1
00:00:14,900 --> 00:00:22,200
其实刚才说共富，那些捐款都有些实数

2
00:00:22,300 --> 00:00:25,100
但是反垄断好像没有一个实数

3
00:00:25,200 --> 00:00:33,500
罚款有个数目，但是因为反垄断要改变模式

4
00:00:33,600 --> 00:00:37,100
又要和其他频台合作

5
00:00:37,200 --> 00:00:38,800
以后没有霸权了

6
00:00:38,900 --> 00:00:40,600
我指这一部分

7
00:00:40,700 --> 00:00:43,300
钟记：要交报告，未来3年可能要交报告

8
00:00:43,400 --> 00:00:50,100
止凡：那么如何影响生意，想到这里就更难掌握估值

9
00:00:50,200 --> 00:00:53,800
以前是唯一，现在不是唯一了

10
00:00:53,900 --> 00:01:00,800
做独一和做大的持份者是差很远的

11
00:01:00,900 --> 00:01:04,500
钟记：我不知道巴黎同不同意

12
00:01:04,600 --> 00:01:07,400
你开放了，腾讯也要开放

13
00:01:07,500 --> 00:01:12,300
两个最大的，两个互相开放罢了

14
00:01:12,400 --> 00:01:19,100
巴黎：我的看法是这样，反垄断其实只是换场罢了

15
00:01:19,200 --> 00:01:20,400
过去就没有得抢

16
00:01:20,500 --> 00:01:21,700
过去已经定了

17
00:01:21,800 --> 00:01:26,600
其实市场永远都是有时你杀他，有时他杀你

18
00:01:26,700 --> 00:01:32,800
好像759那样，开放了市场结果还是竞争不到

19
00:01:32,900 --> 00:01:38,300
我个人认为始终还是要看自己本身的竞争力

20
00:01:38,400 --> 00:01:43,300
比如很像现在腾讯开放了

21
00:01:43,400 --> 00:01:46,800
那些人就开始怕，拼多多或是京东

22
00:01:46,900 --> 00:01:50,200
以往在腾讯平台做

23
00:01:50,300 --> 00:01:55,600
现在它放了阿里进去，有的人就会那么看

24
00:01:55,700 --> 00:02:00,200
倒转来看，阿里那里没有得二选一

25
00:02:00,300 --> 00:02:07,200
有的人又会看淡阿里，所以永远就是看你的竞争能力

26
00:02:07,300 --> 00:02:11,800
反而我个人认为反垄断不买大的企业

27
00:02:11,900 --> 00:02:15,500
反而可能有些小企业会突然上升

28
00:02:15,600 --> 00:02:20,400
止凡：是的是的，大的企业其实伤少少

29
00:02:20,500 --> 00:02:25,300
小的反而有机会上来

30
00:02:25,400 --> 00:02:31,800
反垄断事实上只是在搞中国大大小小的公司

31
00:02:31,900 --> 00:02:36,400
他没放GOOGLE进来

32
00:02:36,500 --> 00:02:42,800
巴黎：如果你在几间大的企业如阿里或是腾讯

33
00:02:42,900 --> 00:02:47,500
那里斩去不多，不影响这两间的盈利

34
00:02:47,600 --> 00:02:52,600
斩几十亿或几百亿才算，都不会太大影响他们的股值

35
00:02:52,700 --> 00:02:59,200
反而把几十亿放进小企业里，你想他的股值会升多少

36
00:02:59,300 --> 00:03:04,100
所以我个人觉得政府也想要那么做

37
00:03:04,200 --> 00:03:07,700
就不是想要弄死大型企业

38
00:03:07,800 --> 00:03:14,200
当然一定要有些地放要牺牲

39
00:03:14,400 --> 00:03:19,200
止凡：为什么反而STRATEGY不是买那些小企业？

40
00:03:19,300 --> 00:03:21,700
还是巴黎兄已经买着了？

41
00:03:21,800 --> 00:03:33,400
巴黎：已经买了，我之前已经出了篇文章可能你没留意

42
00:03:33,500 --> 00:03:37,400
止凡：大家在这里听完就会去看了

43
00:03:37,500 --> 00:03:38,800
巴黎：新出的

44
00:03:38,900 --> 00:03:40,000
止凡：近期而已吗？

45
00:03:40,100 --> 00:03:43,800
巴黎：十一月已经开始

46
00:03:43,900 --> 00:03:47,800
止凡：OKAY那些人会找了，11月在巴黎兄的BLOG

47
00:03:47,900 --> 00:03:52,700
巴黎：我们都投资不到了，有些ETF

48
00:03:52,800 --> 00:04:02,600
北京交易所那些股

49
00:04:02,700 --> 00:04:05,600
去到北京交易所升到5~6成

50
00:04:05,700 --> 00:04:08,600
我们只能流口水，没办法

51
00:04:08,700 --> 00:04:13,600
以前说买家想上大陆，开个户口就可以在大陆买

52
00:04:13,700 --> 00:04:18,700
现在不能，上不到去

53
00:04:18,800 --> 00:04:28,500
止凡：讲完这两支，有一支我真的不想讲

54
00:04:28,600 --> 00:04:30,400
我想听巴黎兄怎么说先

55
00:04:30,500 --> 00:04:34,700
巴黎：钟兄先说

56
00:04:34,800 --> 00:04:38,200
止凡：那钟兄先说，巴黎兄再补充

57
00:04:38,300 --> 00:04:43,100
钟记：或者先说阿里巴巴的股值，给大家参考

58
00:04:43,200 --> 00:04:49,200
他公布的业绩，可能巴黎兄都知道

59
00:04:49,300 --> 00:04:53,400
有些东西计算，有些东西不计算

60
00:04:53,500 --> 00:04:57,900
巴黎：我不看GAAP的

61
00:04:58,000 --> 00:05:03,400
钟记：或者也要做些调整

62
00:05:03,500 --> 00:05:08,300
我自己调整就是有些投资的不要计算

63
00:05:08,400 --> 00:05:13,800
有些股票升了的变动收益也不要看

64
00:05:13,900 --> 00:05:19,800
罚款也不要看，一次性的都不要看

65
00:05:19,900 --> 00:05:21,200
只是算核心盈利

66
00:05:21,300 --> 00:05:23,000
我自己也大概算过

67
00:05:23,100 --> 00:05:28,900
你会发觉，如果BASED ON 2021年的核心盈利

68
00:05:29,000 --> 00:05:33,800
大概是19倍++

69
00:05:33,900 --> 00:05:37,800
纯粹简单地计算就是19倍

70
00:05:37,900 --> 00:05:42,900
如果看回2022年，3月完结的，公布了半年业绩

71
00:05:43,000 --> 00:05:44,800
前面半年有数目了

72
00:05:44,900 --> 00:05:51,500
我就用前半年当全年，年化

73
00:05:51,600 --> 00:05:54,200
大概知道2022年的核心盈利了

74
00:05:54,300 --> 00:05:55,300
每股盈利

75
00:05:55,400 --> 00:05:58,900
计算后，如果以120蚊来计算

76
00:05:59,000 --> 00:06:03,300
你发觉预测盈利大概是20倍而已

77
00:06:03,400 --> 00:06:11,100
以过去比较是29倍，从上市以来，2014年美国上市

78
00:06:11,200 --> 00:06:17,600
拿回美国上市比较，平均预测市盈率大概是29倍

79
00:06:17,700 --> 00:06:23,900
所以在20倍时买入，与29倍比较就便宜了接近30%

80
00:06:24,000 --> 00:06:28,800
我们自己心里计算就大概是这样计算

81
00:06:28,900 --> 00:06:39,400
巴黎：我还更乐观，今年的PE只是15倍

82
00:06:39,500 --> 00:06:44,300
我用它的商业和其他部分

83
00:06:44,400 --> 00:06:48,500
最好的就是商业的部分

84
00:06:48,600 --> 00:06:51,300
钟记：你最近的文章我也看过

85
00:06:51,400 --> 00:06:58,100
巴黎：我也把其他部分加在一起

86
00:06:58,200 --> 00:07:00,200
我自己就比较乐观

87
00:07:00,300 --> 00:07:06,300
今年的利润率低了很多

88
00:07:06,400 --> 00:07:15,900
钟记：云端亏损的业务加在一起就比较保守了

89
00:07:16,000 --> 00:07:20,800
会有负数

90
00:07:20,900 --> 00:07:31,700
巴黎：云端、菜鸟之类，分开计算，因为不是核心业务

91
00:07:31,800 --> 00:07:39,200
我就用核心业务计算，但是核心之中也有百多亿的投资

92
00:07:39,300 --> 00:07:45,200
亏损几百亿的

93
00:07:45,300 --> 00:07:50,100
自己也在投资者会议说出来了

94
00:07:50,200 --> 00:07:56,300
百多亿，如果不是科技股入账

95
00:07:56,400 --> 00:08:01,200
这些叫作FIXED ASSET，不是当作EXPENSES

96
00:08:01,300 --> 00:08:09,900
广告也算是资产，但是他们又把它WRITE OFF

97
00:08:10,000 --> 00:08:14,500
今年因为WRITE OFF，所以账目也不好看

98
00:08:14,600 --> 00:08:17,600
但是这个也是看市场的

99
00:08:17,700 --> 00:08:23,700
市场好时，大家就说这个不是费用

100
00:08:23,800 --> 00:08:26,200
不是核心消费，应该加回去

101
00:08:26,300 --> 00:08:34,000
市场不好时，就会觉得少了百多亿

102
00:08:34,100 --> 00:08:36,500
钟记：因为会计制度就是这样

103
00:08:36,600 --> 00:08:44,500
DEVELOPMENT COST发展成本当作是EXPENSE

104
00:08:44,600 --> 00:08:53,500
全部开发的费用当作开支令到利润下跌

105
00:08:53,600 --> 00:08:57,700
比如说某个产品在发展

106
00:08:57,800 --> 00:09:02,700
有些科技公司把RESEARCH资本化

107
00:09:02,800 --> 00:09:06,600
当作是INTANGIBLE ASSET，无形资产

108
00:09:06,700 --> 00:09:09,600
它又把这些开销当作EXPENSE入账

109
00:09:09,700 --> 00:09:11,600
可能令到利润下跌也不出奇

110
00:09:11,700 --> 00:09:13,400
止凡：那么代表保守了哦

111
00:09:13,500 --> 00:09:21,500
巴黎：接着管理层说，其他人不会留意他说的这句话

112
00:09:21,600 --> 00:09:26,900
管理层说今年与去年的利润水平都是一样

113
00:09:27,000 --> 00:09:30,800
都没有下跌，只是做了一些调整

114
00:09:30,900 --> 00:09:32,900
我们只是跟着他公布的数目

115
00:09:33,000 --> 00:09:38,600
真的要看，然后再PRESENT出来

116
00:09:38,700 --> 00:09:46,200
因为年报要根据GAAP的条例报告出来

117
00:09:46,300 --> 00:09:49,000
但是实际上那些数字他们知道的

118
00:09:49,100 --> 00:09:52,200
自己就报告出来说没有下跌

119
00:09:52,300 --> 00:09:57,400
但是我们也假设了管理费有所下跌

120
00:09:57,500 --> 00:10:01,200
来临还会再跌，是不是啊钟记？

121
00:10:01,300 --> 00:10:06,300
钟记：客户管理可能会减少，上半年减少了

122
00:10:06,400 --> 00:10:09,000
MARGIN少了很多

123
00:10:09,100 --> 00:10:12,000
减少了费用与收费

124
00:10:12,100 --> 00:10:16,400
巴黎：所以销售上升，但是MARGIN没有上升

125
00:10:16,500 --> 00:10:20,800
但是盈利最终还是持平

126
00:10:20,900 --> 00:10:23,400
盈利持平，明显MARGIN也是下跌

127
00:10:23,500 --> 00:10:29,600
止凡：我在看着巴黎兄11月27日的文章

128
00:10:29,700 --> 00:10:35,300
“京东好像很便宜，阿里前景真的很差？”

129
00:10:35,400 --> 00:10:40,200
这一篇文章，我看到你写完全部算法

130
00:10:40,300 --> 00:10:42,800
巴黎：钟兄对京东有什么意见啊？

131
00:10:42,900 --> 00:10:45,600
钟记：我没有太仔细研究

132
00:10:45,700 --> 00:10:49,200
不过它的商业模式与阿里有些不同

133
00:10:49,300 --> 00:10:53,300
京东比较多是在卖自己的东西

134
00:10:53,400 --> 00:11:00,300
反而阿里是在卖第三者，从风险角度阿里的风险较小

135
00:11:00,400 --> 00:11:06,300
不好处是很难控制服务，假货之类

136
00:11:06,400 --> 00:11:08,600
需要处理时，投诉比较多

137
00:11:08,700 --> 00:11:13,500
京东是自营，自己筛选过

138
00:11:13,600 --> 00:11:15,900
巴黎：因为自营，所以MARGIN很低的

139
00:11:16,000 --> 00:11:20,800
钟记：自营一定是比较低的

140
00:11:20,900 --> 00:11:22,800
巴黎：人们就有所期望

141
00:11:22,900 --> 00:11:27,700
因为京东销售和市值比例是1

142
00:11:27,800 --> 00:11:33,100
你想一想只要销售高0.5%就很厉害了

143
00:11:33,200 --> 00:11:38,100
多1%，RETURN ON INVESTMENT就是1%

144
00:11:38,200 --> 00:11:40,800
所以人们有着这样的期望

145
00:11:40,900 --> 00:11:43,700
钟记：如果跌1%就亏1%咯？

146
00:11:43,800 --> 00:11:52,500
巴黎：不是啊，人们都在想京东销售比阿里多3~4倍

147
00:11:52,600 --> 00:12:05,400
京东普通销售率，人们就想现在开放了

148
00:12:05,500 --> 00:12:08,500
理论上，京东以前被阻挡着

149
00:12:08,600 --> 00:12:13,400
现在没有人阻挡了，销售就会提高

150
00:12:13,500 --> 00:12:21,000
第二PROFIT MARGIN又可以增加

151
00:12:21,100 --> 00:12:24,100
那么OPERATION LEVERAGE就不同了

152
00:12:24,200 --> 00:12:28,600
就很厉害了，从而股值就可能很便宜

153
00:12:28,700 --> 00:12:30,900
我不是很熟悉这件事

154
00:12:31,000 --> 00:12:35,800
但是逻辑是这样，我不知道京东是否可以做到

155
00:12:35,900 --> 00:12:40,700
止凡：所以补充刚才所说的反垄断，京东受益

156
00:12:40,800 --> 00:12:47,100
京东就爆升因为销售比爆升

157
00:12:47,200 --> 00:12:52,900
移动1%，价格就会升很多了

158
00:12:53,000 --> 00:12:55,900
京东也很醒目

159
00:12:56,000 --> 00:13:00,800
它们也是在年报说PROFIT MARGIN，EBITA

160
00:13:00,900 --> 00:13:04,300
改善了1%（我不记得）

161
00:13:04,400 --> 00:13:07,300
人们就有个期望了

162
00:13:07,400 --> 00:13:10,300
京东那个账目，我是很怕的

163
00:13:10,400 --> 00:13:16,000
所以就有怀疑

164
00:13:16,100 --> 00:13:20,900
但是如果EBITA真的改善了，京东可以说是真的便宜了

165
00:13:21,000 --> 00:13:22,900
止凡：真的什么啊？听不到

166
00:13:23,000 --> 00:13:30,500
巴黎：很便宜啊，真的很便宜，如果能像他说的一样

167
00:13:30,600 --> 00:13:33,000
止凡：大家就可以留意哦

168
00:13:33,100 --> 00:13:36,300
巴黎：现在大家都抢得很厉害

169
00:13:36,400 --> 00:13:41,200
钟记：股价表现很好，但是不知道实际情况如何

170
00:13:41,300 --> 00:13:45,900
京东股价表现比阿里巴巴强很多了

171
00:13:46,000 --> 00:13:50,800
都是刚才所说的，反垄断化使得它受益

172
00:13:50,900 --> 00:14:04,000
巴黎：就是这样吧