1
00:00:00,00 --> 00:00:01,700
大家好 我是汇君

2
00:00:01,800 --> 00:00:03,400
那么快又来到第三季度了

3
00:00:03,500 --> 00:00:08,300
之前一直都有提到关于美国经济增速去到第二季

4
00:00:08,400 --> 00:00:12,100
其实有机会已经去到最高峰了，增长去到最快了

5
00:00:12,200 --> 00:00:16,900
随着第三季美国经济增长反弹

6
00:00:17,000 --> 00:00:19,800
会不会已经有机会开始放慢呢？

7
00:00:19,900 --> 00:00:21,500
这一点是非常重要的

8
00:00:21,600 --> 00:00:25,800
在第二季增长高峰的原因

9
00:00:25,900 --> 00:00:27,800
包括去年基数特别低

10
00:00:27,900 --> 00:00:30,500
另外大量地财政刺激措施

11
00:00:30,600 --> 00:00:34,800
都是在今年第一季和去年年尾发生的

12
00:00:34,900 --> 00:00:39,700
缺乏了财政支援和低基数效应

13
00:00:39,800 --> 00:00:44,800
第三季的增速，在数字上都蛮大机会没有像第二季厉害

14
00:00:44,900 --> 00:00:49,500
重点是金融市场对这样的事情会不会有反应

15
00:00:49,600 --> 00:00:54,400
另外十年期债息就又跌回1.3%

16
00:00:54,500 --> 00:00:58,700
那么原因在哪里呢？大概归纳在3个可能的原因

17
00:00:58,800 --> 00:01:01,100
有两个都是与联储局关系很大的

18
00:01:01,200 --> 00:01:05,100
另外，欧洲也是收集了一些数字

19
00:01:05,200 --> 00:01:11,500
就是会跟从美国的做法（比较容许通胀发生）

20
00:01:11,600 --> 00:01:13,600
另外就是黄金了

21
00:01:13,700 --> 00:01:18,500
黄金在有通胀，并且非常低息的情况下

22
00:01:18,600 --> 00:01:22,200
其实以往都是会有一个比较好的表演的

23
00:01:22,300 --> 00:01:27,100
这一次就会再看一看最新的情况

24
00:01:27,200 --> 00:01:32,200
先看美国的数字，上周美国新申领失业金救济人数

25
00:01:32,300 --> 00:01:36,100
就上升了一点，比预期更多了一点

26
00:01:36,200 --> 00:01:39,200
但是和上两个星期之前比较其实少了一点了

27
00:01:39,300 --> 00:01:42,300
之前看到4字头，现在跌回3字头

28
00:01:42,400 --> 00:01:47,400
但是实际上都是比疫情之前还是高了一截

29
00:01:47,500 --> 00:01:51,500
虽然比最高峰少了很多，最高高峰是过百万的

30
00:01:51,600 --> 00:01:56,300
疫情之前没有30多万那么多

31
00:01:56,400 --> 00:02:04,100
另外一个职位空缺的调查增长至920万

32
00:02:04,200 --> 00:02:05,500
比预期低一点

33
00:02:05,600 --> 00:02:09,300
但是看到职位空缺都算蛮多

34
00:02:09,400 --> 00:02:14,200
仍然有个情况就是有工作可是没人做

35
00:02:14,300 --> 00:02:18,000
实际上美国都已经开始意识到问题

36
00:02:18,100 --> 00:02:21,800
就是太好的失业救济令到人们不肯做工

37
00:02:21,900 --> 00:02:27,700
其实已经陆续结束救济，这样有一定的帮助

38
00:02:27,800 --> 00:02:33,600
但是可能另一个原因就是工资未必追得上

39
00:02:33,700 --> 00:02:38,800
实际上现在需要更高的工资才可以请到对的人

40
00:02:38,900 --> 00:02:41,100
看另一个数字就是日本

41
00:02:41,200 --> 00:02:44,200
已经是出名了人工有得加，通胀又少的

42
00:02:44,300 --> 00:02:49,100
但是过去最新的数字看呢，它的人工加幅

43
00:02:49,200 --> 00:02:50,600
竟然是多年的新高

44
00:02:50,700 --> 00:02:58,600
所以令到这一次的通胀，有部分是由人工组成的

45
00:02:58,700 --> 00:03:00,800
是有一定的关系的

46
00:03:00,900 --> 00:03:11,300
刚才有提过这个美国十年期债息去到1.3%前后

47
00:03:11,400 --> 00:03:16,600
债息跌了，债价升

48
00:03:16,700 --> 00:03:19,300
大概归纳了3个原因

49
00:03:19,400 --> 00:03:25,200
有个原因我相信是与鲍威尔续任联储局有关的

50
00:03:25,300 --> 00:03:30,100
有消息传出拜登会提名鲍威尔继续做这个联储局主席

51
00:03:30,200 --> 00:03:35,000
甚至会提名多两位做副主席的人选

52
00:03:35,100 --> 00:03:39,300
市场上猜测鲍威尔有机会连任

53
00:03:39,400 --> 00:03:46,000
另一方面就是新委任的两位副主席

54
00:03:46,100 --> 00:03:51,600
可能都是比较配合华府的政策

55
00:03:51,700 --> 00:03:59,900
那么一直都看鲍威尔，其实跟华府很都能合作

56
00:04:00,000 --> 00:04:06,200
理论上联储局需要独立运作、独立判断的

57
00:04:06,300 --> 00:04:15,000
但是过去一段时间看，和美国政府一起刺激经济

58
00:04:15,100 --> 00:04:17,100
方向是很一致的

59
00:04:17,200 --> 00:04:20,200
如果鲍威尔真的连任

60
00:04:20,300 --> 00:04:26,500
市场相信可能加息的情况未必那么快加

61
00:04:26,600 --> 00:04:29,800
可能都是2~3年，未必会再提早

62
00:04:29,900 --> 00:04:34,700
另外他近期的言论都是比较鸽派

63
00:04:34,800 --> 00:04:39,700
再加上他一直都提倡不减买债

64
00:04:39,800 --> 00:04:44,300
那么如果不提早加息，不提早减买债

65
00:04:44,400 --> 00:04:49,200
其实这样东西会对债价是有帮助的

66
00:04:49,300 --> 00:04:53,000
因为债就是怕加息还有怕减买债

67
00:04:53,100 --> 00:04:59,900
这个有可能就是其中一个原因令到债息下降

68
00:05:00,000 --> 00:05:06,000
所以就去到第二个原因

69
00:05:06,100 --> 00:05:10,900
就是联储局的六月议席会议记录出了

70
00:05:11,000 --> 00:05:15,300
现在结论就是启动削买债门槛未达

71
00:05:15,400 --> 00:05:17,600
所以就有一定的讨论

72
00:05:17,700 --> 00:05:24,300
这个所谓的削买债，其中一点就是要看经济改善情况

73
00:05:24,400 --> 00:05:28,200
其中一个重点就是包括就业情况

74
00:05:28,300 --> 00:05:30,900
所以这个正式的STATEMENT发出后

75
00:05:31,000 --> 00:05:34,700
可能市场上觉得没那么快减买债

76
00:05:34,800 --> 00:05:43,300
高盛预料美国12月前都不会减买债

77
00:05:43,400 --> 00:05:49,000
就是最快都是明年，所以这个有机会是第二个原因

78
00:05:49,100 --> 00:05:56,700
第三个原因是什么呢？可能是与通胀预期有关了

79
00:05:56,800 --> 00:06:02,500
现在普遍就是两种声音，一种声音觉得通胀是暂时性的

80
00:06:02,600 --> 00:06:09,100
同一时间都是怕下半年的经济有机会放缓

81
00:06:09,200 --> 00:06:18,900
这两样东西加在一起，其实会令加息与减买债不会加速

82
00:06:19,000 --> 00:06:25,000
这个通胀有机会是暂时或者下半年经济有机会放缓

83
00:06:25,100 --> 00:06:30,800
令到债息低，债价高

84
00:06:30,900 --> 00:06:38,500
在这样的情况之下，可能会觉得政府会继续刺激经济

85
00:06:38,600 --> 00:06:43,800
从而人们的钱会放在债

86
00:06:43,900 --> 00:06:50,700
这三个原因可能就能解释为何债息跌至比较低的水平

87
00:06:50,800 --> 00:06:57,200
一直都有跟进的逆回购规模

88
00:06:57,300 --> 00:07:00,300
之前4000多亿已经是历史新高

89
00:07:00,400 --> 00:07:02,900
现在最新去到差不多1万亿

90
00:07:03,000 --> 00:07:12,300
联储局形容这个逆回购，说发挥到逆回购的正常功效

91
00:07:12,400 --> 00:07:17,400
PARK了很多钱下去了

92
00:07:17,500 --> 00:07:22,800
实际上那么高的逆回购规模

93
00:07:22,900 --> 00:07:25,700
其实背后的意义是不是一些我们想不到的呢？

94
00:07:25,800 --> 00:07:27,400
甚至联储局都意料不到呢？

95
00:07:27,500 --> 00:07:30,500
市场上出现一些ABNORMALLY

96
00:07:30,600 --> 00:07:36,200
就是一些不常见的情况

97
00:07:36,300 --> 00:07:42,300
一些特别的情况，都要关心一下是不是有地方出问题了

98
00:07:42,400 --> 00:07:47,200
之前分析了几次，一个那么大的逆回购规模

99
00:07:47,300 --> 00:07:48,300
意味着什么呢？

100
00:07:48,400 --> 00:07:52,100
首先逆回购规模大，意思就是银行有一大堆钱

101
00:07:52,200 --> 00:07:55,300
又没有拿出去借或者借不出

102
00:07:55,400 --> 00:07:59,600
也不肯投资在长期投资工具

103
00:07:59,700 --> 00:08:03,900
摆在隔夜的逆回购里

104
00:08:04,000 --> 00:08:06,900
就是将钱塞回给联储局

105
00:08:07,000 --> 00:08:13,500
一方面就是代表市场上的流动性极多

106
00:08:13,600 --> 00:08:21,900
第二就是他们不肯投入长线投资，宁愿放在隔夜

107
00:08:22,000 --> 00:08:25,000
第三意味着可能钱未必借得出去

108
00:08:25,100 --> 00:08:29,200
所以这几点都不是一个很好的事情

109
00:08:29,300 --> 00:08:34,100
反之，银行肯到处借钱，刺激经济

110
00:08:34,200 --> 00:08:37,300
或者不怕买入长期债卷

111
00:08:37,400 --> 00:08:44,100
这个反应了，他担心债价有机会损失

112
00:08:44,200 --> 00:08:50,900
我觉得关键都是究竟这个规模会膨胀到多大

113
00:08:51,000 --> 00:08:56,500
还有膨胀到太大，背后有些事，是不是大家担心呢？

114
00:08:56,600 --> 00:08:59,400
因为这个是相等于把钱摆在最安全的地方

115
00:08:59,500 --> 00:09:02,400
你什么时候是会把钱摆在最安全的地方

116
00:09:02,500 --> 00:09:03,800
而是没有什么回报的呢？

117
00:09:03,900 --> 00:09:06,700
其实就是在怕或者担心的时候

118
00:09:06,800 --> 00:09:10,400
当然也可能是太多钱，没有地方放

119
00:09:10,500 --> 00:09:12,800
那么银行其实这一刻也是这样的

120
00:09:12,900 --> 00:09:18,800
另一点就是看到股市有些调整

121
00:09:18,900 --> 00:09:26,500
先说美股，有一个可能有关的新闻就是

122
00:09:26,600 --> 00:09:29,800
拜登承诺说会增加企业税

123
00:09:29,900 --> 00:09:34,700
之前有消息传出，将增加全球最低税率

124
00:09:34,800 --> 00:09:36,400
他就放弃增加企业税

125
00:09:36,500 --> 00:09:41,900
但是他从新说可能会加来应付基建开支

126
00:09:42,000 --> 00:09:48,400
商界反应很大，美国商会会制定策略反对拜登加税计划

127
00:09:48,500 --> 00:09:53,000
那么一旦加税大家肯定都会不开心了

128
00:09:53,100 --> 00:09:55,600
那么究竟最终会如何妥协

129
00:09:55,700 --> 00:09:58,600
是不是真的加？加多少？分多长时间来加？

130
00:09:58,700 --> 00:10:02,500
但是问题就是因为前阵子消息传出“可能不加了”

131
00:10:02,600 --> 00:10:07,400
这个对市场有些小小SURPRISE

132
00:10:07,500 --> 00:10:12,900
关于税务，另一个新闻就是这个全球最低税率

133
00:10:13,000 --> 00:10:15,800
之前在G7讨论，然后不断扩展

134
00:10:15,900 --> 00:10:21,100
现在是有130个国家会支持全球最低企业税率

135
00:10:21,200 --> 00:10:23,000
暂时定在大约15%

136
00:10:23,100 --> 00:10:28,900
如果真的实行，大家都计算大概会获收多少亿

137
00:10:29,000 --> 00:10:32,100
在各个政府花那么多钱情况之下

138
00:10:32,200 --> 00:10:35,600
其实加税是一个无人欢迎的议题

139
00:10:35,700 --> 00:10:44,300
但是加这个全球最低税率的意思就是

140
00:10:44,400 --> 00:10:49,200
假设本身国家有效税率的税率不是15%以下

141
00:10:49,300 --> 00:10:51,500
其实影响不到你的

142
00:10:51,600 --> 00:10:56,000
反而小过15%的国家是直接受影响的

143
00:10:56,100 --> 00:11:00,400
所以小过15%的国家据说是不支持这个法案

144
00:11:00,500 --> 00:11:02,800
例如爱尔兰

145
00:11:02,900 --> 00:11:10,900
那么实际上很多跨国企业在爱尔兰设了它们的营运中心

146
00:11:11,000 --> 00:11:14,400
其实主要是在会计上将PROFIT（盈利）摆在爱尔兰

147
00:11:14,500 --> 00:11:17,300
令到可以减税目的

148
00:11:17,400 --> 00:11:22,200
现在各个政府联手阻止这件事

149
00:11:22,300 --> 00:11:25,000
之前提过香港税务是16.5%

150
00:11:25,100 --> 00:11:28,700
表面上和这个最低税率15%是没影响的

151
00:11:28,800 --> 00:11:38,100
实际上如果以后几年又增加一点，几年又增加一点

152
00:11:38,200 --> 00:11:45,500
始终外国的税率都是比15%、16.5%还要高的

153
00:11:45,600 --> 00:11:51,100
长远来说其实低税的国家，优势可能就比较少

154
00:11:51,200 --> 00:11:56,800
最重要还是，因为很多国家可以叫作发穷恶

155
00:11:56,900 --> 00:12:01,700
都会向低税的地方开刀，把生意抢回来

156
00:12:01,800 --> 00:12:07,900
来说与黄金有关，高盛分析员就说看好黄金

157
00:12:08,000 --> 00:12:13,100
首先每次看报告记住不要看目标价，其实没有意思的

158
00:12:13,200 --> 00:12:15,600
反而尽量看它合不合理

159
00:12:15,700 --> 00:12:20,500
现在基本上提实际负利率

160
00:12:20,600 --> 00:12:26,600
看实际负利率之后，它觉得金价会有个好升势

161
00:12:26,700 --> 00:12:30,900
以往来说这个一直都有CORRELATION

162
00:12:31,000 --> 00:12:37,900
就是通胀是比利率高，就是实际负利率

163
00:12:38,000 --> 00:12:42,400
这一次关于黄金就有一个OBSERVATION

164
00:12:42,500 --> 00:12:47,300
看美元是明显地上升，指数上到了92点多

165
00:12:47,400 --> 00:12:50,600
正常来说，黄金是用美元计算

166
00:12:50,700 --> 00:12:53,400
如果美元偏高，其实黄金是要跌的

167
00:12:53,500 --> 00:12:58,300
但是这一次就是反而美元很高，黄金也升

168
00:12:58,400 --> 00:13:01,500
那么另一个变数就是10年期债息

169
00:13:01,600 --> 00:13:05,500
看来黄金和10年期债息的关系是更大的

170
00:13:05,600 --> 00:13:09,200
十年期债息上升不利于黄金

171
00:13:09,300 --> 00:13:17,300
另外，就是有报道说多个央行会增持黄金

172
00:13:17,400 --> 00:13:25,200
塞尔维亚央行、泰国、加纳央行也披露会增加黄金储备

173
00:13:25,300 --> 00:13:33,700
关于货币，不同国家的想法就是如果有外汇储备

174
00:13:33,800 --> 00:13:36,000
增加哪个国家的货币

175
00:13:36,100 --> 00:13:39,900
比如说前几名的储备货币

176
00:13:40,000 --> 00:13:47,600
就是美元、欧元、日元、英镑之类

177
00:13:47,700 --> 00:13:54,100
基本上都是向增加货币的角度来做

178
00:13:54,200 --> 00:13:55,900
或者债息本身都很低

179
00:13:56,000 --> 00:14:04,000
在这样情况之下，这几个国央行会想黄金储备都很正常

180
00:14:04,100 --> 00:14:08,100
现在就有这样的新闻支持黄金

181
00:14:08,200 --> 00:14:12,700
另一个主题就是说欧洲了

182
00:14:12,800 --> 00:14:15,200
欧洲对通胀一直都比较敏感的

183
00:14:15,300 --> 00:14:22,200
之前都有报道欧洲央行内部对这个通胀的目标有一定的分歧

184
00:14:22,300 --> 00:14:28,500
前阵子传出说可能容许原本的措辞

185
00:14:28,600 --> 00:14:32,500
对于通胀的目标低于2%

186
00:14:32,600 --> 00:14:37,500
低于但是接近2%，但是最新正式调整通胀目标是2%

187
00:14:37,600 --> 00:14:47,100
这个就是MINIMAL CHANGE（很小的改变）

188
00:14:47,200 --> 00:14:50,700
就是到了2%，他们也觉得OK

189
00:14:50,800 --> 00:14:52,400
其实意味着什么呢？

190
00:14:52,500 --> 00:14:59,300
意味着把零息、负息的时间比想象中更长

191
00:14:59,400 --> 00:15:03,500
因为理论上当接近2%，他就应该要停止负息

192
00:15:03,600 --> 00:15:06,200
还是要加息了，但是接近2%

193
00:15:06,300 --> 00:15:11,100
容许一段时间超过2%，这个和美国一样了

194
00:15:11,200 --> 00:15:14,300
会令到负息情况更长

195
00:15:14,400 --> 00:15:19,200
这个会不会其实令到债息，国债

196
00:15:19,300 --> 00:15:22,400
不过现在是对美债，有了一定的反应

197
00:15:22,500 --> 00:15:29,400
因为这个就是各大央行的政策

198
00:15:29,500 --> 00:15:37,200
日本就下调今年GDP增长预测至3.7%

199
00:15:37,300 --> 00:15:39,000
原本是猜4%的

200
00:15:39,100 --> 00:15:40,600
这个是有些差异的

201
00:15:40,700 --> 00:15:47,600
如果你看见，日本的出口数据一直都很靓丽的

202
00:15:47,700 --> 00:15:48,900
很夸张的升幅

203
00:15:49,000 --> 00:15:56,600
日本在这次疫情的角色也是在工业上扮演着出口国

204
00:15:56,700 --> 00:15:59,200
是做到不错的

205
00:15:59,300 --> 00:16:02,900
在这个情况之下，如果它的经济预测收缩

206
00:16:03,000 --> 00:16:05,100
其实有些作用的

207
00:16:05,200 --> 00:16:10,600
实际上看中国的数字，它在头两季，反弹数字都不错

208
00:16:10,700 --> 00:16:16,400
到第三季，它们也开始对市场调整了EXPECTATION了

209
00:16:16,500 --> 00:16:22,300
就是说第三季开始，低基数消失后，都有机会放缓

210
00:16:22,400 --> 00:16:30,200
如果作为亚洲的龙头的中国与日本都开始放缓

211
00:16:30,300 --> 00:16:33,900
其实会不会意味着欧美也会开始放缓呢？

212
00:16:34,000 --> 00:16:36,000
这样就是成为这个星期的主题了

213
00:16:36,100 --> 00:16:40,900
好啦，到第二季，各国增长已经是最强了

214
00:16:41,000 --> 00:16:43,300
会不会在金融市场反应呢？

215
00:16:43,400 --> 00:16:45,800
这个是我在第三季很关心的议题

216
00:16:45,900 --> 00:16:49,800
其实，这个在前两个月已经开始说了

217
00:16:49,900 --> 00:16:52,400
澳洲央行又如何呢？

218
00:16:52,500 --> 00:16:55,800
澳洲央行就说在2023年前不太可能加息

219
00:16:55,900 --> 00:17:03,600
洛威强调，将买债规模缩小一些

220
00:17:03,700 --> 00:17:07,900
但是也并不代表央行撤回支持政策

221
00:17:08,000 --> 00:17:13,300
就是减了买债规模，也是讲清楚加息情况都没有那么早

222
00:17:13,400 --> 00:17:16,000
其实，市场上就赌不会那么快

223
00:17:16,100 --> 00:17:18,200
就算有通胀，央行都不会理了

224
00:17:18,300 --> 00:17:24,100
又或者觉得通胀下半年不会那么厉害了

225
00:17:24,200 --> 00:17:28,500
有个非洲国家，安哥拉

226
00:17:28,600 --> 00:17:31,300
它们中央银行为了压抑通胀

227
00:17:31,400 --> 00:17:35,600
就一次过把利率从15.5%调到20%

228
00:17:35,700 --> 00:17:37,400
这个是历史最高水平的

229
00:17:37,500 --> 00:17:42,300
之前一直都有讨论，其实凡是比较小的国家

230
00:17:42,400 --> 00:17:46,900
如果突然要加息都是需要应付通胀或者货币贬值

231
00:17:47,000 --> 00:17:51,100
或者两样都是，很多国家都出了这招了

232
00:17:51,200 --> 00:17:58,800
比如土耳其、巴西、俄罗斯就加入这个行列

233
00:17:58,900 --> 00:18:01,400
现在看到一个蛮有趣的现象

234
00:18:01,500 --> 00:18:05,600
如果小国家没有本钱去容忍通胀

235
00:18:05,700 --> 00:18:08,000
就唯有用高息应付这件事

236
00:18:08,100 --> 00:18:12,900
发达国家某程度上是有能力应付通胀的

237
00:18:13,000 --> 00:18:16,900
其中原因就是货币没有急速贬值

238
00:18:17,000 --> 00:18:19,200
如果没有急速贬值反而升值

239
00:18:19,300 --> 00:18:23,700
举个例子比如安哥拉，假设安哥拉有东西出口给美国

240
00:18:23,800 --> 00:18:25,700
安哥拉货币贬值

241
00:18:25,800 --> 00:18:30,000
虽然出口贵了，但是美元相对升值了

242
00:18:30,100 --> 00:18:34,900
那么对美元入口安哥拉的货物都未必会贵了许多

243
00:18:35,000 --> 00:18:40,400
所以美国叫作有条件去容忍通胀

244
00:18:40,500 --> 00:18:44,500
如果在货币不差的情况下，通胀未必会很大

245
00:18:44,600 --> 00:18:46,400
但是小国未必做到

246
00:18:46,500 --> 00:18:50,100
所以这个就要继续看，会不会大国继续容忍通胀

247
00:18:50,200 --> 00:18:54,500
但是小国的通胀比较差

248
00:18:54,600 --> 00:18:57,900
很快做个总结

249
00:18:58,000 --> 00:19:04,400
先说其实这一季（7、8、9月）开始的焦点

250
00:19:04,500 --> 00:19:07,700
看经济增长会不会开始放缓

251
00:19:07,800 --> 00:19:12,600
这样始终有很多原因令到第二季的增长是很好的

252
00:19:12,700 --> 00:19:17,500
更重要就是这件事会不会令金融市场有一定的反应

253
00:19:17,600 --> 00:19:23,500
另外，7月份，第三季一开始就是债息的问题

254
00:19:23,600 --> 00:19:26,600
债息突然去到1.3%水平

255
00:19:26,700 --> 00:19:28,500
大概有两三个原因

256
00:19:28,600 --> 00:19:34,500
主要都是意料央行会继续比较鸽派

257
00:19:34,600 --> 00:19:39,400
就是会推迟加息，甚至推迟减买债

258
00:19:39,500 --> 00:19:48,800
另外澳洲都有迹象，不介意通胀，仍然维持宽松政策

259
00:19:48,900 --> 00:19:54,800
在实际负利率出现情况之下，黄金会不会有比较好的表演

260
00:19:54,900 --> 00:19:57,500
高盛暂时看好

261
00:19:57,600 --> 00:20:04,000
更重要就是央行真的是花钱来买了

262
00:20:04,100 --> 00:20:06,400
看一看会不会持续

263
00:20:06,500 --> 00:20:08,900
如果继续持续的话，对黄金就有一定的帮助

264
00:20:09,000 --> 00:20:12,900
这个星期说到这，我们下个星期再见了BYE BYE