00:00.0 - 00:01.8
大家好 我是汇君

00:01.9 - 00:05.7
上个星期的JACKSON HOLE央行年会就已经举行了

00:05.8 - 00:08.8
市场上最关注的就是联储局的鲍威尔

00:08.9 - 00:12.2
对收水如何发言

00:12.3 - 00:14.8
结果他只是说今年适合收水

00:14.9 - 00:18.6
对于加息就没有新的UPDATE（更新）了

00:18.7 - 00:21.8
仍然还是预期在2023年之前才会加息

00:21.9 - 00:24.5
市场上当作这个是甲派言论

00:24.6 - 00:26.7
当作没事了

00:26.8 - 00:31.4
现在其实最关键的是八月份的非农职位数字

00:31.5 - 00:34.4
小非农已经公布了，比预期还差的

00:34.5 - 00:39.3
大非农就在星期五才会公布

00:39.4 - 00:46.1
这个数字关键的情况就是联储局名言非常地注重

00:46.2 - 00:49.8
如果超过85万份职位增加

00:49.9 - 00:51.3
持续一段时间

00:51.4 - 00:57.8
他们对缩减买债的决心非常地大

00:57.9 - 00:59.6
大家都在静待这个数字

00:59.7 - 01:03.6
另外，加拿大公布了第二季的GDP

01:03.7 - 01:06.8
最终是轻微收缩的

01:06.9 - 01:09.2
市场上预期会增长

01:09.3 - 01:13.8
由于加拿大和美国只是边境之隔罢了

01:13.9 - 01:17.1
他们的经济生活相关性，一向来都是比较高的

01:17.2 - 01:20.7
虽然美国第二季都有一定的增长

01:20.8 - 01:25.8
但是大家都知道第三季的经济数字已经越来越差了

01:25.9 - 01:32.6
那么在加拿大，假设在第三季在那么大的压力情况之下

01:32.7 - 01:34.2
会不会都仍然收缩呢？

01:34.3 - 01:39.5
如果会收缩，理论上定义上，连续两季收缩了

01:39.6 - 01:41.0
陷入衰退

01:41.1 - 01:45.9
另外，欧洲一样受到疫情影响

01:46.0 - 01:47.8
现在都过了一年半

01:47.9 - 01:50.3
反弹都不算很明显的

01:50.4 - 01:53.7
但是现在暂时看到，无论是通胀还是就业

01:53.8 - 01:56.2
都好像有点起色了

01:56.3 - 02:02.1
欧洲央行就非常激变他们的收水政策

02:02.2 - 02:11.0
是时候要将欧元的看法中性化（最低限度）

02:11.1 - 02:14.3
现在最大压力还是日元

02:14.4 - 02:20.5
日元还有日本经济仍然还是非常悲观

02:20.6 - 02:25.4
先看上周首领失业救济人数，最新数字是34万

02:25.5 - 02:29.9
预期是34万5千，上周是35万3千

02:30.0 - 02:32.9
无论是比起预期还是上周都是比较好的

02:33.0 - 02:36.9
股市看到这样的新闻都是有好的反应

02:37.0 - 02:42.4
但是更加重要就是要看新职位增长

02:42.5 - 02:45.8
现在联储局最关注的就是这一点

02:45.9 - 02:51.5
这个ADP私人企业增长只有37万

02:51.6 - 02:56.4
市场预期八月份是36万以上的

02:56.5 - 02:59.6
比七月修正之后，好了一些

02:59.7 - 03:03.4
这个就是小非农，大非农是星期五公布

03:03.5 - 03:06.6
一般上，市场是更加注重大非农的

03:06.7 - 03:11.2
小非农数字连续两个月其实都比市场差很多

03:11.3 - 03:15.9
不过七月大非农数字都蛮好的

03:16.0 - 03:20.8
这一次会不会再背驰呢？

03:20.9 - 03:26.7
八月份非农业新增数字的预期

03:26.8 - 03:31.6
就是75万个，七月份是90多万

03:31.7 - 03:34.0
75万就很关键了

03:34.1 - 03:40.3
因为联储局曾经提过数字持续超过80万个

03:40.4 - 03:44.8
他们有可能会启动减少买债

03:44.9 - 03:47.8
这样就很快知道会不会了

03:47.9 - 03:52.0
另外，失业率也预期会再下降

03:52.1 - 03:58.6
这个新闻特别提到联储局各别官员说

03:58.7 - 04:01.0
如果八月份就业数据佳

04:01.1 - 04:04.4
就是讲着即使启动收水

04:04.5 - 04:09.3
那么门栏就是80-85万

04:09.4 - 04:13.7
但是这个小非农数字这样，大非农究竟会不会一样呢

04:13.8 - 04:16.7
市场上非常关注这件事

04:16.8 - 04:22.1
当然如果超过85万，会不会立刻收水呢？我也很怀疑

04:22.2 - 04:28.8
很大机会还需要等到11月份，甚至12月份

04:28.9 - 04:36.8
美国8月份消费者信心指数降至2月以来最低

04:36.9 - 04:40.4
市场上预期是124，上个月是125

04:40.5 - 04:42.9
但是最新数字只是113罢了

04:43.0 - 04:51.2
有分析就说主要是变种病毒引致病例增加、反弹很多

04:51.3 - 04:54.6
这个就损坏了消费者的信心

04:54.7 - 04:59.5
这个就是这个星期一直所说的论调

04:59.6 - 05:06.2
美国第三季开始，数字都让人越来越忧虑了

05:06.3 - 05:11.3
上个星期其中一个焦点就是JACKSON HOLE央行联会

05:11.4 - 05:15.9
市场上万众期待鲍威尔（联储局主席）的发言

05:16.0 - 05:20.8
会不会特别说到几时缩减买债，甚至加息

05:20.9 - 05:27.4
结果鲍威尔只是说今年缩减买债是合适

05:27.5 - 05:32.3
还有也说减买债和加息是两回事来的

05:32.4 - 05:36.4
现在市场上仍然预期是年尾11月、12月

05:36.5 - 05:39.5
甚至1月启动减买债

05:39.6 - 05:42.6
启动减买债也要时间的

05:42.7 - 05:47.5
还有上个星期也有提过，就算减买债，也不算收水

05:47.6 - 05:50.5
是减慢放水的速度

05:50.6 - 05:53.7
要等到一段时间后才去到NEUTRAL的位置

05:53.8 - 06:01.7
还有联储局以前试过将负债表到期的债从新踏入市场

06:01.8 - 06:05.5
令到资产负债表维持一段时间不增不减

06:05.6 - 06:11.6
所以等到缩表应该是两年，甚至以上的

06:11.7 - 06:17.0
联会里也强调，加息还是一段时间后

06:17.1 - 06:20.0
市场预期了2023年之前是不会加息的

06:20.1 - 06:24.1
所以换句话就是2023年第一季才开始加息

06:24.2 - 06:29.2
当然也有特别提到DELTA变种病毒再次扩散

06:29.3 - 06:32.8
要实现就业最大化还有很长的路

06:32.9 - 06:38.2
联储局最大的目标，除了要有温和的通胀之外

06:38.3 - 06:41.9
就是实现就业最大化

06:42.0 - 06:47.5
美国前财长有说道，他觉得鲍威尔

06:47.6 - 06:51.2
其实是误判了情势

06:51.3 - 06:55.6
误判了什么情势呢？主要就是通胀带来的影响

06:55.7 - 07:02.1
前财长有提到，其实现在在疫情之下

07:02.2 - 07:06.5
对市民的生活模式有一定的转变

07:06.6 - 07:09.5
甚至是结构性的转变

07:09.6 - 07:15.8
一方面觉得失业率很难回到疫情之前的水平

07:15.9 - 07:19.8
4%以下，联储局想做到的全民就业

07:19.9 - 07:24.7
因为其实有不少的商业模式有一定的改变

07:24.8 - 07:30.2
那么员工需要再栽培才能适应现在的环境

07:30.3 - 07:34.8
有些职位永远地消失了；也有新的职位的出现

07:34.9 - 07:38.0
其实这个以前也有探讨，我也赞成

07:38.1 - 07:42.4
另外，通胀未必是暂时的

07:42.5 - 07:45.5
其实这一点是其中最激烈的讨论

07:45.6 - 07:49.0
究竟通胀是暂时还是不是暂时呢？

07:49.1 - 07:51.0
两边都有一定的意见

07:51.1 - 08:03.0
暂时现在，比较多人觉得的是奢侈品、投资品出现通胀

08:03.1 - 08:08.8
因为这次疫情之后令到穷者越穷，富者越富更严重

08:08.9 - 08:14.5
在富人的世界有更多资源买投资品或是奢侈品

08:14.6 - 08:17.5
反而令到它们贵了

08:17.6 - 08:22.4
在一般人的世界，未必会产生很大的通胀

08:22.5 - 08:26.7
因为工业很发达，要做几多都可以

08:26.8 - 08:33.8
普遍都是这样的，我是赞成有钱人那部分的

08:33.9 - 08:38.7
一般人的世界，通胀是否长期低迷呢？

08:38.8 - 08:40.9
长期没有变化

08:41.0 - 08:44.5
这个真的需要花多一点时间来观察了

08:44.6 - 08:48.0
其中一个原因，比如现在的船运

08:48.1 - 08:50.4
当然很多人说是暂时性的

08:50.5 - 08:53.3
其实船运的费用是起了很多

08:53.4 - 08:57.2
如果看了个别的航运股，今年和去年的升幅

08:57.3 - 09:00.0
简直是比科技股还高

09:00.1 - 09:04.9
究竟这个船运要多久时间才能正常化呢？

09:05.0 - 09:10.8
另外环球供应链也有一定的美妙变化

09:10.9 - 09:15.7
争取在本地生产其实是多了一些

09:15.8 - 09:22.0
在所谓的AI，更自动化年代来临之前

09:22.1 - 09:27.1
其实未来几年的成本，更高了，都不奇怪

09:27.2 - 09:31.6
还有一点就是原材料，相对上还属于高价

09:31.7 - 09:35.7
比如铝价创了十年新高

09:35.8 - 09:38.9
当然也有人说迟一些价钱会回落

09:39.0 - 09:43.2
究竟会是怎样呢？我的言论是要再看多一阵

09:43.3 - 09:48.1
不要一口咬定通胀是暂时的，很快就会恢复正常

09:48.2 - 09:51.4
也不可以咬定通胀会长期增加的

09:51.5 - 09:57.3
但是你问我倾向相信通胀要花比大家想象中更长的时间

09:57.4 - 09:58.5
才会退回下来的

09:58.6 - 10:03.9
这个前财长就在警告这几点

10:04.0 - 10:11.4
另外一点就是第二季非农单位劳工成本升到1.3%

10:11.5 - 10:13.4
比预期好一点

10:13.5 - 10:16.2
其实简单来说就是加工钱

10:16.3 - 10:23.4
之前说的，美国出现的情况就是人工低过EQUILIBRIUM

10:23.5 - 10:26.0
所以令到很多人不肯工作

10:26.1 - 10:30.9
所以这个劳工成本有上升压力是必须的

10:31.0 - 10:34.2
尤其是在第二季时，经济反弹得蛮好

10:34.3 - 10:37.0
这个也是通胀的其中一部分

10:37.1 - 10:41.9
劳工成本有上升的

10:42.0 - 10:46.3
现在要看第三季，经济数字开始下滑

10:46.4 - 10:51.0
劳工成本上升也会比较小了

10:51.1 - 11:01.9
另外在第三季转差的事情，美国航空业旅客量跌至3个月最低

11:02.0 - 11:04.9
也是反应了变种病毒的冲击

11:05.0 - 11:08.9
航空业属于是服务业

11:09.0 - 11:15.4
如果旅客量低，飞机使用率低，酒店使用率低

11:15.5 - 11:17.1
航班自然就低了

11:17.2 - 11:20.9
所以这几个因素就撞击了服务业

11:21.0 - 11:24.7
也是看到机票的价格下跌了

11:24.8 - 11:30.8
8月27日当周的机票价格都下跌

11:30.9 - 11:36.7
除了看消费、服务业，也是要看制造业

11:36.8 - 11:44.1
美国车厂的代表福特（FORD）说因为晶片供应危机

11:44.2 - 11:48.1
会继续削减旗下最畅销F-150小型货车产量

11:48.2 - 11:53.0
其实这个也是一个阻碍

11:53.1 - 12:00.5
之前说TESLA想推出的智能货车也被延迟了

12:00.6 - 12:05.4
苹果也警告有机会令到IPHONE产量受损

12:05.5 - 12:10.3
另一个报道说，IPHONE今年的售价会是历年之冠

12:10.4 - 12:16.8
日本也是受到影响，被逼减少生产

12:16.9 - 12:21.5
所以服务业疲弱、消费疲弱、生产少了

12:21.6 - 12:26.4
第三季的经济反弹还能用什么东西来支持呢？

12:26.5 - 12:32.2
这个是用不同角度来看同一件事，第三季真的让人担心

12:32.3 - 12:37.7
上个星期提过，高盛降低了美国经济预测

12:37.8 - 12:46.0
富国银行与穆迪银行也下调了美国第三季经济增长

12:46.1 - 12:53.8
富国银行由8.8%下降至6.8%

12:53.9 - 12:56.7
穆迪银行就从8.4%下降至6.5%

12:56.8 - 13:01.6
三家大银行就分别是5.5%，6.8%与6.5%了

13:01.7 - 13:04.8
明显都是低了一点

13:04.9 - 13:10.7
现在担心会不会在9月后再下调

13:10.8 - 13:15.0
这个其实要看这个月数据的走势

13:15.1 - 13:19.9
8月月尾时，明显看到数据再差了一点

13:20.0 - 13:24.8
所以大银行再次下调第三季预测是一点都不奇怪的

13:24.9 - 13:37.7
美国债王格罗斯说债卷将会是“投资垃圾”

13:37.8 - 13:46.2
他说美国十年债息有可能从1.3%升到2%

13:46.3 - 13:50.2
如果息率升，债价就会自然下跌

13:50.3 - 13:56.9
其中一个原因就是供求形势对美国国债不是很好的

13:57.0 - 14:01.5
因为他说来临美国政府会有很多融资

14:01.6 - 14:03.8
所以美国国债的供应一定不会少的

14:03.9 - 14:08.7
随着美国联储局减少买债也会令到需求减少

14:08.8 - 14:15.5
所以看来看去就觉得息率会上升，债价会下跌

14:15.6 - 14:20.4
所以就觉得债券不是那么好的资产

14:20.5 - 14:23.4
另外也说现金是垃圾资产

14:23.5 - 14:26.9
这个明显说着通胀了

14:27.0 - 14:31.5
全球现金泛滥之下，现金价值一定不是很好了

14:31.6 - 14:34.2
另外他也特别说到如果股票

14:34.3 - 14:37.4
有一天盈利增长开始变慢

14:37.5 - 14:46.4
股票也会变成差的资产

14:46.5 - 14:48.7
那么就很头痛了

14:48.8 - 14:56.0
债券又不行，股票（盈利增长变慢）也有可能不行

14:56.1 - 14:59.3
现金几乎一定不能了，那么有什么才是好资产呢？

14:59.4 - 15:04.8
这个就变成很大的问号（在每个投资者的心目中）

15:04.9 - 15:09.1
在一个边界之隔的加拿大

15:09.2 - 15:15.4
第二季的经济数据竟然是收缩的

15:15.5 - 15:21.5
收缩1.1%，也说是因为疫情的打击

15:21.6 - 15:23.7
原本预期增长2.5%

15:23.8 - 15:28.3
每次都说加拿大和美国经济的相关性都很高

15:28.4 - 15:31.3
当然讲着的是第二季，美国第二季仍然是增长的

15:31.4 - 15:37.8
在这个情况之下，是否预示第三季会越来越慢呢？

15:37.9 - 15:42.7
美国第三季都这样了，意味着加拿大第三季也是差了

15:42.8 - 15:45.4
再次收缩

15:45.5 - 15:50.9
在定义上，连续两季GDP收缩就叫作衰退了

15:51.0 - 15:54.8
加拿大是不是也意味着美国会衰退呢？

15:54.9 - 15:58.7
当加拿大衰退了，是不是意味着美国也会有压力呢？

15:58.8 - 16:06.4
这些都是在说下半年，大家都遇到问题

16:06.5 - 16:11.3
加拿大指数受到这个新闻影响就稍微弱了一些

16:11.4 - 16:18.5
看远一点，欧罗区最新的通胀在8月份是3%

16:18.6 - 16:21.9
这个真的很厉害了，因为很久都没有看到3%了

16:22.0 - 16:28.5
美国是5~6%，但是欧罗区有3%是很惊人了

16:28.6 - 16:31.4
预期只是2.7%

16:31.5 - 16:36.9
另外，欧罗区的失业率也有回落

16:37.0 - 16:41.6
7月份是回落到7.6%，持续几个月回落

16:41.7 - 16:46.6
看了这几个数字，欧罗区虽然慢

16:46.7 - 16:49.7
但是开始有了一点起色

16:49.8 - 16:56.0
甚至，欧洲央行说下星期会提高经济增长的预测

16:56.1 - 17:03.0
欧洲都是比较慢的，美国已经强劲反弹几个月了

17:03.1 - 17:07.9
欧洲终于开始有些反弹了，就业有进步

17:08.0 - 17:14.0
物价也有进步，OVERALL整个经济增长都比较好了

17:14.1 - 17:22.7
欧罗区有个好处就是比较早应付疫情

17:22.8 - 17:24.9
也是经历过不同阶段

17:25.0 - 17:26.9
因为在疫情严重情况之下

17:27.0 - 17:31.1
欧洲人打疫苗的接受程度比美国好一些

17:31.2 - 17:36.0
欧洲整体的疫苗接种率都比较高

17:36.1 - 17:39.3
现在大家都觉得接种率高的地方

17:39.4 - 17:42.3
经济复苏会比较好

17:42.4 - 17:48.8
其实，有消息指欧洲央行内部有很激烈的辩论

17:48.9 - 17:53.0
究竟要不要收水，还是减慢放水

17:53.1 - 17:56.6
两派都在激烈辩论

17:56.7 - 17:59.9
还没知道哪一派占上风

18:00.0 - 18:03.9
但是评级机构惠誉就先泼了冷水

18:04.0 - 18:09.7
他觉得欧洲资产购买计划起码都要维持到2024年

18:09.8 - 18:11.9
2024年就蛮吓人了

18:12.0 - 18:14.9
现在才2021年，美国说今年开始减

18:15.0 - 18:18.4
可能减到明年都完了，他觉得欧洲起码都慢两年

18:18.5 - 18:22.3
那么欧洲央行维持息率不变直到2025年

18:22.4 - 18:27.2
美国维持息率不变直到2023年，所以也是慢两年

18:27.3 - 18:31.3
这个都是符合欧洲的状态（一定是比较慢）

18:31.4 - 18:34.3
但是是不是慢两年那么多呢？这个值得去看

18:34.4 - 18:39.2
随着一系列的数据公布了，美国经济开始转弱

18:39.3 - 18:44.1
欧罗暂时不应该再探讨了

18:44.2 - 18:48.4
可能会有逆转的变化

18:48.5 - 18:55.2
就算不升，起码都要摆放中性的预测

18:55.3 - 18:57.8
对欧元都会比较好

18:57.9 - 19:00.4
因为还有一个货币会垫底

19:00.5 - 19:02.9
就是上个星期提过的日本央行

19:03.0 - 19:08.6
现在，日本的经济都只是差不多而已

19:08.7 - 19:10.9
奥运之后就完全没有起色了

19:11.0 - 19:17.9
日本央行的委员就说有必要加强货币政策

19:18.0 - 19:22.2
看到这一句我都吓到了

19:22.3 - 19:24.2
随然只是预期

19:24.3 - 19:30.2
美国激变，要怎么收水、放慢，甚至加息

19:30.3 - 19:34.4
连几乎天下间最慢的欧洲都有开始起色

19:34.5 - 19:37.9
但是日本仍然说不行，要继续放

19:38.0 - 19:43.5
这个一方面是对经济有一点戒心

19:43.6 - 19:52.5
另一方面，如果是这样，日元就不容易变回强势了

19:52.6 - 19:55.9
都偏向比较差了

19:56.0 - 19:57.1
很快地做个总结

19:57.2 - 20:02.0
美国最重要的数据是8月份新增职位的数据

20:02.1 - 20:06.9
小非农公布了很差的数据，大非农要等明天才公布

20:07.0 - 20:11.1
这个数据会不会去到联储局门栏呢？

20:11.2 - 20:16.0
这个就直接影响联储局缩减买债的时间表

20:16.1 - 20:22.0
另外，美国再看8月份的数据仍然都是零头

20:22.1 - 20:31.8
无论服务业、旅客、消费信心、各别制造业

20:31.9 - 20:35.2
全部都明显没有上一季好了

20:35.3 - 20:40.1
这个令到第三季美国增长有一定的压力

20:40.2 - 20:46.3
另外，加拿大第二季已经意外地收缩了

20:46.4 - 20:50.1
随着第三季的形势看，会不会再次收缩呢？

20:50.2 - 20:56.7
一方面，如果连续两季收缩就被人感觉上加拿大衰退了

20:56.8 - 21:01.8
另外，它与美国经济相关性高

21:01.9 - 21:08.6
令到美国第三季的压力很大

21:08.7 - 21:18.4
再看欧洲，一直都很少地增长

21:18.5 - 21:21.6
但是随着疫情过了一年半以上

21:21.7 - 21:23.8
反而看见有一点起色了

21:23.9 - 21:30.9
无论通胀率、失业率，现在欧洲央行激变

21:31.0 - 21:34.8
需不需要收水

21:34.9 - 21:40.7
美国惠誉就看死它，说它起码需要两年后

21:40.8 - 21:43.7
实体上如何运作，大家就一起要观察

21:43.8 - 21:48.4
但是是时候不要看淡欧罗了

21:48.5 - 21:53.5
随着美国的经济数字开始放慢增长，美元有机会转弱

21:53.6 - 21:59.3
每次都说美元指数最大量的成份就是欧元与日元

21:59.4 - 22:01.8
日元仍然完全没起色

22:01.9 - 22:06.7
那么如果美元相对上转弱，日元就会增强一些

22:06.8 - 22:11.6
所以就算不看好欧元，起码也要保持中立来看待

22:11.7 - 22:16.5
最后，上个星期提过，有朋友问

22:16.6 - 22:21.4
会不会想搞一场LIVE呢？除了周年之外，半周年做吗？

22:21.5 - 22:25.5
很多朋友留言，也很谢谢你们

22:25.6 - 22:28.3
既然那么多人留言，我们就搞一场LIVE吧

22:28.4 - 22:33.2
暂定在10月2号（星期六）夜晚9点半举办

22:33.3 - 22:37.1
就一场吧，上次有提过可以现场提问

22:37.2 - 22:42.0
我在想，可能有人对一些课题很关心

22:42.1 - 22:45.1
我就呼吁大家，如果大家有东西要问

22:45.2 - 22:48.4
这一次我就不会特别要大家SUBMIT问题，然后收集了

22:48.5 - 22:52.6
大家不如在留言写下你想问的问题

22:52.7 - 22:54.9
如果看见其他人问的问题，如果你也有兴趣

22:55.0 - 22:57.9
你可以回复，说也是有兴趣

22:58.0 - 23:01.5
受欢迎的题目，我都会先处理

23:01.6 - 23:05.9
这个星期先说到这了，下个星期再见，BYE BYE