00:00.0 - 00:02.0
Hello 大家好，我是止凡

00:02.1 - 00:06.3
今天就想说“价值投资”

00:06.4 - 00:09.2
近几年到底发生了什么事

00:09.3 - 00:14.1
这个投资方式好像“收皮”了（没有用）

00:14.2 - 00:19.3
现在好像发展到投资买股只能买成长股，科技股

00:19.4 - 00:23.9
追趋势才是王道

00:24.0 - 00:28.8
这个视频就想讨论“价值投资”是否已经失效

00:28.9 - 00:32.2
那么我们就从价值投资的由来说起

00:32.3 - 00:37.0
还是迷信价值投资的人，到底是如何定义价值投资

00:37.1 - 00:43.0
还是说价值投资不好的人，到底认为价值投资是怎样的

00:43.1 - 00:53.4
整个价值投资的理念/概念是来自BENJAMIN GRAHAM

00:53.5 - 00:57.4
他就是巴菲特（WARREN BUFFET）的师傅

00:57.5 - 01:04.0
那些就是内在价值，价值与价格的分别

01:04.1 - 01:09.4
还有市场先生（MR MARKET)，PE/PB RATIO

01:09.5 - 01:13.8
他就是常常强调“内在价值”

01:13.9 - 01:17.4
BENJAMIN GRAHAM就是价值投资的创始人

01:17.5 - 01:23.1
人们说价值投资都是BENJAMIN GRAHAM所说的

01:23.2 - 01:30.3
买便宜（价格低于价值）

01:30.4 - 01:33.3
其实整个概念都是非常棒的

01:33.4 - 01:36.1
没有错，没有问题的

01:36.2 - 01:43.2
便宜的不买，难道买贵的？现在其实就是买贵的

01:43.3 - 01:47.4
我觉得概念是很好，也没有错

01:47.5 - 01:54.2
但是理解时，要与时并进，不同时代做出一点调整

01:54.3 - 01:59.3
那么我们先研究BENJAMIN GRAHAM讲的这一套价值投资

01:59.4 - 02:03.1
他研究时的时代背景是几时呢？

02:03.2 - 02:10.0
他生于1894年5月8日，在1976年9月21日过世

02:10.1 - 02:14.6
都蛮长命。他出版第一本很有名的制作

02:14.7 - 02:21.0
1934年底，出版SECURITY ANALYSIS《证券分析》

02:21.1 - 02:27.7
之后1936年，出版《财务报表解读》

02:27.8 - 02:33.5
可能很多人没看，因为大多数人看第1，第3本

02:33.6 - 02:41.6
第3本是在1949年出版《聪明的投资者》INTELLIGENT INVESTOR

02:41.7 - 02:49.1
他生于1894年，出了3本书（1934，1936，1949年）

02:49.2 - 02:53.2
那么我们就可以看到他是什么时代的人

02:53.3 - 03:00.4
1894年出世，当打时期约30-40年代

03:00.5 - 03:07.7
当时经历着经济大萧条（1929-1941年）

03:07.8 - 03:11.7
就是大概30-40年代

03:11.8 - 03:14.4
那么其实经济大萧条是有原因的

03:14.5 - 03:22.2
因为第一与第二世界大战就差不多20-30年了

03:22.3 - 03:32.2
1918-1941年，这一段时间，大家想象当时的背景

03:32.3 - 03:39.3
先想一想，接着我们可以讨论关于利率因素

03:39.4 - 03:44.2
先说一说第一件事，可能大家都知道的事

03:44.3 - 03:48.0
就是价值投资，买便宜东西，大家都知道

03:48.1 - 03:52.7
其实当时BENJAMIN GRAHAM说买便宜货

03:52.8 - 04:05.1
是什么概念呢？话说有个GRAHAM'S VALUE

04:05.2 - 04:09.6
这一个其实比PB更准确

04:09.7 - 04:11.5
PB RATIO大家都会算吧

04:11.6 - 04:19.1
股价除股票账面价值（内在价值）

04:19.2 - 04:23.3
股票账面值就是会计这样算而已

04:23.4 - 04:27.8
公司资产减负债，就是账面值了

04:27.9 - 04:33.7
比如供房屋贷款，房子价值5百万，欠银行3百万

04:33.8 - 04:39.3
所以，其实你拥有这间屋子的份额只是2百万

04:39.4 - 04:43.6
因为房子市值5百万减你欠银行3百万

04:43.7 - 04:47.6
其实你把房子变现只有2百万

04:47.7 - 04:51.5
那么这个概念就是那家公司的内在价值

04:51.6 - 04:55.7
如果拿股价来相比就被称为PB

04:55.8 - 05:02.0
但是GRAHAM'S VALUE就不是这样算

05:02.1 - 05:08.1
他用流动资产减所有负债

05:08.2 - 05:13.7
只是流动资产，不是所有资产

05:13.8 - 05:16.4
他不会包括那些固定资产

05:16.5 - 05:20.5
例如大夏，厂房，专利之类

05:20.6 - 05:22.7
但是负债他就把全部包括在内

05:22.8 - 05:25.6
所以这个计算方式就更加严紧

05:25.7 - 05:33.4
所以他买的股票都是普通PB的0.6倍（2/3）而已

05:33.5 - 05:39.3
他所看的“PB”的“B”已经不是我们看的BOOK VALUE

05:39.4 - 05:43.4
是看那个GRAHAM'S VALUE（更加严格）

05:43.5 - 05:48.3
然后买的时候有六折（1蚊只用0.6蚊买）

05:48.4 - 05:51.3
因为他觉得这样买很保守

05:51.4 - 05:56.6
就算买了后，公司破产，投资者都不用怕

05:56.7 - 05:59.2
因为当公司破产将会清算，

05:59.3 - 06:03.3
清算的价值都便宜过自己买入的价格

06:03.4 - 06:07.2
所以这个情况0.6蚊买1蚊货不会亏

06:07.3 - 06:12.8
基本上根本不用理你买了什么公司

06:12.9 - 06:18.0
公司在做什么都不需要理，有价有市值1蚊就可以了

06:18.1 - 06:20.3
用0.6蚊买够安全

06:20.4 - 06:24.2
就好像你买条金回来一样

06:24.3 - 06:28.0
价值高过价格，又便宜，就可买入

06:28.1 - 06:32.9
就不需想金条可以生产什么（如何帮公司赚钱）

06:33.0 - 06:40.0
刚才让大家幻想BEN GRAM的时代，幻想完了吗？

06:40.1 - 06:44.2
就是世界大战

06:44.3 - 06:49.1
那么打仗（飞机，大炮）都是需要钱

06:49.2 - 06:54.4
被人打的就被飞机大炮轰炸；攻打别人的就需要飞机大炮

06:54.5 - 06:56.6
所以打仗都是用很多钱

06:56.7 - 07:03.3
当世界大战打完，每个国家都很伤

07:03.4 - 07:08.2
各国都要重建，重振这个经济

07:08.3 - 07:10.3
那么最简单的就是推基建

07:10.4 - 07:15.2
推基建发展时，成本效应是特别高的

07:15.3 - 07:22.9
当还没建第一条桥，建了第一条桥时，经济效应非常高

07:23.0 - 07:28.2
但是当你两地已有九条桥，你建第十条桥时，

07:28.3 - 07:31.0
那个效应其实没有什么差别

07:31.1 - 07:35.0
你还要投资几十亿建那第十条桥？

07:35.1 - 07:41.9
但是第一条桥一定是促进经济效应（回报）

07:42.0 - 07:48.2
所以当时的投资策略就是这样

07:48.3 - 07:53.6
和现在的情况比较便是很大差别

07:53.7 - 07:58.4
情况就好像经济从谷底爬回上来

07:58.5 - 08:04.4
还是飞回上来，好像90年代的中国经济起飞

08:04.5 - 08:14.4
那你会买些什么？买银行，建筑业，石油股

08:14.5 - 08:16.8
你只要买这些股，都很有爆发力

08:16.9 - 08:23.4
30-40年代，什么设备都没有

08:23.5 - 08:28.8
如今所有设备都齐全，所以所有投资思维都需改变

08:28.9 - 08:34.8
那个年代是在建“第一条”桥，而现在建“第十条”桥

08:34.9 - 08:41.0
那现在建桥的回报还会不会高呢？情况不一样

08:41.1 - 08:43.8
另外，就是关于资讯发达

08:43.9 - 08:50.3
那个年代，会读书的便懂得英文，还有会计

08:50.4 - 08:55.7
在家里看年报，都能找到很多“错价”的公司

08:55.8 - 09:00.0
因为经济大萧条导致便宜的公司很多

09:00.1 - 09:07.9
错价加上便宜，如果掌握到这知识便发达了

09:08.0 - 09:12.1
前阵子，HOWARD MARKS的备忘录也有说过

09:12.2 - 09:17.5
我也有拍视频关于HOWARD MARKS的备忘录

09:17.6 - 09:23.2
资讯不发达，市场会不会有效率？

09:23.3 - 09:25.3
市场有效率的话，就一定要听

09:25.4 - 09:30.1
这视频也值得收藏，要链接就跟我拿

09:30.2 - 09:34.1
如果市场没有效率才会常出现错价

09:34.2 - 09:40.5
今时不如往日，是不是还那么容易找到市场错价呢？

09:40.6 - 09:51.5
为何股价大跌，很多时候买入都亏本呢？

09:51.6 - 09:56.3
以前股价突然便宜，就觉得很值得买入

09:56.4 - 10:01.2
现在看见股价突然便宜，你也觉得值得买入

10:01.3 - 10:06.6
其实今时的“便宜”都有特别的原因

10:06.7 - 10:09.3
只不过你看不到（现在市场效率高）

10:09.4 - 10:14.0
还有多少东西是你看见而整个市场看不见呢？

10:14.1 - 10:18.0
所有通常这些股票都有点隐忧（内伤）

10:18.1 - 10:21.4
但是以前BEN GRAM的年代

10:21.5 - 10:26.3
他计算后觉得便宜，可能就是真的值得买入

10:26.4 - 10:29.1
本来价值投资是非常厉害的

10:29.2 - 10:37.4
但整件事情放在今日，就不是还用着193x年的那些书

10:37.5 - 10:43.2
然后分档分派在那里争论，意义不大

10:43.3 - 10:48.3
反而花多点时间看看今日如何应用价值投资

10:48.4 - 10:50.5
因为它是灵活多变的

10:50.6 - 10:57.7
还有看息率，息率才是精彩的部分

10:57.8 - 11:04.3
这里我放了息率的图，息率很复杂，很难解释

11:04.4 - 11:11.2
大家可以看到1914-1918年是世界大战1

11:11.3 - 11:14.0
1919-1941是经济大萧条

11:14.1 - 11:17.9
1941-1945年是世界大战2

11:18.0 - 11:23.6
可以看到利息由7%慢慢减到2%

11:23.7 - 11:29.3
2%的时候大概是1946年，也就是世界大战2结束后

11:29.4 - 11:32.6
世界大战2结束了后，息率就慢慢上升

11:32.7 - 11:36.8
1962-1973年是越南战争

11:36.9 - 11:40.6
1979-1980年是石油危机

11:40.7 - 11:47.8
息率一直加，直到1981年最高峰（15%）

11:47.9 - 11:56.1
之后就一直下跌直到最低（2008年金融海啸前）

11:56.2 - 12:02.0
那时只剩下2%左右，之后就金融海啸爆发

12:02.1 - 12:10.1
大家应该都知道发生什么事，除非你很迟才出生

12:10.2 - 12:15.2
金融海啸爆发，为了要撑经济，就印钞来压利息

12:15.3 - 12:20.1
可是利息更加大跌，本来已经是2%多了

12:20.2 - 12:25.0
金融海啸爆发后就跌到少过1%

12:25.1 - 12:28.0
之后的发展就变成一天横线

12:28.1 - 12:35.8
就如抢救无效的病人的心电图一样

12:35.9 - 12:42.7
直到2016年就有点好转，因为Trump上任后就一直增加利息

12:42.8 - 12:49.2
大家可以听到(心电图)心跳恢复跳动的声音

12:49.3 - 12:52.9
上到2%+，然后又被降低

12:53.0 - 13:00.1
所以1%都没有的利息是占据了12年里的大部分时间

13:00.2 - 13:04.6
如果讲到利息，大家又可以看我的另一个视频

13:04.7 - 13:08.3
两个视频，一个讲关于利率；一个讲关于负利率

13:08.4 - 13:12.2
是讲关于整个金融世界的游戏规则

13:12.3 - 13:19.4
其实是被利率控制的，如果想要链接可以跟我拿

13:19.5 - 13:25.0
在不同利率的情况下，投资预期有不同的模式

13:25.1 - 13:32.9
比如在高息的环境（1981），利率预期只会向下

13:33.0 - 13:37.8
那时的利率15%，买个债劵就够赚了

13:37.9 - 13:45.1
那如果是公司债劵%就更高了，15%是指国家债劵

13:45.2 - 13:51.3
那么利率已经很高，所以预期利率只会向下跌

13:51.4 - 13:56.2
那债价一定向上升，基本上就两边都赚

13:56.3 - 14:03.7
买了不卖，可以赚利息；当降息时，债价上又赚

14:03.8 - 14:06.0
那么为何还要买股票？

14:06.1 - 14:13.8
历来，正常的利率都是大概5%-7%

14:13.9 - 14:20.1
价值投资的那本书，都是在那个时段写出来的

14:20.2 - 14:26.7
就是193X-194X年，那时的利息都是在3-7%

14:26.8 - 14:31.6
那么利用这个这个中介线去想，其实也对的

14:31.7 - 14:38.8
就是BEN GRAM的资产配置，如何把资金分4份

14:38.9 - 14:42.1
在正常环境就分2份债，2份股；

14:42.2 - 14:50.5
接着股市高位时就3份债，1份股；

14:50.6 - 14:54.8
然后股市低位时就1份债，3份股

14:54.9 - 14:59.7
就是25%，50%，75%，跟着环境而改变

14:59.8 - 15:07.6
其实价值投资其中一个最重要的就是价值/价格回归

15:07.7 - 15:13.3
就是形容价值与价格是两兄弟，一定会分开

15:13.4 - 15:17.1
有时价值高过价格，有时价格高过价值

15:17.2 - 15:21.4
息率的高低会影响债价和股价

15:21.5 - 15:26.3
息率高时就会被减低，息率低时又被加回上去

15:26.4 - 15:33.9
这个就好像秋千一样上下，描述整个世界的息率是多少

15:34.0 - 15:37.0
如果高时就减，低时就加

15:37.1 - 15:40.7
但是其实巴菲特也有转换投资策略

15:40.8 - 15:45.6
因为在1981年，利息竟然可以升到15%

15:45.7 - 15:49.0
接着之后一步一步慢慢减低

15:49.1 - 15:54.4
他发觉“便宜买入”的方法也不是完全行得通

15:54.5 - 15:58.8
就好像他以前买的航空股（不是去年那一次）

15:58.9 - 16:02.2
很久以前也是亏过一次（也是贪便宜）

16:02.3 - 16:07.1
另一个经典的故事就是买纺织公司（也是贪便宜）

16:07.2 - 16:08.2
希望价值回归

16:08.3 - 16:15.1
1988年时，巴菲特使用的策略已经不是BEN GRAM那套

16:15.2 - 16:18.9
如果不是这样，他应该就不会大手买入可乐股票

16:19.0 - 16:24.8
因为当时可乐（COLA)的PB是很高的

16:24.9 - 16:29.1
巴菲特在这几十年，都是不断改变策略

16:29.2 - 16:33.9
其实讲这样多就是想表达“因时制宜”

16:34.0 - 16:37.6
学什么都好，都是要看时势

16:37.7 - 16:43.4
比如：富爸爸穷爸爸，绝对是本好书

16:43.5 - 16:47.1
但是读者也需看写书当时的背景

16:47.2 - 16:52.0
那本书的概念有些并不适合让香港人使用

16:52.1 - 16:54.5
第一句就是自主屋不应该买

16:54.6 - 17:00.7
在香港，房屋供求与当时美国的背景完全并不同

17:00.8 - 17:08.0
如果看了这句，并在香港使用，就惨了

17:08.1 - 17:12.1
第二句就是买股票是PAPER ASSET，不会发达

17:12.2 - 17:18.4
在美国赚股票利息，买卖赚差价都需要抽税

17:18.5 - 17:25.8
但是香港并没有，买股票收息也帮了一部分人

17:25.9 - 17:30.3
在香港行得通，但是可能在美国不行，必须分清楚

17:30.4 - 17:38.1
第三句“打工没出息，要做生意投资，做投资者”

17:38.2 - 17:42.9
其实其中一个原因就是美国税务重

17:43.0 - 17:47.8
美国打工仔的收入一半都是要交税

17:47.9 - 17:52.7
香港税务只是15%，17%

17:52.8 - 17:56.4
香港很多“打工王帝”，怎么会打工没出息呢？

17:56.5 - 18:01.7
我也曾在几家公司工作，所有高层也属于“打工仔”

18:01.8 - 18:09.7
不少高层，一年都赚几百万

18:09.8 - 18:17.8
所以不要麻木跟从，必须懂得变通灵活，看当时的情况

18:17.9 - 18:25.4
价值投资不是行不通的，而是很合理的（买有价值的东西）

18:25.5 - 18:33.6
但是当时价值投资的定义与如今的方法未必相同

18:33.7 - 18:38.8
BEN GRAM 当年（30-40年代）

18:38.9 - 18:44.8
都预测不到利率能连续在低位12年

18:44.9 - 18:51.2
在长期低息情况下，他的心态会有什么变化？

18:51.3 - 18:56.3
他在1894年出世，也幻想不到如今的世界

18:56.4 - 18:59.6
资讯又发达，大家都是股神

18:59.7 - 19:04.1
还给你找到GRAHAM'S VALUE的股票？

19:04.2 - 19:09.1
其实在如今的环境，不是那么简单

19:09.2 - 19:12.9
如今出现了很多新的游戏和玩法

19:13.0 - 19:16.1
第一种就是低息，印钱

19:16.2 - 19:21.5
资金成本太低，所以融资太容易

19:21.6 - 19:25.1
很多时候都不会很谨慎地计算后再投资

19:25.2 - 19:29.1
大家都希望自己可以投资到下一家TESLA

19:29.2 - 19:33.8
找到下一个BITCOIN，短期就能赚到千万倍

19:33.9 - 19:36.9
资金成本低

19:37.0 - 19:42.8
如果不幸，输100-1000注的资金都可以

19:42.9 - 19:44.6
因为只需赢一注就足够了

19:44.7 - 19:47.4
那么整个游戏是否已经不同呢？

19:47.5 - 19:52.3
资金流动太快，资金涌入就提升股价

19:52.4 - 19:56.3
股价升了，就会吸引更多投资者涌入参与投资

19:56.4 - 20:01.8
当资金成本小，想一想如果利息10%，

20:01.9 - 20:04.2
再加上美联储“关水喉”

20:04.3 - 20:07.5
你想那些创科是否能那么容易得到资金？

20:07.6 - 20:10.3
投资前都会想一想，再算一算

20:10.4 - 20:14.5
当多钱流动的时代，你还在用价值投资？

20:14.6 - 20:18.2
看价值去投资当然没错

20:18.3 - 20:23.5
但还用着BEN GRAM的价值投资吗？

20:23.6 - 20:27.3
还想找到GRAHAM'S VALUE的股？

20:27.4 - 20:29.0
还是TRADE BELOW BOOK？（价格少于资产价值）

20:29.1 - 20:33.9
如果还用着这种投资方法，就很有可能出事了

20:34.0 - 20:38.1
第二个游戏玩法：低息

20:38.2 - 20:42.9
其实还不算问题的核心，因为以前也出现过2%（低息）

20:43.0 - 20:47.2
但是重点是低息已经停留了12年

20:47.3 - 20:49.4
那个时间的长短才是恐怖

20:49.5 - 20:54.3
因为以前息率都是上了又下，下了又上

20:54.4 - 20:59.2
2%到15%，2%算低位，15%是最高

20:59.3 - 21:01.0
那些最低位与最高位都是停一阵罢了

21:01.1 - 21:06.2
触底时就往上升，上了几年，碰顶时又往下压

21:06.3 - 21:11.3
所以一路以来的“价值回归”便管用（物极必反）

21:11.4 - 21:15.5
利息低的时，奄奄一息一样

21:15.6 - 21:20.7
利息高的时候就倒转，去买便宜的东西

21:20.8 - 21:22.6
它以后会变贵

21:22.7 - 21:26.0
买了贵的东西，它以后可能会变便宜

21:26.1 - 21:30.1
会随着利息上上下下

21:30.2 - 21:34.4
很像银行股一样

21:34.5 - 21:39.3
我也分享过，在这种低利息的环境它是有多惨

21:39.4 - 21:42.3
要看可以跟我拿视频链接

21:42.4 - 21:44.7
所以这些事情是有链接性的

21:44.8 - 21:51.4
以前看到低利息，银行股就会很惨（也会便宜）

21:51.5 - 21:54.3
那期待以后利息上升

21:54.4 - 22:01.0
那就现在以低价买入这些便宜的股

22:01.1 - 22:05.9
以后利息上升的时候，银行的生意也恢复了

22:06.0 - 22:10.6
股价就会上升，回报就自然变高

22:10.7 - 22:17.0
但是这低利息却持续了12年

22:17.1 - 22:21.2
那盘生意也惨了12年，但是惨了12年也没倒闭

22:21.3 - 22:25.1
其实理论上已经算幸运了

22:25.2 - 22:29.1
你试下做其他生意守12年

22:29.2 - 22:31.3
守12年你也还能守到？

22:31.4 - 22:37.0
那BEN GRAM当时写的那些价值投资

22:37.1 - 22:39.5
是否有想到这个情况？

22:39.6 - 22:41.3
其实倒转来也是一样

22:41.4 - 22:50.6
如果连续12年都是高利息环境（15%），再加上收税

22:50.7 - 22:53.1
一样会有另一个生态出现

22:53.2 - 22:56.6
到时应该不是科技股的世界

22:56.7 - 23:00.8
资金不会那么便宜，反而会很贵

23:00.9 - 23:02.4
Cash is King （现金为王）

23:02.5 - 23:07.3
生意难做，融资更加难

23:07.4 - 23:12.2
我觉得会爆升的是债市

23:12.3 - 23:19.2
利息那么高的时候不应该做杠杆，要尽快还清债务

23:19.3 - 23:23.5
有钱的就该借出去赚利息先

23:23.6 - 23:27.2
那时就是就是借钱出去的人会发达

23:27.3 - 23:38.0
银行股就会一直升上去

23:38.1 - 23:39.2
幻想不到吧？

23:39.3 - 23:42.2
还是那一句，价值投资本身是没问题的

23:42.3 - 23:46.0
重点是应用的时代的背景是怎样的？

23:46.1 - 23:47.9
当时的价值是什么？

23:48.0 - 23:52.8
BEN GRAM的方法其实跟现在有很大的差异

23:52.9 - 23:55.0
不要直接应用就对了

23:55.1 - 24:00.5
第三种新的游戏玩法，就是很多的企业

24:00.6 - 24:05.2
不用先赚钱，而是先有客户群再来打算

24:05.3 - 24:10.4
那个模式是先融资，再把企业规模变大

24:10.5 - 24:15.1
规模大了，才去收钱/想如何赚钱

24:15.2 - 24:20.0
这个模式最先是由Facebook开始

24:20.1 - 24:24.0
原来不用赚钱先，大家可免费用(FB)

24:24.1 - 24:26.6
不知道这个公司如何生存的呢？

24:26.7 - 24:30.5
到后来不知道多少亿人在用的时候

24:30.6 - 24:32.8
就开始出来赚广告费

24:32.9 - 24:38.8
那时大家才知道，“哇 他真的很厉害”

24:38.9 - 24:43.5
那传统价值投资，也就是看那些内在价值

24:43.6 - 24:48.0
现金流量算法，看账目数目等

24:48.1 - 24:51.7
这样的玩法（传统价值投资）是不可应用的

24:51.8 - 24:53.3
因为都还没开始赚钱

24:53.4 - 24:58.5
那如果你应用BEN GRAM那套方法就行不通

24:58.6 - 25:03.4
如果还在用原始的“价值投资”，就不懂如何玩这个游戏

25:03.5 - 25:08.6
第四种新的游戏玩法就在这10年左右出现的

25:08.7 - 25:11.1
那就是庞大市场的新玩法

25:11.2 - 25:16.1
这个就指那些内地企业，比如说

25:16.2 - 25:20.9
物业管理，这个企业的商业模式

25:21.0 - 25:25.8
其实我也做过这一行的，就觉得完全没看头

25:25.9 - 25:29.2
要找那些有现金流的产业

25:29.3 - 25:36.0
比如说香港是大概收8%的经理人费用

25:36.1 - 25:42.7
请人的薪水，支出等都包括在管理费了

25:42.8 - 25:48.1
收经理人酬金8%，每年就一定赚

25:48.2 - 25:53.0
但如果你说增长/爆升，那就比较难

25:53.1 - 25:55.8
但这几年看好像不是这样

25:55.9 - 25:59.8
内地的物管爆增，为什么呢？

25:59.9 - 26:04.5
因为它大，然后人民素质也变了

26:04.6 - 26:07.7
开始多了中产阶级的人，就需要物业管理

26:07.8 - 26:16.4
接着房地产公司一直起楼（房子）

26:16.5 - 26:19.4
起完楼后就转给子公司

26:19.5 - 26:27.9
而这个子公司就做我刚刚所说的物业管理

26:28.0 - 26:31.6
但它的增长点就是新增的楼

26:31.7 - 26:38.1
如：今年10万个楼，明年又接多50万，后年接多100万个

26:38.2 - 26:42.1
它是用这样的规模来增长的

26:42.2 - 26:50.3
但是你看它的生意模式其实没增长

26:50.4 - 26:55.2
它是用量来取胜的

26:55.3 - 27:02.2
虽然做得很辛苦每一个你只能赚1蚊

27:02.3 - 27:06.8
但是内地14亿人每个都光顾你，那你就有14亿了

27:06.9 - 27:09.9
现在就是用着这种模式

27:10.0 - 27:14.4
如果你还是看账目数字，价值投资

27:14.5 - 27:18.4
GRAHAM'S VALUE，那你就看不到这些东西

27:18.5 - 27:21.8
还是那一句，要配合当时的情况

27:21.9 - 27:27.1
同样一个生意模式，看生意，看账目

27:27.2 - 27:31.2
价值，现金流，股价，你还是一样要算

27:31.3 - 27:36.9
但是原来背景已经不同（如今是增长期）

27:37.0 - 27:40.9
整个“价值”已经有变化，不只看BOOK VALUE而已

27:41.0 - 27:47.9
看账目，盈利，财务比率，都算不出公司增长有多快

27:48.0 - 27:52.8
因为公司增长与公司生意并没有很大的关系

27:52.9 - 27:57.7
不是因为生意模式，效率，减少成本

27:57.8 - 28:00.2
不是因为这些原因而导致公司增长

28:00.3 - 28:06.9
而是靠母公司不断给订单，而让公司持续成长

28:07.0 - 28:10.3
所以当人家问我有没有看物管

28:10.4 - 28:14.9
我就想，我正在此行业，有什么看头？

28:15.0 - 28:17.4
原来是“黑马”（出乎意料的获胜者）

28:17.5 - 28:21.1
这些就是现今时代的价值所在

28:21.2 - 28:25.1
不再是30-40年代的价值

28:25.2 - 28:27.9
说了那么多，来个结论

28:28.0 - 28:32.2
我就觉得使用价值投资需要像HOWARD MARKS

28:32.3 - 28:37.9
他说要不断反思，不要定型

28:38.0 - 28:41.0
（定型）一定要遵守这些法则才算价值投资

28:41.1 - 28:47.8
BITCOIN TESLA都不算价值投资，我就不碰

28:47.9 - 28:53.8
其实价值是包括公司成长，科技，未来

28:53.9 - 28:55.7
为何一定要看资产价值（BOOK VALUE）

28:55.8 - 28:57.6
一定要看物业地皮？

28:57.7 - 29:06.6
要以时并进，就算我做不到，也希望你们能做到

29:06.7 - 29:12.5
如果大家有什么意见，不妨留言交流

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如果喜欢给个赞，分享给身边朋友

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最重要就是订阅我的YOUTUBE

29:18.8 - 29:22.0
今天说到这，BYEBYE