00:00.0 - 00:01.7
大家好，我是汇君

00:01.8 - 00:03.9
今天出了通胀数据

00:04.0 - 00:07.7
五月份的按年通胀数据就到了5%

00:07.8 - 00:10.9
这个是比市场预期还要高的

00:11.0 - 00:13.6
市场暂时是比较冷静的

00:13.7 - 00:18.5
无论是汇市，债市与股市都没有大幅波动的

00:18.6 - 00:27.3
市场上这样的反应就是说他们相信这个通胀只是暂时性的

00:27.4 - 00:31.4
但是德意志银行相对上就有相反意见

00:31.5 - 00:35.0
他们的团队就忧虑联储局可能会猜错市场

00:35.1 - 00:37.6
就是通胀不是暂时的

00:37.7 - 00:42.5
用回70年代美股情况比较，如果真的是这样

00:42.6 - 00:45.6
当时联储局需要被逼连环加息

00:45.7 - 00:52.1
以今天资产泡沫那么明显的情况之下，假设会连环加息

00:52.2 - 00:54.3
确实是一个问题

00:54.4 - 00:59.2
全球最低企业税就已经势在必行了

00:59.3 - 01:05.6
暂时定了最低企业税是10%-15%

01:05.7 - 01:10.9
这个最低企业税其实对世界经济运作都有一定的影响

01:11.0 - 01:13.0
影片里也会探讨这个课题

01:13.1 - 01:16.5
另外，黄金作为抗通胀工具

01:16.6 - 01:24.8
随着这个通胀数字越大，市场就会重新留意

01:24.9 - 01:28.9
ETF的持仓就有逆转的趋势

01:29.0 - 01:31.3
由正流出变成正流入

01:31.4 - 01:37.3
另外，央行有兴趣再增持黄金

01:37.4 - 01:42.2
先看CPI数字，美国5月CPI按年上升了5%

01:42.3 - 01:46.7
按月就升了0.6%，这一次是08年8月之后最大的升幅

01:46.8 - 01:48.5
比市场预期更高

01:48.6 - 01:53.4
这个数字，市场暂时还是倾向于SUPPLY SHOCK

01:53.5 - 01:58.3
就是一个短暂的升幅

01:58.4 - 02:00.0
就不是因为DEMAND过大

02:00.1 - 02:02.1
现在肯定是SUPPLY SHOCK了

02:02.2 - 02:03.7
但是是不是没有DEMAND呢？

02:03.8 - 02:07.2
这个就要再观察的

02:07.3 - 02:11.2
但是问题是市场上已经是认为这是暂时性通胀

02:11.3 - 02:15.4
如果不是，正常来说市场数字就会有变化

02:15.5 - 02:20.4
例如债息会上升，股市会下滑

02:20.5 - 02:25.2
美国汇率可能会再拉升，但是暂时三者都是没有发生的

02:25.3 - 02:29.7
再看这个就业数字

02:29.8 - 02:32.9
首次失业已经减到37万了

02:33.0 - 02:36.8
37万明显是少了

02:36.9 - 02:40.7
如果大家记得前阵子是70万，再更早就是100多万

02:40.8 - 02:45.6
明显是少了，续领失业人数也少了

02:45.7 - 02:50.5
由349万减，足足减了25万

02:50.6 - 02:57.7
看职位空缺，其中调查也有特别提到

02:57.8 - 03:02.2
4月份的职位空缺升到900多万，创历史新高

03:02.3 - 03:04.7
市场上预期只是820万

03:04.8 - 03:08.8
看非农职位只是增加50多万

03:08.9 - 03:13.7
比市场预期差一点，失业率是5.8%

03:13.8 - 03:16.2
比市场预期好一点

03:16.3 - 03:21.1
职位空缺多很多

03:21.2 - 03:23.8
甚至其中一个调查是创新高

03:23.9 - 03:26.8
但是失业率仍然接近6%

03:26.9 - 03:31.7
去到一个位是职位很多，有人不愿意工作

03:31.8 - 03:34.3
也可能是薪酬的问题

03:34.4 - 03:38.7
明显是失业造成的问题

03:38.8 - 03:46.3
有报道指出，不同的州会开始减少失业救济

03:46.4 - 03:52.2
简单来说是逼人家出来工作，实际上是应该需要的

03:52.3 - 03:59.0
这个是另一个调查了，讲着全美国零售商联合会的调查

03:59.1 - 04:02.7
一直向上修订美国今年的零售销售预测

04:02.8 - 04:08.0
最新预测去到10.5%至13.5%的增长

04:08.1 - 04:10.3
二月时只是估计6.5%至8.2%罢了

04:10.4 - 04:15.2
如果你说美国零售增加到10.5%至13.5%

04:15.3 - 04:17.8
这个是相当大的

04:17.9 - 04:21.7
那么需要去回刚才问的问题了

04:21.8 - 04:28.2
究竟现在只是纯粹SUPPLY SHOCK，原材料贵

04:28.3 - 04:31.0
或者是供应暂时有缺口

04:31.1 - 04:35.9
那么令到物价上升？还是其实DEMAND不小呢？

04:36.0 - 04:39.8
那么一看零售数字都看到其实DEMAND蛮大的

04:39.9 - 04:45.2
究竟通胀是SUPPPLY SIDE 还是DEMAND SIDE

04:45.3 - 04:47.9
还是两者都有，如果两者都有

04:48.0 - 04:52.6
通胀持续性可能会高一点

04:52.7 - 04:58.9
实际上其实政府或者不同机构都有做调查

04:59.0 - 05:03.8
无论数据多么精准都好，其实只可以做参考而已

05:03.9 - 05:08.7
始终如果去到全国性的数字，是很多公司与人加起来

05:08.8 - 05:13.6
COLLECTIVE的行为来的，并不是说我们定多少就多少

05:13.7 - 05:19.7
只是一个估计，还有很多时候会估计错的

05:19.8 - 05:22.3
因为往往都会遇到一些意料之外的事

05:22.4 - 05:28.1
做预计的只是可以，顺风顺水我们就预计这样做

05:28.2 - 05:30.9
但是总会有意料之外的事

05:31.0 - 05:32.6
在这样情况之下

05:32.7 - 05:37.5
如果你觉到联储局一定是对的也是一个问题

05:37.7 - 05:39.3
所以这篇报道就说

05:39.4 - 05:48.4
德银首席经济师不同意联储局所说的通胀只是短暂性的说法

05:48.5 - 05:53.3
如果联储局局方坚持量化宽松措施不变

05:53.4 - 06:00.2
坚持到这一刻都没有变，可能估计下半年才提出

06:00.3 - 06:02.9
可能明年上半年或是今年年底开始

06:03.0 - 06:07.8
但是零息可能到明年年底都不变

06:07.9 - 06:13.6
如果在这样的情况之下，通胀可能会更加厉害

06:13.7 - 06:19.6
那么也是会播下持续通胀的种子

06:19.7 - 06:24.5
实际上很多局方都有多次提过

06:24.6 - 06:27.8
其实政府都未必很介意通胀

06:27.9 - 06:33.8
甚至可能通胀可以帮他们还债

06:33.9 - 06:38.7
这个究竟是不是这样呢？未来几年大家都可以看

06:38.8 - 06:45.6
所以德银这个讲法就说通胀是持续的

06:45.7 - 06:47.5
升势可能更凌厉

06:47.6 - 06:53.8
联储局可能会被逼追加利息

06:53.9 - 06:57.3
因为基本上通胀是不可以失控

06:57.4 - 07:03.1
通胀失控无论对经济还是人民影响都很大的

07:03.2 - 07:08.0
参考看七十年代的通胀有相似，当时的利息

07:08.1 - 07:14.2
不只加到双位数字，而且还接近20%

07:14.3 - 07:17.1
去到那么恐怖的数字

07:17.2 - 07:20.9
如果现在5%-10%大家已经脚软了

07:21.0 - 07:25.9
所以这一次的通胀究竟是不是大家都在

07:26.0 - 07:29.7
一直说暂时暂时，还是会持续性呢？这个需要很留意的

07:29.8 - 07:33.8
因为始终那个情况不是DEMAND SIDE/ SUPPLY SIDE

07:33.9 - 07:41.0
其实只是现金太多了，这个都不可以说不防

07:41.1 - 07:44.9
最后就去到联储局逆回购

07:45.0 - 07:47.2
我们已经第三个星期跟进这件事了

07:47.3 - 07:53.6
这个星期创新高了，连续3天创新高，突破5000亿美元水平

07:53.7 - 07:57.1
有几个原因令到逆回购不断上升

07:57.2 - 07:59.0
第一就是市场上太多钱

07:59.1 - 08:02.3
银行结余太多，将它收回联储局里

08:02.4 - 08:11.3
第二就是市场上是没有其它工具给一定比较好的回报

08:11.4 - 08:14.1
超短线的回报给了银行

08:14.2 - 08:20.8
联储局0利率，银行都肯放进去

08:20.9 - 08:28.2
第三就是银行把钱放进联储局就换取抵押产品、国债

08:28.3 - 08:31.6
银行就可以把国债当作抵押产品，抵押出去

08:31.7 - 08:34.4
那么就可以产生一些利润

08:34.5 - 08:43.5
第四个，之前分析过就是银行可以把钱投入长线投资

08:43.6 - 08:46.9
但是他们不愿意，因为害怕债价继续下跌

08:47.0 - 08:54.0
怕联储局可能搞迷债或者加息

08:54.1 - 09:00.0
这个情况是否健康呢？很明显市场DISTORT了

09:00.1 - 09:07.8
这些数字越离谱，市场就会越畸形

09:07.9 - 09:12.7
越畸形，他们修正或其他问题发生机会就会越大

09:12.8 - 09:19.4
这个星期另一个主题就是全球最低企业税率

09:19.5 - 09:24.3
G7财长在伦敦做个会议

09:24.4 - 09:28.3
基本上现在已经达成一个协议了

09:28.4 - 09:34.6
之前美国提出全球企业税率设定15%的下限

09:34.7 - 09:38.5
之前美国其实提议过21%的，但是大家反对

09:38.6 - 09:41.1
最终都是赞成在15%

09:41.2 - 09:47.0
意思大概是怎样呢？比如有很多大型企业（尤其是科技）

09:47.1 - 09:51.9
就算它本身是美国公司或者是欧洲公司

09:52.0 - 09:58.0
他们都是时常把PROFIT CENTRE搬走

09:58.1 - 10:02.9
例如一个地方是爱尔兰，税率是12.5%

10:03.0 - 10:07.1
搬到过去后就尽量将（PROFIT）盈利放在那里

10:07.2 - 10:12.0
令到有效税率减少，美国现在是21%

10:12.1 - 10:20.0
如果全球企业最低税率通过之后，起码这七国集团的企业

10:20.1 - 10:26.4
无论搬到哪里都好，假设搬到的地方是3%（夸张一点）

10:26.5 - 10:32.4
你都是要还12%税率（15%-3%）给自己国家

10:32.5 - 10:40.8
就算搬到低税率的地方，用途都会比较小了

10:40.9 - 10:46.5
都是有的，留在美国就是21%，但是就不能去到3%、7%

10:46.6 - 10:50.6
实际上大的科技公司

10:50.7 - 10:53.6
FACEBOOK、GOOGLE、NETFLIX、AMAZON

10:53.7 - 10:58.5
有不少科技有效税率是单位数字的，是15%以下的

10:58.6 - 11:02.7
那么这一堆科技其实是影响最大的

11:02.8 - 11:07.2
实际上这个G7（15%税率）定了之后

11:07.3 - 11:14.4
比较明显下跌的公司，就是本身税率比较低的公司

11:14.5 - 11:19.3
例如就是做CHIPS，晶片都是比较低的

11:19.4 - 11:24.8
那么这些公司就立刻下跌

11:24.9 - 11:29.7
因为如果税率提升，他们的利润立刻就会下跌

11:29.8 - 11:33.3
除了这个东西，其实背后有几件事

11:33.4 - 11:38.2
第一就是政府抗疫用了很多钱

11:38.3 - 11:41.5
那么怎样都会找方法去增加税率的

11:41.6 - 11:45.1
之前大家都知道美国不断提起加税

11:45.2 - 11:53.7
但是最新变化就是拜登传出有可能把15%当作最低税率

11:53.8 - 11:55.9
21%未必加到28%

11:56.0 - 11:57.9
等下我会再说说

11:58.0 - 12:02.2
如果你说比如科技公司平均税率是10%

12:02.3 - 12:07.1
提升到15%，那么他们交的税务就会提升5成

12:07.2 - 12:08.5
（10%增加到15%）

12:08.6 - 12:13.4
这个就对不少国家都有帮助

12:13.5 - 12:17.9
因为七国集团大部分的有效税率都是超过15%的

12:18.0 - 12:28.8
做了这样东西是会减少当地企业为了减税务而搬到太远

12:28.9 - 12:32.3
从而有机会让他们的税务收入增加

12:32.4 - 12:40.3
另外有什么国家税务特别低？其实是为了吸引人家过去

12:40.4 - 12:42.6
其实很多时候都是小的国家

12:42.7 - 12:51.6
（个人意见）某程度上，这个做法是大国显示他们的权威

12:51.7 - 13:01.0
趁这个藉口就把利润抢回来

13:01.1 - 13:05.9
这个就在资源不足的时候

13:06.0 - 13:10.8
就有大国吃小国（我有这样的看法）

13:10.9 - 13:21.5
做了这件事，当中一定有些反对声音

13:21.6 - 13:25.7
辛伟诚说英国想提出

13:25.8 - 13:33.4
豁免他们的金融业遵守这个最低税率规定

13:33.5 - 13:39.4
希望令到伦敦金融业不会受到新税务安排的打击

13:39.5 - 13:43.2
这个需要讨论的，预料遭到美国反对

13:43.3 - 13:51.7
除了英国，也有不少国家希望他们的重点产业

13:51.8 - 13:55.4
或是他们的科技业税率会低一点

13:55.5 - 13:59.2
比如中国也有不少补贴

13:59.3 - 14:02.3
令到高科技行业低一点

14:02.4 - 14:05.8
G7是没有包含中国，G20是包括中国

14:05.9 - 14:11.5
G7做好后，预计G20也会讨论这个，一路扩展下去

14:11.6 - 14:19.4
比如各个国家重点行业是15%以下，都会想要提出豁免

14:19.5 - 14:22.3
这个就变成要更长时间讨论

14:22.4 - 14:27.2
因为如果有些行业税率比较低，其实是会增加竞争力

14:27.3 - 14:32.6
这个有可能的，尤其是那个行业是全国竞争

14:32.7 - 14:34.4
美国如何看待呢？

14:34.5 - 14:39.2
美国这一刻可能觉得他们的科技竞争力已经极高了

14:39.3 - 14:44.1
根本不需要透过调低税率增加竞争力

14:44.2 - 14:51.6
第二，他相信需要筹钱起基建，补回资源是比较重要

14:51.7 - 14:56.5
现在下一波都会变成每个国家谈关于豁免

14:56.6 - 15:02.4
提了这个基建计划，这个基建计划都是在讨论当中

15:02.5 - 15:04.9
两党：民主党、共和党都在谈着

15:05.0 - 15:07.5
耶伦也有特别提过

15:07.6 - 15:15.4
当基建计划推出，她觉得通胀与利率都会上升

15:15.5 - 15:20.3
但是她觉得通胀与利率都处于过低水平

15:20.4 - 15:25.3
就算令到两者扳升，也只是回到正常水平，未必是坏事

15:25.4 - 15:33.6
某程度上，她一直安抚市场，现在只是SUPPLY SHOCK

15:33.7 - 15:38.5
现在只是供应暂时短缺引致通胀

15:38.6 - 15:43.2
但是她自己将来也会搞土木基建

15:43.3 - 15:45.9
这个就很明显是DEMAND SIDE

15:46.0 - 15:53.6
虽然不是普通消费，是政府做出来的项目

15:53.7 - 15:55.3
但是还是属于DEMAND SIDE

15:55.4 - 16:01.9
其实这一点可以看到美国通胀有机会是持续性的

16:02.0 - 16:05.5
那么下一步就会变成利率上升了

16:05.6 - 16:09.8
所有看回德银的报告，是不是应该防呢？

16:09.9 - 16:18.6
其实我觉得以几百年经济学角度来看

16:18.7 - 16:20.5
还是以金融历史来看

16:20.6 - 16:23.9
一般上，国家不可能不容忍通胀的

16:24.0 - 16:27.3
所以这一点确实需要小心一点

16:27.4 - 16:30.4
会不会通胀失控

16:30.5 - 16:39.6
我听了不少观点都是说人老化、又不生子，经济不好

16:39.7 - 16:44.3
我全部都同意的，令到DEMAND SIDE收缩了

16:44.4 - 16:49.4
但是有两点都是重要的

16:49.5 - 16:54.3
又是那个同样的问题，钱太多

16:54.4 - 16:58.4
那些钱会流去哪里，其实很难控制的

16:58.5 - 17:01.4
这个就是整个货币的问题

17:01.5 - 17:06.3
第二就是本身那个供应链

17:06.4 - 17:09.3
其实过去20年是需要通胀的

17:09.4 - 17:14.2
但是因为物流或者小的工厂是非常的发达

17:14.3 - 17:16.8
就推低了通胀

17:16.9 - 17:24.1
但是大家也听了不少，就是现在倾向美国、本国优先

17:24.2 - 17:28.0
将工厂搬回本国，其实就是走回旧路

17:28.1 - 17:29.6
是有一点反全球化

17:29.7 - 17:34.5
这样东西就有机会令到生产成本永久增加

17:34.6 - 17:38.6
这一点都不可以不防

17:38.7 - 17:40.8
另外就有看到新的观点就是ESG

17:40.9 - 17:42.4
ESG可能大家都有听过

17:42.5 - 17:47.1
长远来说ESG有机会对地球是好的

17:47.2 - 17:49.0
但是短期来说会增加企业成本

17:49.1 - 17:52.6
这些最终都会转价到消费者身上

17:52.7 - 17:54.1
种种东西加起来

17:54.2 - 18:01.3
究竟这一次通胀是不是真的像大家不断宣传的“暂时”呢？

18:01.4 - 18:04.0
这个需要留意

18:04.1 - 18:10.8
这个新闻有一个报道，就说拜登可能会愿意妥协

18:10.9 - 18:13.9
放弃加税，和共和党一起讨论基建计划

18:14.0 - 18:17.4
开始有这样的声音，不过没有证实

18:17.5 - 18:22.3
就是拜登是会接受最低15%的税率

18:22.4 - 18:27.4
因为接受了最低税率是会令到科技公司交更多税务

18:27.5 - 18:31.1
那么那里已经补回钱了，就不需从21%加到28%

18:31.2 - 18:33.5
因为其实加到28%都是一个问题的

18:33.6 - 18:37.3
因为假设他们不走，那么就可以收足28%

18:37.4 - 18:38.3
如果他们走呢？

18:38.4 - 18:44.3
当然提高最低税率，他们走的诱因就比较小

18:44.4 - 18:51.2
搬走也有成本，现在就有这样的声音（不加到28%）

18:51.3 - 18:54.3
最后观点也想说一说关于最低税率

18:54.4 - 18:59.2
现在15%，比如香港16.5%，新加坡17%

18:59.3 - 19:02.0
不影响的，是的，在这一刻是不影响的

19:02.1 - 19:04.7
但是最低税率做了一个框架

19:04.8 - 19:08.3
过两年又不够钱用，不如再提升2%

19:08.4 - 19:10.5
那么就17%，高过香港了

19:10.6 - 19:15.2
过两年又提升到19%，就高过新加坡了

19:15.3 - 19:17.3
是不是有这个可能呢？其实是有的

19:17.4 - 19:19.1
如果这一样东西做了

19:19.2 - 19:23.6
对全国极低税率的国家当然是即刻见效

19:23.7 - 19:28.7
相对低税率的，其实情况都会差了一点

19:28.8 - 19:31.4
这个都需要留意

19:31.5 - 19:36.3
包括对香港（低税率地方）将来会有什么影响

19:36.4 - 19:42.2
那么关于黄金课题，黄金协会发表了新的报告

19:42.3 - 19:44.7
提到黄金ETF持仓状况

19:44.8 - 19:49.7
5月份黄金ETF持仓增加了61吨，前几个月都是流出的

19:49.8 - 19:56.3
流出的是接近200吨，这个月才流入补回差不多1/3

19:56.4 - 20:01.3
这个黄金的情况就是

20:01.4 - 20:08.0
这几个月北美和欧洲都是流出的，亚洲DEMAND就上升

20:08.1 - 20:15.1
包括中国在内，无论是珠宝消费还是投资消费都增加了

20:15.2 - 20:19.3
实际上黄金是不是抗通胀，这个就是共识问题了

20:19.4 - 20:22.9
如果大家都有这样的共识，认为通胀就买金，它就上升

20:23.0 - 20:27.8
这个就是一个没有产出的物品不断上升的原因

20:27.9 - 20:30.7
传统上，以前都是这样的

20:30.8 - 20:33.2
这一次看能不能持续了

20:33.3 - 20:37.5
实际上黄金的升幅比其他商品小的

20:37.6 - 20:40.5
其他商品比如铜是比黄金升更多

20:40.6 - 20:44.4
农产品、咖啡豆、小麦，全部都比黄金升更多

20:44.5 - 20:46.8
那些真的是拿去用，真的是有DEMAND

20:46.9 - 20:50.1
你也可以说黄金是珠宝有DEMAND

20:50.2 - 20:52.9
但是主要都是投资需求

20:53.0 - 20:55.5
现在关键就是看这个东西会不会持续

20:55.6 - 20:58.3
黄金的大敌当然就是加息收税

20:58.4 - 21:00.8
现在暂时都还没到

21:00.9 - 21:03.8
除了私人投资者，也要看央行

21:03.9 - 21:07.5
央行本身是买家，也会增加市场上的信心

21:07.6 - 21:12.2
黄金协会做了调查，他说有五分一的央行

21:12.3 - 21:17.1
未来一年打算增加黄金储备

21:17.2 - 21:20.3
好啦，我们做个总结

21:20.4 - 21:25.2
第一就是美国的通胀去到5%

21:25.3 - 21:31.4
这个是几十年来很显著数字，升幅是很显著的

21:31.5 - 21:36.3
但是市场上暂时都很冷静应对，认为这是暂时性的

21:36.4 - 21:40.3
那么暂时性的意思就是认为主要是SUPPLY SIDE

21:40.4 - 21:44.7
主要是供应链出现了暂时性的问题

21:44.8 - 21:49.6
所以令到物价比较高

21:49.7 - 21:52.5
德意志银行就提出反对的声音

21:52.6 - 21:57.1
他就恐怕联储局是判断错误的

21:57.2 - 22:01.4
那么如果真的判错，又持续量化宽松、零息

22:01.5 - 22:09.3
可能会做了一个通胀的预期，还是种下通胀的种子

22:09.4 - 22:14.2
如果将来引致需要连环加息去压低通胀

22:14.3 - 22:17.4
就会有机会对资产市场有一定的冲击

22:17.5 - 22:22.9
如果看基建计划方面，美国基建计划都是很想推出

22:23.0 - 22:27.8
基建计划其实有机会令到市场上需求增加

22:27.9 - 22:33.4
起码令到一年或是超过一年通胀（有机会持续）

22:33.5 - 22:36.7
这一样东西我也觉得是不得不防的

22:36.8 - 22:45.0
因为现在资产泡沫很大程度上是透过超低息去顶着的

22:45.1 - 22:50.3
另外，就是最低税率，现在G7就定了15%

22:50.4 - 22:52.1
来临就会谈细节去怎样做

22:52.2 - 22:59.0
当然有个别国家想拿个豁免，这些都会花时间讨论的

22:59.1 - 23:02.3
但是无论现在是发穷恶

23:02.4 - 23:08.7
还是在资源不够的情况之下向大户商业抢呢？

23:08.8 - 23:12.8
这个最低税率做法都是会实行了

23:12.9 - 23:16.0
怎样影响其他国家，这个也值得去看的

23:16.1 - 23:19.1
影片里有说过，15%是还不会影响香港的

23:19.2 - 23:24.0
但是你不能保证不会再加，再加多一点就会慢慢影响

23:24.1 - 23:30.1
另外就是黄金，黄金需求有改善的地方

23:30.2 - 23:33.8
但是关键都是市场会不会达成共识？

23:33.9 - 23:36.5
就是买金抗通胀

23:36.6 - 23:41.0
如果是，黄金就有机会继续被推升

23:41.1 - 23:47.6
还有一个关键就是债息、加息、迷债

23:47.7 - 23:49.3
这些对黄金都有大影响

23:49.4 - 23:53.9
这个星期就说到这，我们下星期见，BYE