00:01.8
00:03.4
那么快又来到第三季度了
00:03.5
00:08.3
之前一直都有提到关于美国经济增速去到第二季
00:08.4
00:12.1
其实有机会已经去到最高峰了，增长去到最快了
00:12.2
00:16.9
随着第三季美国经济增长反弹
00:17.0
00:19.8
会不会已经有机会开始放慢呢？
00:21.6
00:25.8
在第二季增长高峰的原因
00:27.9
00:30.5
另外大量地财政刺激措施
00:30.6
00:34.8
都是在今年第一季和去年年尾发生的
00:34.9
00:39.7
缺乏了财政支援和低基数效应
00:39.8
00:44.8
第三季的增速，在数字上都蛮大机会没有像第二季厉害
00:44.9
00:49.5
重点是金融市场对这样的事情会不会有反应
00:49.6
00:54.4
另外十年期债息就又跌回1.3%
00:54.5
00:58.7
那么原因在哪里呢？大概归纳在3个可能的原因
00:58.8
01:01.1
有两个都是与联储局关系很大的
01:01.2
01:05.1
另外，欧洲也是收集了一些数字
01:05.2
01:11.5
就是会跟从美国的做法（比较容许通胀发生）
01:13.7
01:18.5
黄金在有通胀，并且非常低息的情况下
01:18.6
01:22.2
其实以往都是会有一个比较好的表演的
01:22.3
01:27.1
这一次就会再看一看最新的情况
01:27.2
01:32.2
先看美国的数字，上周美国新申领失业金救济人数
01:32.3
01:36.1
就上升了一点，比预期更多了一点
01:36.2
01:39.2
但是和上两个星期之前比较其实少了一点了
01:39.3
01:42.3
之前看到4字头，现在跌回3字头
01:42.4
01:47.4
但是实际上都是比疫情之前还是高了一截
01:47.5
01:51.5
虽然比最高峰少了很多，最高高峰是过百万的
01:51.6
01:56.3
疫情之前没有30多万那么多
01:56.4
02:04.1
另外一个职位空缺的调查增长至920万
02:05.6
02:09.3
但是看到职位空缺都算蛮多
02:09.4
02:14.2
仍然有个情况就是有工作可是没人做
02:14.3
02:18.0
实际上美国都已经开始意识到问题
02:18.1
02:21.8
就是太好的失业救济令到人们不肯做工
02:21.9
02:27.7
其实已经陆续结束救济，这样有一定的帮助
02:27.8
02:33.6
但是可能另一个原因就是工资未必追得上
02:33.7
02:38.8
实际上现在需要更高的工资才可以请到对的人
02:41.2
02:44.2
已经是出名了人工有得加，通胀又少的
02:44.3
02:49.1
但是过去最新的数字看呢，它的人工加幅
02:50.7
02:58.6
所以令到这一次的通胀，有部分是由人工组成的
03:00.9
03:11.3
刚才有提过这个美国十年期债息去到1.3%前后
03:19.4
03:25.2
有个原因我相信是与鲍威尔续任联储局有关的
03:25.3
03:30.1
有消息传出拜登会提名鲍威尔继续做这个联储局主席
03:30.2
03:35.0
甚至会提名多两位做副主席的人选
03:35.1
03:39.3
市场上猜测鲍威尔有机会连任
03:39.4
03:46.0
另一方面就是新委任的两位副主席
03:46.1
03:51.6
可能都是比较配合华府的政策
03:51.7
03:59.9
那么一直都看鲍威尔，其实跟华府很都能合作
04:00.0
04:06.2
理论上联储局需要独立运作、独立判断的
04:06.3
04:15.0
但是过去一段时间看，和美国政府一起刺激经济
04:20.3
04:26.5
市场相信可能加息的情况未必那么快加
04:26.6
04:29.8
可能都是2~3年，未必会再提早
04:29.9
04:34.7
另外他近期的言论都是比较鸽派
04:34.8
04:39.7
再加上他一直都提倡不减买债
04:39.8
04:44.3
那么如果不提早加息，不提早减买债
04:44.4
04:49.2
其实这样东西会对债价是有帮助的
04:49.3
04:53.0
因为债就是怕加息还有怕减买债
04:53.1
04:59.9
这个有可能就是其中一个原因令到债息下降
05:06.1
05:10.9
就是联储局的六月议席会议记录出了
05:11.0
05:15.3
现在结论就是启动削买债门槛未达
05:17.7
05:24.3
这个所谓的削买债，其中一点就是要看经济改善情况
05:24.4
05:28.2
其中一个重点就是包括就业情况
05:28.3
05:30.9
所以这个正式的STATEMENT发出后
05:31.0
05:34.7
可能市场上觉得没那么快减买债
05:34.8
05:43.3
高盛预料美国12月前都不会减买债
05:43.4
05:49.0
就是最快都是明年，所以这个有机会是第二个原因
05:49.1
05:56.7
第三个原因是什么呢？可能是与通胀预期有关了
05:56.8
06:02.5
现在普遍就是两种声音，一种声音觉得通胀是暂时性的
06:02.6
06:09.1
同一时间都是怕下半年的经济有机会放缓
06:09.2
06:18.9
这两样东西加在一起，其实会令加息与减买债不会加速
06:19.0
06:25.0
这个通胀有机会是暂时或者下半年经济有机会放缓
06:30.9
06:38.5
在这样的情况之下，可能会觉得政府会继续刺激经济
06:43.9
06:50.7
这三个原因可能就能解释为何债息跌至比较低的水平
06:50.8
06:57.2
一直都有跟进的逆回购规模
06:57.3
07:00.3
之前4000多亿已经是历史新高
07:00.4
07:02.9
现在最新去到差不多1万亿
07:03.0
07:12.3
联储局形容这个逆回购，说发挥到逆回购的正常功效
07:12.4
07:17.4
PARK了很多钱下去了
07:17.5
07:22.8
实际上那么高的逆回购规模
07:22.9
07:25.7
其实背后的意义是不是一些我们想不到的呢？
07:25.8
07:27.4
甚至联储局都意料不到呢？
07:27.5
07:30.5
市场上出现一些ABNORMALLY
07:36.3
07:42.3
一些特别的情况，都要关心一下是不是有地方出问题了
07:42.4
07:47.2
之前分析了几次，一个那么大的逆回购规模
07:48.4
07:52.1
首先逆回购规模大，意思就是银行有一大堆钱
07:52.2
07:55.3
又没有拿出去借或者借不出
07:55.4
07:59.6
也不肯投资在长期投资工具
08:07.0
08:13.5
一方面就是代表市场上的流动性极多
08:13.6
08:21.9
第二就是他们不肯投入长线投资，宁愿放在隔夜
08:22.0
08:25.0
第三意味着可能钱未必借得出去
08:25.1
08:29.2
所以这几点都不是一个很好的事情
08:29.3
08:34.1
反之，银行肯到处借钱，刺激经济
08:37.4
08:44.1
这个反应了，他担心债价有机会损失
08:44.2
08:50.9
我觉得关键都是究竟这个规模会膨胀到多大
08:51.0
08:56.5
还有膨胀到太大，背后有些事，是不是大家担心呢？
08:56.6
08:59.4
因为这个是相等于把钱摆在最安全的地方
08:59.5
09:02.4
你什么时候是会把钱摆在最安全的地方
09:02.5
09:03.8
而是没有什么回报的呢？
09:03.9
09:06.7
其实就是在怕或者担心的时候
09:06.8
09:10.4
当然也可能是太多钱，没有地方放
09:10.5
09:12.8
那么银行其实这一刻也是这样的
09:12.9
09:18.8
另一点就是看到股市有些调整
09:18.9
09:26.5
先说美股，有一个可能有关的新闻就是
09:26.6
09:29.8
拜登承诺说会增加企业税
09:29.9
09:34.7
之前有消息传出，将增加全球最低税率
09:36.5
09:41.9
但是他从新说可能会加来应付基建开支
09:42.0
09:48.4
商界反应很大，美国商会会制定策略反对拜登加税计划
09:48.5
09:53.0
那么一旦加税大家肯定都会不开心了
09:53.1
09:55.6
那么究竟最终会如何妥协
09:55.7
09:58.6
是不是真的加？加多少？分多长时间来加？
09:58.7
10:02.5
但是问题就是因为前阵子消息传出“可能不加了”
10:02.6
10:07.4
这个对市场有些小小SURPRISE
10:07.5
10:12.9
关于税务，另一个新闻就是这个全球最低税率
10:13.0
10:15.8
之前在G7讨论，然后不断扩展
10:15.9
10:21.1
现在是有130个国家会支持全球最低企业税率
10:23.1
10:28.9
如果真的实行，大家都计算大概会获收多少亿
10:29.0
10:32.1
在各个政府花那么多钱情况之下
10:32.2
10:35.6
其实加税是一个无人欢迎的议题
10:35.7
10:44.3
但是加这个全球最低税率的意思就是
10:44.4
10:49.2
假设本身国家有效税率的税率不是15%以下
10:51.6
10:56.0
反而小过15%的国家是直接受影响的
10:56.1
11:00.4
所以小过15%的国家据说是不支持这个法案
11:02.9
11:10.9
那么实际上很多跨国企业在爱尔兰设了它们的营运中心
11:11.0
11:14.4
其实主要是在会计上将PROFIT（盈利）摆在爱尔兰
11:17.4
11:22.2
现在各个政府联手阻止这件事
11:22.3
11:25.0
之前提过香港税务是16.5%
11:25.1
11:28.7
表面上和这个最低税率15%是没影响的
11:28.8
11:38.1
实际上如果以后几年又增加一点，几年又增加一点
11:38.2
11:45.5
始终外国的税率都是比15%、16.5%还要高的
11:45.6
11:51.1
长远来说其实低税的国家，优势可能就比较少
11:51.2
11:56.8
最重要还是，因为很多国家可以叫作发穷恶
11:56.9
12:01.7
都会向低税的地方开刀，把生意抢回来
12:01.8
12:07.9
来说与黄金有关，高盛分析员就说看好黄金
12:08.0
12:13.1
首先每次看报告记住不要看目标价，其实没有意思的
12:15.7
12:20.5
现在基本上提实际负利率
12:20.6
12:26.6
看实际负利率之后，它觉得金价会有个好升势
12:26.7
12:30.9
以往来说这个一直都有CORRELATION
12:31.0
12:37.9
就是通胀是比利率高，就是实际负利率
12:38.0
12:42.4
这一次关于黄金就有一个OBSERVATION
12:42.5
12:47.3
看美元是明显地上升，指数上到了92点多
12:47.4
12:50.6
正常来说，黄金是用美元计算
12:50.7
12:53.4
如果美元偏高，其实黄金是要跌的
12:53.5
12:58.3
但是这一次就是反而美元很高，黄金也升
12:58.4
13:01.5
那么另一个变数就是10年期债息
13:01.6
13:05.5
看来黄金和10年期债息的关系是更大的
13:05.6
13:09.2
十年期债息上升不利于黄金
13:09.3
13:17.3
另外，就是有报道说多个央行会增持黄金
13:17.4
13:25.2
塞尔维亚央行、泰国、加纳央行也披露会增加黄金储备
13:25.3
13:33.7
关于货币，不同国家的想法就是如果有外汇储备
13:36.1
13:39.9
比如说前几名的储备货币
13:40.0
13:47.6
就是美元、欧元、日元、英镑之类
13:47.7
13:54.1
基本上都是向增加货币的角度来做
13:56.0
14:04.0
在这样情况之下，这几个国央行会想黄金储备都很正常
14:04.1
14:08.1
现在就有这样的新闻支持黄金
14:08.2
14:12.7
另一个主题就是说欧洲了
14:12.8
14:15.2
欧洲对通胀一直都比较敏感的
14:15.3
14:22.2
之前都有报道欧洲央行内部对这个通胀的目标有一定的分歧
14:22.3
14:28.5
前阵子传出说可能容许原本的措辞
14:28.6
14:32.5
对于通胀的目标低于2%
14:32.6
14:37.5
低于但是接近2%，但是最新正式调整通胀目标是2%
14:37.6
14:47.1
这个就是MINIMAL CHANGE（很小的改变）
14:47.2
14:50.7
就是到了2%，他们也觉得OK
14:52.5
14:59.3
意味着把零息、负息的时间比想象中更长
14:59.4
15:03.5
因为理论上当接近2%，他就应该要停止负息
15:03.6
15:06.2
还是要加息了，但是接近2%
15:06.3
15:11.1
容许一段时间超过2%，这个和美国一样了
15:14.4
15:19.2
这个会不会其实令到债息，国债
15:19.3
15:22.4
不过现在是对美债，有了一定的反应
15:22.5
15:29.4
因为这个就是各大央行的政策
15:29.5
15:37.2
日本就下调今年GDP增长预测至3.7%
15:40.7
15:47.6
如果你看见，日本的出口数据一直都很靓丽的
15:49.0
15:56.6
日本在这次疫情的角色也是在工业上扮演着出口国
15:59.3
16:02.9
在这个情况之下，如果它的经济预测收缩
16:05.2
16:10.6
实际上看中国的数字，它在头两季，反弹数字都不错
16:10.7
16:16.4
到第三季，它们也开始对市场调整了EXPECTATION了
16:16.5
16:22.3
就是说第三季开始，低基数消失后，都有机会放缓
16:22.4
16:30.2
如果作为亚洲的龙头的中国与日本都开始放缓
16:30.3
16:33.9
其实会不会意味着欧美也会开始放缓呢？
16:34.0
16:36.0
这样就是成为这个星期的主题了
16:36.1
16:40.9
好啦，到第二季，各国增长已经是最强了
16:41.0
16:43.3
会不会在金融市场反应呢？
16:43.4
16:45.8
这个是我在第三季很关心的议题
16:45.9
16:49.8
其实，这个在前两个月已经开始说了
16:52.5
16:55.8
澳洲央行就说在2023年前不太可能加息
16:55.9
17:03.6
洛威强调，将买债规模缩小一些
17:03.7
17:07.9
但是也并不代表央行撤回支持政策
17:08.0
17:13.3
就是减了买债规模，也是讲清楚加息情况都没有那么早
17:13.4
17:16.0
其实，市场上就赌不会那么快
17:16.1
17:18.2
就算有通胀，央行都不会理了
17:18.3
17:24.1
又或者觉得通胀下半年不会那么厉害了
17:28.6
17:31.3
它们中央银行为了压抑通胀
17:31.4
17:35.6
就一次过把利率从15.5%调到20%
17:37.5
17:42.3
之前一直都有讨论，其实凡是比较小的国家
17:42.4
17:46.9
如果突然要加息都是需要应付通胀或者货币贬值
17:47.0
17:51.1
或者两样都是，很多国家都出了这招了
17:51.2
17:58.8
比如土耳其、巴西、俄罗斯就加入这个行列
17:58.9
18:01.4
现在看到一个蛮有趣的现象
18:01.5
18:05.6
如果小国家没有本钱去容忍通胀
18:05.7
18:08.0
就唯有用高息应付这件事
18:08.1
18:12.9
发达国家某程度上是有能力应付通胀的
18:13.0
18:16.9
其中原因就是货币没有急速贬值
18:17.0
18:19.2
如果没有急速贬值反而升值
18:19.3
18:23.7
举个例子比如安哥拉，假设安哥拉有东西出口给美国
18:25.8
18:30.0
虽然出口贵了，但是美元相对升值了
18:30.1
18:34.9
那么对美元入口安哥拉的货物都未必会贵了许多
18:35.0
18:40.4
所以美国叫作有条件去容忍通胀
18:40.5
18:44.5
如果在货币不差的情况下，通胀未必会很大
18:46.5
18:50.1
所以这个就要继续看，会不会大国继续容忍通胀
18:58.0
19:04.4
先说其实这一季（7、8、9月）开始的焦点
19:04.5
19:07.7
看经济增长会不会开始放缓
19:07.8
19:12.6
这样始终有很多原因令到第二季的增长是很好的
19:12.7
19:17.5
更重要就是这件事会不会令金融市场有一定的反应
19:17.6
19:23.5
另外，7月份，第三季一开始就是债息的问题
19:23.6
19:26.6
债息突然去到1.3%水平
19:28.6
19:34.5
主要都是意料央行会继续比较鸽派
19:34.6
19:39.4
就是会推迟加息，甚至推迟减买债
19:39.5
19:48.8
另外澳洲都有迹象，不介意通胀，仍然维持宽松政策
19:48.9
19:54.8
在实际负利率出现情况之下，黄金会不会有比较好的表演
19:57.6
20:04.0
更重要就是央行真的是花钱来买了
20:06.5
20:08.9
如果继续持续的话，对黄金就有一定的帮助
20:09.0
20:12.9
这个星期说到这，我们下个星期再见了BYE BYE
