00:01.7
00:05.5
联储局刚刚出了议息结果，结果仍然还是保持零息
00:05.6
00:08.9
但是最特别的地方是，在他们的点阵图里面
00:09.0
00:11.8
就预期2023年底会加到0.5%利息
00:11.9
00:16.7
意味着，去年零息，今年零息，明年零息
00:16.8
00:19.3
2023年下半年就预计加息两次
00:19.4
00:23.7
令到这个零息时代有个终结预期
00:23.8
00:27.6
另外他们也已经更新了他们的通胀预期
00:27.7
00:32.5
他们预计今年通胀3%，明年2.1%，后年2%
00:32.6
00:36.7
简单加起来，是大概7.1%
00:36.8
00:41.6
但是如果你留意，他预期2023年加0.5%
00:41.7
00:48.1
实际上，累积复利率是超过6%
00:48.2
00:51.0
这是一个简化的角度来看
00:54.0
00:58.8
但是就算加的利息也要两年、两年半之后
00:58.9
01:03.2
才会出现，而且那个数值也是很低
01:03.3
01:07.8
这个其实对投资市场有很大的IMPACT
01:07.9
01:14.6
如果你什么都不做，未来两年半是会有超过6%的贬值
01:14.7
01:17.3
那你会如何保护自己的财富呢？
01:17.4
01:22.2
另外其实整个通胀，经济复苏
01:22.3
01:28.0
很大程度上都是靠非常松的银根还有财富效应带动的
01:28.1
01:32.4
所谓松的银根很明显的就是放水、零息
01:32.5
01:39.4
也是炒起了很多房地产、商品、股市
01:39.5
01:43.8
这个会令到产生财富效应
01:45.9
01:49.7
所以大家都可以看见周围都有很强烈的复苏
01:49.8
01:54.1
但是问题是用钱来支撑的复苏，能不能持续呢？
01:54.2
01:57.0
这一点才是最关键的地方
01:57.1
02:02.6
商品市场领先，不少商品升到很惊人
02:02.7
02:07.0
铜是很TYPICAL，从去年说到现在了
02:07.1
02:12.0
木材升幅更惊人，但是跌幅也很惊人
02:12.1
02:14.5
过去一个月已经出现大幅的调整
02:14.6
02:17.4
其他食物例如粟米、大豆
02:17.5
02:23.6
过去一个月都开始看见有一点跌幅
02:23.7
02:28.5
这个会不会是跌的开始呢？很值得去看的
02:28.6
02:32.9
因为其实去年这个时候，大概是基数最低的时候
02:33.0
02:35.0
所以有些通胀是特别严重的
02:35.1
02:39.9
这个低基数效应在未来两三个月都会慢慢消退了
02:40.0
02:43.6
要看看通胀究竟走向会如何
02:51.6
02:55.4
第二点就是将买债规模保持不变的
02:55.5
02:57.3
其实这个已经是市场意料之内的
02:57.4
03:01.8
但是这一刻不变，也没有时间表
03:01.9
03:04.7
最特别的地方其实就是利息的看法
03:04.8
03:07.7
联储局就公报了他们的点阵图
03:07.8
03:13.4
之前也是预期在2021、2022、2023年，息率保持不变
03:13.5
03:17.1
这一次最特别的就是公布在2023年，利率上升0.5%
03:17.2
03:21.1
意味着预期在2023年时利率升0.5%
03:23.6
03:28.8
这个消息播出之后，市场上也蛮大反应
03:28.9
03:32.4
跟上个星期“很高的通胀成绩”，市场完全没反应
03:33.8
03:38.6
市场上很关心的就是联储局加息与收水
03:42.8
03:47.6
甚至有人猜测今年也有机会加息，但是机会率比较低
03:47.7
03:52.5
另一点重要的地方就是联储局如何看待通胀了
03:52.6
03:56.8
那么今年3月预期今年通胀只是2.2%罢了
03:56.9
04:01.7
最新预测就升到3%，明年升到2.1%
04:03.3
04:08.1
其实简单地加起3年的通胀差不多7%
04:08.2
04:13.0
但是现在说，去到2023年下半年才会升0.5%利率
04:13.1
04:17.9
很简单地看，假设什么都不做
04:18.0
04:22.6
将钱放在银行，未来遇到的实际负利率
04:22.7
04:27.1
金钱贬值其实是超过6%的
04:27.2
04:33.3
这个会令到市场情绪很紧张，究竟做什么来保护市场
04:33.4
04:39.0
而实际上投资市场的运作是比我们想象中还要复杂的
04:39.1
04:43.7
预期的事都发生了，过去一年很多东西都大幅升值
04:43.8
04:49.3
其实已经报了预期，所以你说，未来1年至2年半
04:51.3
04:56.9
现在的市场是比过去一年更加凶险的
04:57.0
05:01.8
因为现在变成猜预期的准确性
05:03.2
05:08.5
要看这个预期会不会与预期上发生的事一样
05:08.6
05:13.4
那么以以往的经验，这个是非常高难度的
05:18.4
05:23.2
首领申请失业救济人数，竟然是比预想中差的
05:23.3
05:27.0
预期是36万，之前一直都是30多万
05:27.1
05:29.3
这一次是上到41.2万
05:29.4
05:34.2
这个首领失业救济数都是一直上升
05:34.3
05:42.1
这个是联储局6月制造业指数也是比预期更低
05:42.2
05:47.0
之前预期是31，而真正是30.7
05:47.1
05:53.3
再看中国的工业数据，这个月也是比预期中还要差的
05:56.0
06:03.3
究竟这个“用钱推挤”让经济复苏会不会开始败仗了呢？
06:03.4
06:10.8
这个用今天的市场来看也很奇怪
06:10.9
06:15.7
正常来说，数值差，股市会有反应
06:15.8
06:19.7
现在数值越差，股市越好，为什么有那么奇怪的逻辑
06:19.8
06:25.9
因为如果数值下跌，联储局就不敢收水
06:26.0
06:32.0
银根要松，接着风险资产就继续炒高
06:32.1
06:33.7
现在就是那么奇怪的逻辑
06:33.8
06:39.6
但是暂时那个数值开始有点变化，这个要留意
06:39.7
06:49.0
财富效应带动不少复苏，甚至通胀
06:49.1
06:58.0
意思就是去到首季末，整个家庭财富按季增加3.8%
07:00.0
07:07.2
其中股票升得最多，第二就是房地产
07:10.8
07:14.6
这个部分其实对消费很有帮助的
07:14.7
07:19.1
实际上令到美国消费大幅回升
07:19.2
07:22.9
这么强的消费也带动了很多地方出口
07:23.0
07:30.6
比如日本官方报告数值增了4-5成，美国升幅更夸张
07:30.7
07:37.6
澳门中国，某程度上是美国消费帮助全国复苏的一部分
07:37.7
07:39.1
美国消费为什么那么好呢？
07:39.2
07:42.9
其实有很大程度是由财富效应出来
07:43.0
07:47.1
财富效应是由股票升、房产升出来的
07:47.2
07:52.7
那么如果有一天股票、楼都不再升了
07:52.8
07:55.5
究竟这个财富效应会不会消失呢？
07:55.6
07:58.5
这个就是去到为何市场那么多DISCUSSION
07:58.6
08:02.1
究竟通胀是暂时，还是持续
08:02.2
08:05.6
双方都有VALID的观点
08:05.7
08:09.5
现在仍然还是在不知谁对谁错
08:09.6
08:12.6
但是这里提出的POINT就是其实美国的复苏
08:12.7
08:16.5
和资产升值是很大关系的
08:16.6
08:22.7
但是资产升值并不是一个很健康的复苏指标
08:22.8
08:27.6
因为如果实际经济不能同步推动
08:27.7
08:29.6
有一天资产升值也会暂停的
08:29.7
08:33.6
反之，如果经济持续复苏
08:33.7
08:42.8
很平均地持续成长，这些复苏是比较健康的
08:42.9
08:51.5
世道银行说通货膨胀与债务水平有升高的风险
08:51.6
08:56.4
通胀上升可能导致利率升高，令到局势变得难以控制
08:56.5
09:00.5
这是什么意思呢？这里所说的就是所谓的政策风险
09:00.6
09:05.4
金融部门的风险目前被非常低的利率和疫情期间
09:07.6
09:10.4
实际上面临大幅收紧政策的风险
09:10.5
09:15.3
很多之前受到关注的资产负债表问题将再度出现
09:15.4
09:18.7
其实这一点讲得非常正确的
09:18.8
09:24.9
之前很多东西都是没事就没说了
09:27.5
09:31.5
但是一方面已经是零息了
09:31.6
09:36.0
另一方面就是随着通胀出现
09:38.3
09:43.3
如果太松银根，在各别国家有可能会出现通胀失控的
09:43.4
09:49.2
在这样情况之下，政府当局去做决策
09:49.3
09:53.0
如果做错决定，可能是有很大的后果的
09:53.1
10:05.0
包括经济衰退，引爆当地的债市、企业借贷市场
10:13.6
10:19.7
要看一看个别国家做错决定而引致大风险出现
10:19.8
10:26.0
过去十年通胀一直都低于目标
10:26.1
10:32.0
但是如果来临有个比较长时间的通胀飙升
10:32.1
10:38.8
而影响通胀预期，他们就会发觉不是那么容易控制通胀
10:38.9
10:46.3
众所周知，经济学家在判断转折点方面一向都是糟糕的
10:46.4
10:52.4
而政府决策很多时候都是透过经济学家给意见的
10:52.5
11:01.5
所以未来两三年，美国联储局是有存在政策风险的
11:01.6
11:05.0
无论是隐瞒还是做错决定
11:05.1
11:15.2
摩通特别说道他们呼吁增持现金
11:15.3
11:21.9
他们意料高通胀会使得联储局被迫加息
11:22.0
11:31.3
这一个报道和上星期那一位朋友问的问题是有关系的
11:32.7
11:38.6
他说如果未来会出现通胀
11:38.7
11:45.2
不是应该不花现金，而是应该拥有现金等机会
11:45.3
11:50.1
在正常的世界或是教课书，这个绝对是正确的
11:50.2
11:53.0
但是都说过了，这几年都是DISTORT的世界
11:53.1
12:04.6
就是经济越差，银根宽松，那么股市或资产市场就越好
12:04.7
12:08.8
那么实际上现在推动股票的升幅
12:08.9
12:11.9
最大的因素就是联储局的决策
12:12.0
12:16.8
当然本身那家公司做得越好，自然就会升更多
12:16.9
12:23.1
但是外在的因素都是因为银根
12:23.2
12:29.6
过高的通胀引致收水就会令到联储局去收紧银根
12:29.7
12:33.5
收紧银根是有机会令到大部分资产下跌的
12:33.6
12:35.6
这个就是摩根大通的看法
12:35.7
12:40.9
如果是这样，反而是叫作增持现金
12:43.5
12:46.0
究竟这个持续多长时间呢？
12:47.4
12:53.1
但是市场上可能第一个反应，有机会是这样的
12:56.9
12:58.8
调整多长、多大是不知道的
12:58.9
13:03.2
但是如果市场上是怕，会进行所谓的收水
13:03.3
13:08.1
所谓的风险资产，第一个反应就是下跌
13:08.2
13:15.5
另一个报道，其实观点也是类似相似的
13:18.6
13:23.4
就是经济刚刚增长，但是通胀表现不好
13:23.5
13:26.8
所以利息偏低，不需要加息
13:26.9
13:31.7
这个状态是最利于股市操作的
13:31.8
13:38.2
但是现在基本上，就是有些人会担心
13:38.3
13:40.3
通胀会不会是真的只是暂时性呢？
13:40.4
13:42.1
上个星期大家觉得只是暂时性
13:42.2
13:45.1
这个星期联储局出来表态会升0.5%利息
13:45.2
13:47.8
接着就发觉通胀好像不是暂时而已
13:47.9
13:52.7
所以令到市场上立刻有波动
13:52.8
13:56.2
所以这里就有人开始质疑这个观点
13:56.3
14:00.0
究竟是不是真的不加呢？
14:00.1
14:04.9
这个就是和上个SLIDE说的内容一样
14:05.0
14:09.8
现在市场上可能过分相信联储局判断了
14:09.9
14:20.5
另一个焦点就是缩减量宽的时间表
14:20.6
14:26.1
现在就说没有时间表，仍然在看实际数字
14:26.2
14:28.9
实际上我相信联储局也是心知肚明
14:29.0
14:33.6
这次所谓的这样强烈增长，尤其是上半年
14:35.9
14:38.2
另一方面就是去年基数很低
14:38.3
14:41.9
第三方面就是，直到这一刻还是依然零息
14:44.2
14:51.3
究竟下半年复苏数字会不会逆转呢？
14:51.4
14:56.4
令到他们尽量拖着，容忍通胀，继续拖着
14:56.5
15:03.3
也是不断说通胀是暂时罢了
15:03.4
15:07.3
这一方面，联储局相对上比较谨慎
15:07.4
15:12.2
市场上都预测可能大约第四季前后
15:12.3
15:15.5
可能会宣布减买债的时间表
15:15.6
15:18.6
比如每个月减多少、每一季减多少
15:18.7
15:21.1
直到明年年头开始慢慢减
15:23.0
15:30.2
就是今年全年/大半年仍然还是维持千亿买债
15:34.5
15:38.3
然后直到两三年后才开始加息
15:43.3
15:47.7
关于美国另一个方案，就是基建方案
15:50.6
15:59.0
再多20名两党参议员是支持跨党派基建方案
15:59.1
16:03.9
其实有三个方案出来，民主党一个，共和党一个
16:07.8
16:15.2
美国政治永远都是做妥协的，最终都是会在中间决定
16:16.9
16:21.4
预期这个基建方案是会做到的
16:21.5
16:26.3
但是规模也都明显比以前小了
16:26.4
16:30.5
这个可能令到商品市场缩的原因
16:30.6
16:35.1
在这个极度银根宽松的情况下
16:35.2
16:39.3
联储局资产负债表规模已经去到8万亿
16:39.4
16:44.6
现在已经不断买债，这个8万亿规模也是维持的
16:44.7
16:50.2
实际上联储局都有预期过未来两年的资产负债表规模走势
16:50.3
16:56.3
它是依然微微向上的，其实意味着就算减买债都减得很慢
17:05.5
17:10.3
这里提到铜，玉米和木材
17:10.4
17:12.5
这里就特别HIGHLIGHT木材
17:12.6
17:17.6
木材在过去一年升幅是很惊人的
17:17.7
17:22.3
也是因为房地产市场很旺，尤其是外国
17:22.4
17:31.1
在家工作令到在家的时间多了，对空间需求也增加了
17:31.2
17:38.9
但是5月份至现在，木材价格足足由高峰跌了4成
17:39.0
17:42.8
这个很明显是个过高炒作，然后又跌下来
17:42.9
17:49.0
有报道说有些人囤积木材，然后赶快沽出来
17:49.1
17:51.6
所以令到市场有很大的波动
17:51.7
17:56.9
铜也是有很明显的升幅，但是近日明显有下跌
17:57.0
18:01.8
你去到远一点的商品如玉米也是有类似的状况
18:01.9
18:07.6
我们在过去大半年看见的通胀
18:07.7
18:16.7
除了是工业链受阻之外，其实原材料上升也占了很大部分
18:16.8
18:19.3
原材料上升就是这些商品推动
18:23.9
18:29.5
这个理论上会令到通胀回升一些
18:29.6
18:33.1
所以究竟这个是不是领先指数呢？
18:33.2
18:36.6
在这个制造过程你讲是领先的
18:36.7
18:41.4
那么会不会最终传染到CPI呢？这个是要看的
18:46.1
18:49.2
首先就是联储局完成了议息
18:49.3
18:53.4
破天荒的终于讲出大概几时会加息了
18:53.5
18:56.9
预计2023年会加0.5%
18:57.0
19:02.5
其实市场上有说它有阴谋
19:04.4
19:07.8
一早就不断说了，其实是在2022年之前加息
19:07.9
19:13.8
现在2023年实际上是写在STATEMENT里有这样的预期
19:13.9
19:17.6
我又觉得又不是说真的所谓的阴谋
19:17.7
19:23.2
还有刚才提过如果未来两三年的通胀是6~7%
19:23.3
19:27.1
那你说两年，两年半之后才升0.5%
19:27.2
19:29.6
那市场上会不会真的那么担心呢？
19:29.7
19:33.4
我自己倾向觉得消化这个新闻之后
19:33.5
19:37.8
市场上会继续想究竟是有什么领域受惠？
19:37.9
19:46.9
刚才有提过，过去一年其实这个通胀预期已经升了很多
19:47.0
19:52.5
就算未来6%贬值，其实去年有很多东西升了不只6%
19:54.7
20:00.9
其实就会很担心，利用这个通胀作为借口
20:03.9
20:05.9
就会说“通胀来了，买这个！”
20:06.0
20:08.4
但是实际上全部都已经在预期内了
20:12.6
20:18.3
其实未来一年，两年，两年半是赌着预期的预期
20:23.3
20:28.1
现在其实去到下半年的看法就是
20:28.2
20:33.5
联储局都很担心，其实通胀所谓是暂时性
20:35.3
20:39.4
其实无论多少的通胀都是有个低基数
20:41.4
20:43.9
但是财富效应也是一个很虚的东西
20:44.0
20:46.9
上半年大升特升，那就很开心
20:47.0
20:50.3
假设下半年或明年回跌，那怎么办呢？
20:52.3
20:55.7
你再看商品市场又好像有些败仗
20:55.8
21:04.2
会令到下半年的市场更加难猜
21:04.3
21:09.1
虽然他们仍然死都不肯抛出收水的时间表
21:11.7
21:17.0
这个星期就讲到这里，下个星期再见，BYE BYE
