00:28.1 - 00:31.1
但是未来是会看到紧缩的财金政策

00:31.2 - 00:36.5
但是这样背驰法，可能暗藏着一个忧虑的信号

00:36.6 - 00:39.7
这个就变成一个避险行为

00:39.8 - 00:44.5
联储局有官员确认2023年才开始加息

00:44.6 - 00:47.2
缩买债就等到第四季了

00:47.3 - 00:50.6
这个是与以往的说法都很接近的

00:50.7 - 00:55.7
另方面，德国的30年债息再次变成负数

00:55.8 - 01:01.5
以往，其实当预期再减利息

01:01.6 - 01:06.4
德国国债都曾经变成负数，其他国家也曾经试过

01:06.5 - 01:10.1
这次没有减息预期，再次变成负数

01:10.2 - 01:14.3
其实有点像美国，会不会是因为避险呢

01:14.4 - 01:17.1
到底怕些什么呢？

01:17.2 - 01:21.7
欧元区或是美国仍然都在争吵着这些事件

01:21.8 - 01:24.2
将利率或是货币正常化

01:24.3 - 01:26.7
新西兰与澳洲都先后宣布

01:26.8 - 01:29.2
有一定的时间表，有一定的预期

01:29.3 - 01:31.9
升息是很肯定的

01:32.0 - 01:36.7
对他们的货币是有帮助的

01:36.8 - 01:40.0
先说美国上周的新申领失业救济人数

01:40.1 - 01:44.4
最新数字是38.5万和过往星期差不多

01:44.5 - 01:47.4
比预期中好一点

01:47.5 - 01:52.5
另一个数字就有统计说美国企业上月的裁员人数

01:52.6 - 01:55.0
降到21年新低

01:55.1 - 01:59.3
原因就是主要想留住员工，应付对劳动力短缺

01:59.4 - 02:02.0
这个就ALIGN之前一直所说的

02:02.1 - 02:06.9
现在美国有不少情况出现，有工没人做的

02:07.0 - 02:13.5
另一个就是ADP私企职位增加，就只是33万

02:13.6 - 02:17.6
比预期低很多，预期是增加69.5万

02:17.7 - 02:20.4
这个数字公布之后，市场就开始紧张了

02:20.5 - 02:26.7
更重要就是会参考星期五公布的非农职位数据

02:26.8 - 02:31.6
联储局都有提到他们是很注重非农职位数据的

02:31.7 - 02:37.2
这个数字那么小，是否HINTS到非农数据也会一般呢？

02:37.3 - 02:40.0
那么要明天才知道

02:40.1 - 02:47.1
联储局的副主席在公开场合表示

02:47.2 - 02:55.3
其实现在有机会在年底前，启动减债步伐的

02:55.4 - 03:00.2
实际上和一直以来的讲法，市场与预期都接近

03:00.3 - 03:03.2
问题只是十月、十一月或十二月

03:03.3 - 03:10.7
真的实施会是在十二月，还是在明年一月之后呢？

03:10.8 - 03:12.8
实际上时间都很接近的

03:12.9 - 03:15.7
减买债都是蛮CERTAIN了

03:15.8 - 03:19.6
另外也重申2023年才开始加息

03:19.7 - 03:21.9
这个都和之前说的一样

03:22.0 - 03:25.3
这个绝对没有被提前

03:25.4 - 03:27.5
这个言论公布之后

03:27.6 - 03:31.7
市场上才更加相信2023年之后才开始加息

03:31.8 - 03:38.1
关于减少买债，沃勒就特别提到

03:38.2 - 03:41.7
他说如果未来两个月非农职位增幅

03:41.8 - 03:44.1
是会在80至100万个

03:44.2 - 03:48.3
最快会在10月开始启动减买债步伐

03:48.4 - 03:51.6
为何说非农职位数据非常重要呢？

03:51.7 - 03:58.9
看这个时期职位比预期差很多

03:59.0 - 04:02.8
令到非农职位数据暂时不乐观了

04:02.9 - 04:07.7
除非两者的结果是很不同

04:07.8 - 04:12.1
所以暂时都是预期第四季会提这件事

04:12.2 - 04:19.4
只是什么时候落实仍然是第四季尾到明年第一季之间

04:19.5 - 04:24.0
一直都有跟进联储局逆回购

04:24.1 - 04:30.0
这个联储局逆回购规模已经第一次正式突破一万亿美元

04:30.1 - 04:33.0
之前是九千多亿，接近一万亿

04:33.1 - 04:36.2
7月30号的时候是超过一万亿的

04:36.3 - 04:41.6
这个数字是史无前例的大，今年在二月左右还是0

04:41.7 - 04:43.5
是没有人用这个逆回购措施

04:43.6 - 04:48.4
但是现在竟然超过一万亿美元的规模

04:48.5 - 04:51.4
一方面人将这归咎于华府

04:51.5 - 04:57.4
在过去几个月尽量将现金推出市场

04:57.5 - 05:00.2
一方面联储局也做了小小措施

05:00.3 - 05:05.1
它将隔夜逆回购利率上调5个基点

05:05.2 - 05:07.8
从零升至0.05%

05:07.9 - 05:11.6
其实从这个角度来看联储局都有意无意

05:11.7 - 05:15.3
想把钱吸引回来，避免胡乱流动

05:15.4 - 05:17.8
好像就发生了这样的情况

05:17.9 - 05:20.9
暂时就算资金池变很大

05:21.0 - 05:25.8
都还未见到对市场有什么不良影响

05:25.9 - 05:33.2
暂时还是不知道这样大的规模有什么后遗症

05:33.3 - 05:37.9
市场资金那么泛滥

05:38.0 - 05:39.3
在这一刻还那么泛滥

05:39.4 - 05:42.8
另一个副作用

05:42.9 - 05:47.3
就是美国30年按揭债息再次跌穿3厘

05:47.4 - 05:51.2
原本在2月份时候最低点

05:51.3 - 05:55.2
接着就不断攀升，但是最近又跌下去了

05:55.3 - 06:00.0
其实大家如果有留意债息都是类似的

06:00.1 - 06:01.6
债息都是持续走低

06:01.7 - 06:06.7
前几个月，十年期债息大概是1.6~1.7%

06:06.8 - 06:10.7
现在就跌回1.1~1.2%水平

06:10.8 - 06:14.0
债息为何那么重要呢？

06:14.1 - 06:21.2
这个摩根士丹利就特别提到十年期债息应该要1.6%

06:21.3 - 06:22.5
才是合理的

06:22.6 - 06:24.5
他如何说呢？

06:24.6 - 06:29.7
他说经济学家对强劲劳动市场和通胀上升预期

06:29.8 - 06:34.6
再加上华府对赤字预算支持的基础设施计划进展

06:34.7 - 06:38.9
债息应该要高一点才对

06:39.0 - 06:43.8
如果劳动力很强劲，通胀也很强劲

06:43.9 - 06:46.3
对加息预期会比较高

06:46.4 - 06:53.1
加息预期高，十年期债息是在说未来十年

06:53.2 - 06:56.5
如果你这一刻买入就是拿现在的债息

06:56.6 - 07:00.1
那么你预期将来的市场利率是较高

07:00.2 - 07:02.3
那么今天的债息是应该要比较高的

07:02.4 - 07:10.0
另方面就是华府做基础设施，做基建

07:10.1 - 07:13.1
那么也会增加发债

07:13.2 - 07:17.1
增加更多发债，理论上会推高市场利息

07:17.2 - 07:23.0
两个原因加在一起，其实应该要令到美债息上升才对

07:23.1 - 07:25.1
这个就去到一个重点了

07:25.2 - 07:29.2
为何美国债息不是1.6~1.7%

07:29.3 - 07:33.2
反而就一直跌，跌至1.2%水平

07:33.3 - 07:36.6
这个才是最值得深思的地方

07:36.7 - 07:46.7
现在一般的看法都是讲着加息前景没有被提早

07:46.8 - 07:50.6
通胀就开始接受是暂时性的

07:50.7 - 07:54.1
另外，反而这个可能是一个忧虑了

07:54.2 - 07:58.2
就是美国的经济增长反弹是否会放缓

07:58.3 - 08:04.1
如果放缓，一方面加息预期都是有关系

08:04.2 - 08:07.4
没有那么早加息，甚至减买债也未必那么早

08:07.5 - 08:10.6
另一方面其实是一个避险

08:10.7 - 08:13.9
去年债息也曾经跌至非常低

08:14.0 - 08:19.1
因为当时联储局将利息减至0

08:19.2 - 08:22.2
也是推动了无限QE直到现在

08:22.3 - 08:25.1
当时债价不断推动

08:25.2 - 08:30.0
一个MOMENTUM令到债息推低

08:30.1 - 08:36.1
十年债息去年跌到0.6~0.7%，1%以下的水平

08:36.2 - 08:41.5
那么市场追逐MOMENTUM的行为

08:41.6 - 08:46.7
也是和联储局突然大幅减息、大幅减买债有关

08:46.8 - 08:50.8
这一次比较像市场的行为

08:50.9 - 08:53.1
因为联储局没有特别做些什么

08:53.2 - 08:55.4
都是和去年情况一样

08:55.5 - 09:02.4
最坏的忧虑或是看法，其实就是一个避险的想法

09:02.5 - 09:05.9
就是恐怕美国经济再次受损

09:06.0 - 09:08.0
这些资金就PARK在那里

09:08.1 - 09:14.5
如果这个讲法成立，那么未来一季是会比较多预期的

09:14.6 - 09:19.4
这个是债息市场的一个反应

09:19.5 - 09:26.3
那么提到国债上限的问题，上个星期日已经届满

09:26.4 - 09:31.9
那么现在联储局已经表示启动特殊程序

09:32.0 - 09:36.8
例如暂停向若干联邦雇员发放退休福利

09:36.9 - 09:39.4
以前也做过类似这样的做法

09:39.5 - 09:46.6
现在YELLEN也呼吁，尽快批准债务上限

09:46.7 - 09:48.2
或是从新去免上限

09:48.3 - 09:52.1
如果不是，可能在10月就可能触及上限了

09:52.2 - 09:58.8
另外华府也在这一季准备发放新的债卷

09:58.9 - 10:08.4
现在已经是8月了，8月~10月，这件事也开始重要了

10:08.5 - 10:10.6
上两个星期已经探讨了

10:10.7 - 10:14.5
因为落差真是太大了（这两年变化）

10:14.6 - 10:19.3
另一个焦点，除了美国的债息

10:19.4 - 10:23.1
这个星期都是讲关于债了，除了美国的债息

10:23.2 - 10:28.0
其实就是德国的债息，德国的30年债息

10:28.1 - 10:32.1
再次跌穿0%，去到负数0.005%

10:32.2 - 10:34.2
这个是在说30年

10:34.3 - 10:36.9
就是比如现在买入德国国债

10:37.0 - 10:48.4
你今天买入，30年之后连本带利是拿到更少的

10:48.5 - 10:50.9
这个就是所谓真正的负利率

10:51.0 - 10:59.0
这个事情其实过去10年，时不时都会发生的

10:59.1 - 11:07.0
有时市场想赌，欧洲实施更负的利率

11:07.1 - 11:09.1
但是现在完全没有这种声音

11:09.2 - 11:12.1
那么不是赌市场会更加负利率

11:12.2 - 11:15.4
那么令到债会继续再升

11:15.5 - 11:17.6
那么在赌什么呢？

11:17.7 - 11:21.8
我想来想去仍然还是向避险的方向进展

11:21.9 - 11:24.5
因为现在欧洲都有一定的通胀困扰

11:24.6 - 11:29.4
就算不加息，都完全没有看见有减息的可能

11:29.5 - 11:33.7
德国作为欧盟CREDIT最好的国家

11:33.8 - 11:36.0
它们的国债被人家这样追捧

11:36.1 - 11:43.5
其实同时间和美债都不是很好的信号

11:43.6 - 11:46.0
除非有什么是还未看到的

11:46.1 - 11:49.0
那么跟DELTA有没有可能有关系呢？

11:49.1 - 11:50.9
其实都不一定是没有关系的

11:51.0 - 11:54.0
因为DELTA无论是美国还是德国

11:54.1 - 11:58.0
感染率都是很快、很高

11:58.1 - 12:02.9
美国的新感染数字是惊人地大增了

12:03.0 - 12:11.1
会不会有新一轮的担忧与DELTA有关呢？

12:11.2 - 12:16.0
大家都要留意

12:16.1 - 12:20.9
始终债息是一个很庞大的市场

12:21.0 - 12:24.5
那么不是说少少钱就能控制

12:24.6 - 12:27.2
这种国债市场，德国国债

12:27.3 - 12:30.6
十年、三十年期都是流动性极佳的市场

12:30.7 - 12:36.3
是很庞大的资金才会出现这种后果

12:36.4 - 12:40.6
这个需要再三留意

12:40.7 - 12:47.2
看英国央行，议席结果依然维持指标利率不变

12:47.3 - 12:53.2
但是要强调一下，一旦银行利率升至0.5%

12:53.3 - 12:55.4
如果经济形势允许

12:55.5 - 13:02.1
英国银行都会开始通过减少到期再投资方式削减资产持仓

13:02.2 - 13:07.0
那么就是到期就算了，不再补了

13:07.1 - 13:09.5
其实以前联储局也做过类似行动

13:09.6 - 13:12.9
实际上有不少国家在讨论这事情了

13:13.0 - 13:16.8
就算美国，大家都觉得今年第四季或是明年第一季

13:16.9 - 13:20.4
刚才提到的新西兰和澳洲是更加快的

13:20.5 - 13:24.9
这个措施就要看市场，但是他们也有心理准备

13:25.0 - 13:29.8
还有他们预测CPI今年第四季会短暂地升到4%

13:29.9 - 13:33.8
央行已经做了心理准备

13:33.9 - 13:40.6
新西兰的最新失业率意外降至4%

13:40.7 - 13:42.6
市场预测是4.5%罢了

13:42.7 - 13:45.1
是自2019年12月以来最低

13:45.2 - 13:49.6
这个数字很关键，2019年11月，当时是还没有疫情的

13:49.7 - 13:54.5
所以新西兰已经在失业率完全恢复了

13:54.6 - 13:58.9
很快的就在18号议席

13:59.0 - 14:02.6
市场上预测是有机会加息的

14:02.7 - 14:06.5
甚至有经济学家估计今年会升息3次

14:06.6 - 14:11.4
包括这个月，令到新西兰利息去到1厘

14:11.5 - 14:15.6
如果是这样，它是会在发达国家里加息加最快的

14:15.7 - 14:18.2
而不是只是因为通胀

14:18.3 - 14:22.6
而是因为经济数字好，就业数字强劲

14:22.7 - 14:25.5
这个对新西兰是绝对有帮助的

14:25.6 - 14:30.0
如果大家记得去年三月份，大家都蛮看好几个外币

14:30.1 - 14:34.2
到今年三月份，因为美国财金政策改变

14:34.3 - 14:37.8
当时就转了方向

14:37.9 - 14:41.8
但是以现在最新的形式来看

14:41.9 - 14:48.1
其实个别的外币，可能都可以留意看好

14:48.2 - 14:51.6
新西兰隔壁的澳洲

14:51.7 - 14:55.5
澳洲的议席结果仍然保持利率不变

14:55.6 - 15:01.2
但是它重申9月初的缩减买债计划会继续的

15:01.3 - 15:05.5
9月初会减至50亿，在11月中预计会减至40亿

15:05.6 - 15:07.2
一直慢慢减下去

15:07.3 - 15:17.3
但是关于加息，他说明在2024年之前都不会加息

15:17.4 - 15:26.6
单纯由利息角度来看新西兰是比澳洲提高一线的

15:26.7 - 15:30.4
那么我们来看巴西

15:30.5 - 15:33.5
巴西央行就说加息1厘

15:33.6 - 15:38.4
是2003年以来最大的单次加幅

15:38.5 - 15:41.7
甚至表面9月会再加1厘

15:41.8 - 15:45.4
8月加1厘，9月再加1厘，总共2厘

15:45.5 - 15:50.3
最重要的原因就是应对通胀持续高企

15:50.4 - 15:54.1
最新利率升至5.25厘

15:54.2 - 15:58.5
3月以来，已经累积加息3.25厘了

15:58.6 - 16:02.1
所以9月就去到6.25厘了

16:02.2 - 16:06.0
但是实际上巴西的通胀不只是5~6%

16:06.1 - 16:09.0
时不时都会有双位数字的通胀

16:09.1 - 16:11.7
现在的情况就会看到

16:11.8 - 16:17.5
发达国家虽然遇到一定的通胀但是还是很强调暂时性的

16:17.6 - 16:20.4
二市场也慢慢接受了

16:20.5 - 16:25.8
但是新兴市场，通胀的困扰仍然还是非常的严重

16:25.9 - 16:29.7
来做个总结

16:29.8 - 16:37.1
这个星期最大的焦点都是与债息有关

16:37.2 - 16:42.0
美国的债息大概还是维持在1.2%

16:42.1 - 16:47.6
债息其实在今年年头在去年第四季开始攀升

16:47.7 - 16:53.4
一直升，升到4月多，大概是最高峰

16:53.5 - 16:55.9
当时看见1.6~1.7%的

16:56.0 - 17:03.0
大家记得债息大升曾经令到科网股有一定的调整的

17:03.1 - 17:05.6
因为以科网股的角度来看就是

17:05.7 - 17:10.5
如果他们很迟才实现盈利

17:10.6 - 17:14.3
如果计算VALUATION，盈利是那么厚

17:14.4 - 17:20.4
当市场利息攀升，今天的PRESENT VALUE就是较少

17:20.5 - 17:23.8
当时就有这个藉口，股价下跌

17:23.9 - 17:30.8
但是现在明明是越来越接近加息或是缩减买债

17:30.9 - 17:32.6
最近去到1.2%

17:32.7 - 17:34.5
这个真的不能不防的

17:34.6 - 17:43.3
现金的形式应该是越来越高债息才是对的

17:43.4 - 17:47.0
竟然越来越低，就必须看落差是什么

17:47.1 - 17:52.9
有时做投资，市场上、道理上让你知道ABCD

17:53.0 - 17:56.8
但是市场上发生的却是EFGH

17:56.9 - 18:01.7
你就要探讨那个落差

18:01.8 - 18:08.5
有时市场会IMPLY，有一些事还没出现

18:08.6 - 18:09.6
但是将会出现

18:09.7 - 18:13.2
不是每个人知道，但是将来大家都会知道

18:13.3 - 18:17.9
以自由市场来看，用市价来决定不是万能的

18:18.0 - 18:22.8
市价也有可能会错价，但是大部分时间都是对的

18:22.9 - 18:28.8
所以债息下跌的信号，到底是暂时部分忧虑

18:28.9 - 18:32.8
还是背后有些警告？

18:32.9 - 18:34.6
这个真的要很小心

18:34.7 - 18:38.8
要看的是上一季、第二季的GDP数字

18:38.9 - 18:41.3
明明是无端端少了一截

18:41.4 - 18:46.2
暂时看的就业数字，职位成绩好像不是很好

18:46.3 - 18:50.2
明显的变数就是DELTA

18:50.3 - 18:52.4
DELTA突然爆出来

18:52.5 - 18:55.7
令到很多东西都停顿了

18:55.8 - 19:00.6
这个要密切留意，美国的债息的方向

19:00.7 - 19:06.0
再看欧洲，德国的30年期债息

19:06.1 - 19:09.4
其实负债息不是第一次了

19:09.5 - 19:11.7
因为本身他们也是负利率

19:11.8 - 19:19.3
但是30年都还是负利率，而不是因为减息预期推动

19:19.4 - 19:21.3
这个其实不常见

19:21.4 - 19:27.1
除非市场上觉得他又会再减

19:27.2 - 19:30.4
但是基本上，市场是没有这种预期

19:30.5 - 19:36.1
但是德国的债息被人追捧到负债息了

19:36.2 - 19:41.8
由于德国本身是欧盟信用最好的国家

19:41.9 - 19:47.1
真的用来避险，大家都会涌入德国国债

19:47.2 - 19:51.7
那么再看回美国逆回购措施

19:51.8 - 19:54.9
逆回购措施意思就是银行、货币、基金将钱

19:55.0 - 19:59.8
没有放出贷款、没有做投资，而把钱放回联储局

19:59.9 - 20:02.3
赚极度小的利息

20:02.4 - 20:04.9
已经上到了1万亿

20:05.0 - 20:08.6
从种种角度来看

20:08.7 - 20:12.0
这些钱不是很愿意购买东西

20:12.1 - 20:16.9
无论是任何RISKY的资产都不愿意去买

20:17.0 - 20:21.2
30年期德国国债、美国国债又推高

20:21.3 - 20:26.9
甚至OVERNIGHT的联储局逆回购措施都全部放到爆满了

20:27.0 - 20:29.3
这几点都不能不防的

20:29.4 - 20:33.5
另外，美元的前景问题

20:33.6 - 20:39.1
现在美元，加息预期很高，又没有

20:39.2 - 20:42.5
你说缩紧预期高，又没有

20:42.6 - 20:52.8
但是其他国家，新西兰和澳洲就比较早把利率正常化

20:52.9 - 20:54.8
QE正常化就是缩紧QE

20:54.9 - 21:00.8
这几样东西就相对美元来说，就会比较被看好

21:00.9 - 21:10.4
他们的加息或缩减QE措施的原因

21:10.5 - 21:13.2
是因为经济强劲、债务良好

21:13.3 - 21:19.3
实际上外围市场是极度复杂的市场

21:19.4 - 21:26.3
在那么复杂的市场有9000万个因素可以影响汇价

21:26.4 - 21:29.8
但是有十种八种是对汇价比较大影响的

21:29.9 - 21:33.8
最基本就是当地货币供应

21:33.9 - 21:38.2
当地货币的需求

21:38.3 - 21:39.8
供应就是看央行如何做了

21:39.9 - 21:42.9
需求就要看当地经济如何、利率

21:43.0 - 21:46.6
这几样东西就比较容易影响汇率

21:46.7 - 21:49.8
其他因素不变的情况之下

21:49.9 - 21:56.4
这两个国家的情况会暂时被看好的

21:56.5 - 22:00.9
这个星期就说到这了，BYE BYE