00:00.0 - 00:01.6
大家好，我是汇君

00:01.7 - 00:06.1
上个星期，美国公布的非农业职位增长数指比市场预期好

00:06.2 - 00:08.1
市场立刻有反应

00:08.2 - 00:12.1
债息立刻升高了

00:12.2 - 00:17.8
原因就是市场增加了信心或是增加了预期就是

00:17.9 - 00:22.7
无论是减买债，甚至有机会提早加息都增加了

00:22.8 - 00:26.9
但是往后的通胀数指又有相反的效果

00:27.0 - 00:31.6
最新的美国七月份通胀，大概和预期差不多

00:31.7 - 00:34.2
但是比六月少了

00:34.3 - 00:38.4
有投资者就开始博弈了，美国通胀是不是已经见顶了？

00:38.5 - 00:44.3
出现了这种情况就会变成通胀真的是短暂性的

00:44.4 - 00:47.7
令到2023年之前加息的机会降低

00:47.8 - 00:53.0
也都未必会过早减买债

00:53.1 - 00:58.7
另外，美国有三条重要法案

00:58.8 - 01:01.5
是在未来两个月，预期中是会通过的

01:01.6 - 01:04.9
这三条法案对美国经济刺激的程度

01:05.0 - 01:09.5
又或者美国银金的宽松程度都是息息相关的

01:09.6 - 01:16.1
市场上的信心有机会被这三条法左右的

01:16.2 - 01:18.6
所以这里总共5样东西了

01:18.7 - 01:22.7
就业数据、通胀数指、三条法案的结果

01:22.8 - 01:25.9
其实就是未来两个月的焦点

01:26.0 - 01:28.5
先看美国上周的首领失业救济人数

01:28.6 - 01:30.5
最新的数字是37.5万

01:30.6 - 01:33.6
和上个星期相比少了1.2万

01:33.7 - 01:38.5
符合市场预期，实际上是比预期好一些

01:38.6 - 01:44.2
其实再看其他数指，美国的就业有明显的改善的

01:44.3 - 01:52.3
上个星期公布的非农职位数指，94万个

01:52.4 - 01:55.3
比预期中好了一点

01:55.4 - 01:59.2
失业率是5.4%，预期为5.7%

01:59.3 - 02:08.6
这个数指就可以说是美国的就业市场在近期有改善

02:08.7 - 02:13.3
这个非农数字重要的原因就是联储局有关官员曾经提过

02:13.4 - 02:15.0
他们是很注重的

02:15.1 - 02:19.9
未来几个月都是维持在80至100万之间

02:20.0 - 02:24.8
联储局预期收税的压力就会很大

02:24.9 - 02:30.9
因为联储局的目标始终都是物价和就业

02:31.0 - 02:36.2
估计物价已经超标了，以造业相对上比较好

02:36.3 - 02:41.4
他们确实没有什么理据不断推迟的

02:41.5 - 02:46.6
另外，联储局非常注重的就是通胀

02:46.7 - 02:50.2
通胀在7月份就是按年升5.4%

02:50.3 - 02:54.0
比预期高一点，预期是升5.3%

02:54.1 - 02:58.9
扣除食品和能源的核心CPI就是按月上升0.3%

02:59.0 - 03:03.8
那么升幅是低于预期的0.4%

03:03.9 - 03:08.3
这个数指公布后，债卷市场立刻有反应

03:08.4 - 03:16.5
上个星期五公布大非农立刻令到债息升高

03:16.6 - 03:18.0
黄金又急跌

03:18.1 - 03:27.9
原因就是就业市场很好，令到增加收水，甚至提早加息预期

03:28.0 - 03:34.9
立刻令到对这方面敏感的黄金和息口有变化

03:35.0 - 03:39.5
反之，公布了通胀数指之后，市场倒转走

03:39.6 - 03:44.4
黄金反弹，债息稍微跌一点

03:44.5 - 03:48.3
原因就是什么呢？通胀都蛮高

03:48.4 - 03:51.9
但是如果你记得之前一个月的数指是超过6%

03:52.0 - 03:54.6
现在这个月竟然少了

03:54.7 - 04:03.1
那么市场猜测通胀是不是真的最高峰已过

04:03.2 - 04:07.9
现在反而通胀有机会慢慢回落

04:08.0 - 04:12.8
现在市场上最新的预期就是这样

04:12.9 - 04:19.9
所以10年期美债息跌了一点

04:20.0 - 04:22.7
大概是1.31%的水平

04:22.8 - 04:28.8
这个真正反映了通胀可能已经见顶

04:28.9 - 04:35.3
那么加息预期大致上都没有太大争论

04:35.4 - 04:37.3
2023年（可能第一季）

04:37.4 - 04:41.6
反而减买债就很近了

04:41.7 - 04:45.7
一直都是预期大概在第四季左右

04:45.8 - 04:52.2
其中一位联储局的总裁就说他们倾向观望数月的数据

04:52.3 - 05:00.5
就像刚才所说的非农业职位数指、通胀、职位空缺、造业

05:00.6 - 05:10.4
我倾向相信他们比较保守，观望多几个数指才决定

05:10.5 - 05:15.0
始终如果突然减买债，下个月又增加

05:15.1 - 05:18.5
一般来说会令到市场没有方向

05:18.6 - 05:24.8
联储局其中一个很大的用途与做法就是

05:24.9 - 05:26.2
管理市场的预期

05:26.3 - 05:28.1
尽力希望有杠杆效应

05:28.2 - 05:31.7
他们出了一些力气，令到市场承认那个预期

05:31.8 - 05:33.6
那么市场做剩下的工作

05:33.7 - 05:36.0
这个是最EFFICIENT的做法

05:36.1 - 05:38.6
尽量都会走这个方向

05:38.7 - 05:43.0
那么唯一拖着联储局的后脚是什么呢？

05:43.1 - 05:48.9
其实就是变种病毒DELTA的扩散

05:49.0 - 05:56.5
现在很流行的变种病毒，也可能会不断进化新的病毒

05:56.6 - 05:58.9
暂时DELTA是最POPULAR了

05:59.0 - 06:03.6
但是我看的报道，其实已经有其他变种病毒已经蠢蠢欲动了

06:03.7 - 06:08.5
这一点，联储局也有在关注

06:08.6 - 06:09.9
除了经济数据之外

06:10.0 - 06:14.8
因为恐怕新的病毒在扩散到很快

06:14.9 - 06:20.2
引致预期的数据会开始回落、减慢

06:20.3 - 06:25.1
这个会影响联储局减息买债的计划

06:25.2 - 06:30.0
拜登也特别警告

06:30.1 - 06:37.2
病毒有机会阻止美国经济复苏

06:37.3 - 06:44.5
美国将来都有几个法案是比较重要的

06:44.6 - 06:47.0
其中一个就是基建计划

06:47.1 - 06:51.4
基建计划暂时就是参议院已经通过

06:51.5 - 06:55.4
1万亿美元的跨党派基建草案

06:55.5 - 07:03.0
这个草案都大比数通过，来临就会在众议院通过了

07:03.1 - 07:09.0
一直都说，其实作为美国经济复苏的手段

07:09.1 - 07:12.4
这个基建计划其实都没有什么怨念了

07:12.5 - 07:16.7
以往，过去10年，美国基建都是比较慢的

07:16.8 - 07:21.1
这一次因为疫情的关系，大家都有共识做这件事

07:21.2 - 07:23.5
另一点比较特别

07:23.6 - 07:28.4
这个基建计划当然要特别提到“钱从何来”

07:28.5 - 07:35.0
在这个基建计划里，捆绑了条款

07:35.1 - 07:37.9
其实关于加密货币的精髓的

07:38.0 - 07:48.0
简单来说，他们会理清了牵涉报税的途径

07:48.1 - 07:52.6
例如最明显的就是交易所

07:52.7 - 07:58.5
美国的客户必须和美国的税务有定期地沟通

07:58.6 - 08:04.1
最大的收益就是CAPITAL GAIN TAX资产增值税

08:04.2 - 08:10.4
虚拟货币的波幅很大，一年里都有很大的波幅

08:10.5 - 08:13.7
有很大的波幅意味着有机会有很大的UPSIDE

08:13.8 - 08:16.7
就算暂时都好，都有机会出现

08:16.8 - 08:21.6
那么大的UPSIDE，被这个基建计划看中了

08:21.7 - 08:26.0
他们特别有写，这个1万亿是如何融资呢？

08:26.1 - 08:31.2
有几个%，他们预期是由加密货币贡献

08:31.3 - 08:35.8
这一点，以税务角度来看

08:35.9 - 08:42.9
一方面就广大了税局的COVERAGE

08:43.0 - 08:48.1
也广大了在这一方面收税的动力

08:48.2 - 08:53.8
另一方面，某程度上，如果加密货币继续上升

08:53.9 - 08:56.9
其实美国政府将来透过这个夺得多一杯羹

08:57.0 - 09:03.0
可以视为，美国比较正式接受这件事了（虚拟货币）

09:03.1 - 09:06.3
从而推动一件事

09:06.4 - 09:13.7
现在其实在加密货币，关于传统金融的交集

09:13.8 - 09:19.1
比特币ETF其实是很大的点

09:19.2 - 09:20.9
市场上是正在期待的

09:21.0 - 09:25.5
加密货币有很多种

09:25.6 - 09:28.3
如果说比特币，大家都会说它是数码黄金

09:28.4 - 09:35.2
如果ETF通过，其实会令到潜在的投资者

09:35.3 - 09:38.0
将它变成数码黄金来对待

09:38.1 - 09:47.5
某程度上，如果整个基建计划加上加密货币收税

09:47.6 - 09:49.4
两个法案都一起通过

09:49.5 - 09:54.3
实际上，对比特币ETF的审批是有一定的帮助

09:54.4 - 10:00.4
因为某程度上，美国政府或是美国的税收

10:00.5 - 10:05.3
和比特币的走势是有一定的一致方向

10:05.4 - 10:09.1
简单来说如果比特币升，他们都有机会收更多税

10:09.2 - 10:10.7
这点都蛮特别

10:10.8 - 10:18.6
做了基建计划是有LINK到虚拟货币

10:18.7 - 10:29.9
第三的法案其实就是新的预算法案

10:30.0 - 10:31.8
达到3.5万亿美元

10:31.9 - 10:33.5
这个是民族党推动的

10:33.6 - 10:40.1
之前一直都说的其实这个基建计划是几万亿的

10:40.2 - 10:45.8
最终只是做了1万亿

10:45.9 - 10:48.5
所以两个法案是4.5万亿

10:48.6 - 10:54.4
民族党现在想推动3.5万亿美元的预算法案

10:54.5 - 11:00.3
里面有基建、教育开支、社会福利

11:00.4 - 11:03.8
但是民族党对这个法案有很多意见

11:03.9 - 11:06.9
暂时有个叫作法案的蓝图

11:07.0 - 11:11.8
在很接近的对比之下通过，50对49

11:11.9 - 11:15.1
但是这个不是正式的法案，只是一个讨论方向

11:15.2 - 11:22.6
大概预期这个法案反而也是很多人会讨论的

11:22.7 - 11:26.9
这个特别都有提到

11:27.0 - 11:29.7
刚才总共都有提到的三个法案

11:29.8 - 11:36.4
基建法案、预算开支法案和债务上限

11:36.5 - 11:44.3
美国的投资者就有提到未来两个月左右（大概10月）

11:44.4 - 11:49.2
在美国政治上预计会争吵会比较多

11:49.3 - 11:54.1
基建计划最大机会，相对上容易通过的

11:54.2 - 12:03.0
反而预算开支法案和债务上限，蛮大机会都会争吵

12:03.1 - 12:07.9
其中一位基金经理有特别说到，美国债务上限问题

12:08.0 - 12:11.2
可能是最可能导致市场波动的关键

12:11.3 - 12:15.2
之前说这个波动关键不是八月出现的

12:15.3 - 12:20.1
但是在接近10月出现的机会是很大的

12:20.2 - 12:25.0
这里提到很少人预期美国政府始终出现违约

12:25.1 - 12:31.6
但是令到美国政府部门停摆或是双方争执不下

12:31.7 - 12:36.5
这个其实都是大机会率的事件

12:36.6 - 12:41.4
另一点就是3.5万亿美元的开支法案

12:41.5 - 12:43.8
这里特别提到

12:43.9 - 12:51.3
3.5万亿要谈到两党利益比较一致是需要时间的

12:51.4 - 12:58.8
但是也是一个重点，你做一个新的，那么大的开支法案

12:58.9 - 13:01.0
这个融资是从哪里来呢？

13:01.1 - 13:05.5
凡是做这个法案你很少能大大声地说我发债就行了

13:05.6 - 13:11.6
总会找一些收入进来的

13:11.7 - 13:13.8
这个很大机会就是加税

13:13.9 - 13:19.6
所以在未来两个月，美国重提加税也不出奇

13:19.7 - 13:27.0
要看这三个方案会不会令到市场引起一定的波动

13:27.1 - 13:31.7
再看联储局逆回购市场

13:31.8 - 13:35.8
在上个星期第一次突破1万亿

13:35.9 - 13:38.3
这次是第二次突破1万亿了

13:38.4 - 13:43.2
反映金融系统有极多的流动性

13:43.3 - 13:53.4
上个星期提过，这个新的资金池吸收了过多的流动性

13:53.5 - 13:56.4
联储局会派很少的利息

13:56.5 - 13:59.2
但是在这个基债融资之前

13:59.3 - 14:06.0
其实市场上曾经抢到有轻微负利率

14:06.1 - 14:10.3
联储局不想见到这件事，所以提出机制

14:10.4 - 14:14.5
令到过利率下限封底

14:14.6 - 14:19.5
这个情况之下，市场上不会特别担心

14:19.6 - 14:22.8
“为什么会抢到负利率”

14:22.9 - 14:27.7
或者不知道把钱放在哪里，现在就可以摆在联储局里

14:27.8 - 14:35.2
我就留意到有观众特别关心SRF的问题

14:35.3 - 14:48.1
联储局在日前提出永久性回购措施正式成立了

14:48.2 - 14:52.6
简称SRF，STANDING REPO FACILITY

14:52.7 - 15:00.5
SRF跟逆回购规模有什么关系呢？其实是相反的东西

15:00.6 - 15:04.7
SRF是回购协议，另一个是逆回购规模

15:04.8 - 15:10.3
逆回购规模是银行把钱放回联储局，回购协议是倒转的

15:10.4 - 15:14.3
是联储局提供资金给银行

15:14.4 - 15:19.2
银行就给回抵押品给他们

15:19.3 - 15:22.7
所以这一刻是倒转，没人用的

15:22.8 - 15:26.1
因为两个是相反的，一个逆回购是一万亿

15:26.2 - 15:28.8
回购市场就没那个需要

15:28.9 - 15:36.8
实际上这个回购协议是中央银行很常见的手段

15:36.9 - 15:44.1
其实这个回购协议都曾经出现

15:44.2 - 15:46.5
只是当时不是STANDING的认识

15:46.6 - 15:48.6
只是一个特别推出的措施

15:48.7 - 15:55.3
在2019年的第四季和去年疫情最严重（三月时）

15:55.4 - 15:56.7
曾经试过

15:56.8 - 16:01.6
如果回购市场出现问题会有什么情况发生呢？

16:01.7 - 16:05.4
例如银行之间互相不相信

16:05.5 - 16:11.6
接着令到过夜利息大幅飙高

16:11.7 - 16:16.5
飙高超高，可能去到甚至10%

16:16.6 - 16:21.1
在十多年前的金融海啸已经见惯了

16:21.2 - 16:23.5
所以联储局制造这个东西出来

16:23.6 - 16:29.5
将REPO正式成立了永久机制

16:29.6 - 16:34.4
无论你是美国本地或是海外的金融机构

16:34.5 - 16:42.4
如果需要将国债的抵押品换成本金就不需去市场上抢了

16:42.5 - 16:46.5
就算市场上没有人借给你都好，联储局承诺是无限量

16:46.6 - 16:53.5
你放多少SECURITY，联储局就会将现金PASS给他们

16:53.6 - 17:00.9
当时联储局定的利率，RANGE的上限就是0.2%

17:01.0 - 17:08.4
所以金融机构就会减少了担心

17:08.5 - 17:13.3
就不会因为突然恐慌，市场上拿不到钱

17:13.4 - 17:20.3
那么实际上SRF其实和QE是没有直接关系的

17:20.4 - 17:28.3
QE讲着的是FEDERAL RESERVE有两个手段去调控市场

17:28.4 - 17:35.4
一个就是透过减息，另一个就是买债

17:35.5 - 17:39.7
QUANTITATIVE EASING透过买债将资金流入市场

17:39.8 - 17:42.4
令到长线利率降低

17:42.5 - 17:49.1
这个SRF和QE，一个是看短线；一个是看长线

17:49.2 - 17:53.1
没有一个取代的作用，大家只是互补而已

17:53.2 - 17:58.9
就算不停做QE，短期利息都可以升到很高

17:59.0 - 18:05.2
就算没有QE，短期利息都没有什么大改变

18:05.3 - 18:07.3
直到市场信心出现麻烦

18:07.4 - 18:09.2
所以这个在针对两件不同的事情

18:09.3 - 18:11.7
有了SRF，还是需要QE的

18:11.8 - 18:14.6
SRF只是控制OVERNIGHT的利息

18:14.7 - 18:20.0
尽量贴近联储局的目标利率（短期）

18:20.1 - 18:22.8
但是长期利率是没有很直接的关系

18:22.9 - 18:24.4
这个就是最大的分别

18:24.5 - 18:29.0
SRF做了一个机制，令到银行更放心

18:29.1 - 18:33.9
和QE、长远利息，是没有特别的关系

18:34.0 - 18:36.5
我们来做个总结

18:36.6 - 18:42.9
首先，美国的造业数字，越来越多证据显示复苏得良好

18:43.0 - 18:45.1
那么一旦公布了好的造业数字

18:45.2 - 18:52.7
市场上又重新担心，会不会减买债即将来临

18:52.8 - 18:57.1
再公布一个数字就是美国最新的七月通胀数字

18:57.2 - 19:00.9
5.4%，公布通胀数字后

19:01.0 - 19:03.0
令到市场CALM（冷静）了一点

19:03.1 - 19:10.1
觉得通胀好像开始从高位回落了

19:10.2 - 19:15.6
就算是通胀，也不是一直增加，开始跌了一点

19:15.7 - 19:18.6
所以市场就CALM（冷静）了一点

19:18.7 - 19:24.8
所以现在其实看数据是如何运走，联储局才做决定

19:24.9 - 19:29.7
但是作为投资者要记住，其实大方向是没变的

19:29.8 - 19:32.6
现在说的只是早一季，还是迟两季

19:32.7 - 19:37.7
这个其实无伤大雅

19:37.8 - 19:49.7
反而，有一个变数和经济数字没有直接的关系

19:49.8 - 19:52.1
就是变种病毒的情况

19:52.2 - 19:56.6
联储局在不同场合都有讲明DELTA是一个变数

19:56.7 - 20:02.2
如果DELTA越来越严重，联储局可能会观望长久一些

20:02.3 - 20:04.1
才决定减买债

20:04.2 - 20:05.8
如果开始减买债了

20:05.9 - 20:07.9
正常来说就要继续走

20:08.0 - 20:15.2
如果人家对联储局的动作出现信心危机就更大件事了

20:15.3 - 20:19.5
它一旦走了一个方向，尽量走了一段时间才换

20:19.6 - 20:23.3
反而最大的焦点其实就是3条标

20:23.4 - 20:28.4
美国3条标，来临两个月都很大机会需要通过

20:28.5 - 20:34.3
基本上，大家都预期基建法案会通过的

20:34.4 - 20:36.2
这法案都是差不多1万亿

20:36.3 - 20:41.1
主要针对比较重要的INFRASTRUCTURE UPGRADE

20:41.2 - 20:49.6
第二就是基建法案后，他想做社会福利，其他基建

20:49.7 - 20:54.9
这3.5万亿，有很大可能将会是很大的争论点

20:55.0 - 20:58.1
民族党都倾向用比较多钱

20:58.2 - 21:04.2
这一次共和党的角色就是要量力而出

21:04.3 - 21:09.1
一方面会争论，另一方面是如何融资

21:09.2 - 21:14.0
都是一个问题了，例如会不会重提加税

21:14.1 - 21:16.9
因为始终在特朗普年代已经减了很多税务

21:17.0 - 21:23.3
那么会不会加税，其实未来全球政府都需要正视

21:23.4 - 21:25.3
加税潮都是很正常的

21:25.4 - 21:29.4
相信大部分政府在未来几年都会加税

21:29.5 - 21:34.3
加税会不会令到投资者信心减低呢？这个值得探讨

21:34.4 - 21:42.1
第三条标就是债务上限的法案

21:42.2 - 21:48.9
这个债务上限一定需要处理了

21:49.0 - 21:50.9
现在预期在10月

21:51.0 - 21:53.2
如果不处理，财政部有机会不够钱

21:53.3 - 21:59.0
在很多年前，曾经试过引起很大的波动

21:59.1 - 22:01.0
这一次会不会有一定的波动呢？

22:01.1 - 22:04.3
这个值得在接近十月时去探讨

22:04.4 - 22:10.0
这个星期就说到这，我们下个星期再见，BYE BYE