1
00:00:00,00 --> 00:00:02,000
Hello 大家好，我是止凡

2
00:00:02,100 --> 00:00:06,300
今天就想说“价值投资”

3
00:00:06,400 --> 00:00:09,200
近几年到底发生了什么事

4
00:00:09,300 --> 00:00:14,100
这个投资方式好像“收皮”了（没有用）

5
00:00:14,200 --> 00:00:19,300
现在好像发展到投资买股只能买成长股，科技股

6
00:00:19,400 --> 00:00:23,900
追趋势才是王道

7
00:00:24,000 --> 00:00:28,800
这个视频就想讨论“价值投资”是否已经失效

8
00:00:28,900 --> 00:00:32,200
那么我们就从价值投资的由来说起

9
00:00:32,300 --> 00:00:37,000
还是迷信价值投资的人，到底是如何定义价值投资

10
00:00:37,100 --> 00:00:43,000
还是说价值投资不好的人，到底认为价值投资是怎样的

11
00:00:43,100 --> 00:00:53,400
整个价值投资的理念/概念是来自BENJAMIN GRAHAM

12
00:00:53,500 --> 00:00:57,400
他就是巴菲特（WARREN BUFFET）的师傅

13
00:00:57,500 --> 00:01:04,000
那些就是内在价值，价值与价格的分别

14
00:01:04,100 --> 00:01:09,400
还有市场先生（MR MARKET)，PE/PB RATIO

15
00:01:09,500 --> 00:01:13,800
他就是常常强调“内在价值”

16
00:01:13,900 --> 00:01:17,400
BENJAMIN GRAHAM就是价值投资的创始人

17
00:01:17,500 --> 00:01:23,100
人们说价值投资都是BENJAMIN GRAHAM所说的

18
00:01:23,200 --> 00:01:30,300
买便宜（价格低于价值）

19
00:01:30,400 --> 00:01:33,300
其实整个概念都是非常棒的

20
00:01:33,400 --> 00:01:36,100
没有错，没有问题的

21
00:01:36,200 --> 00:01:43,200
便宜的不买，难道买贵的？现在其实就是买贵的

22
00:01:43,300 --> 00:01:47,400
我觉得概念是很好，也没有错

23
00:01:47,500 --> 00:01:54,200
但是理解时，要与时并进，不同时代做出一点调整

24
00:01:54,300 --> 00:01:59,300
那么我们先研究BENJAMIN GRAHAM讲的这一套价值投资

25
00:01:59,400 --> 00:02:03,100
他研究时的时代背景是几时呢？

26
00:02:03,200 --> 00:02:10,000
他生于1894年5月8日，在1976年9月21日过世

27
00:02:10,100 --> 00:02:14,600
都蛮长命。他出版第一本很有名的制作

28
00:02:14,700 --> 00:02:21,000
1934年底，出版SECURITY ANALYSIS《证券分析》

29
00:02:21,100 --> 00:02:27,700
之后1936年，出版《财务报表解读》

30
00:02:27,800 --> 00:02:33,500
可能很多人没看，因为大多数人看第1，第3本

31
00:02:33,600 --> 00:02:41,600
第3本是在1949年出版《聪明的投资者》INTELLIGENT INVESTOR

32
00:02:41,700 --> 00:02:49,100
他生于1894年，出了3本书（1934，1936，1949年）

33
00:02:49,200 --> 00:02:53,200
那么我们就可以看到他是什么时代的人

34
00:02:53,300 --> 00:03:00,400
1894年出世，当打时期约30-40年代

35
00:03:00,500 --> 00:03:07,700
当时经历着经济大萧条（1929-1941年）

36
00:03:07,800 --> 00:03:11,700
就是大概30-40年代

37
00:03:11,800 --> 00:03:14,400
那么其实经济大萧条是有原因的

38
00:03:14,500 --> 00:03:22,200
因为第一与第二世界大战就差不多20-30年了

39
00:03:22,300 --> 00:03:32,200
1918-1941年，这一段时间，大家想象当时的背景

40
00:03:32,300 --> 00:03:39,300
先想一想，接着我们可以讨论关于利率因素

41
00:03:39,400 --> 00:03:44,200
先说一说第一件事，可能大家都知道的事

42
00:03:44,300 --> 00:03:48,000
就是价值投资，买便宜东西，大家都知道

43
00:03:48,100 --> 00:03:52,700
其实当时BENJAMIN GRAHAM说买便宜货

44
00:03:52,800 --> 00:04:05,100
是什么概念呢？话说有个GRAHAM'S VALUE

45
00:04:05,200 --> 00:04:09,600
这一个其实比PB更准确

46
00:04:09,700 --> 00:04:11,500
PB RATIO大家都会算吧

47
00:04:11,600 --> 00:04:19,100
股价除股票账面价值（内在价值）

48
00:04:19,200 --> 00:04:23,300
股票账面值就是会计这样算而已

49
00:04:23,400 --> 00:04:27,800
公司资产减负债，就是账面值了

50
00:04:27,900 --> 00:04:33,700
比如供房屋贷款，房子价值5百万，欠银行3百万

51
00:04:33,800 --> 00:04:39,300
所以，其实你拥有这间屋子的份额只是2百万

52
00:04:39,400 --> 00:04:43,600
因为房子市值5百万减你欠银行3百万

53
00:04:43,700 --> 00:04:47,600
其实你把房子变现只有2百万

54
00:04:47,700 --> 00:04:51,500
那么这个概念就是那家公司的内在价值

55
00:04:51,600 --> 00:04:55,700
如果拿股价来相比就被称为PB

56
00:04:55,800 --> 00:05:02,000
但是GRAHAM'S VALUE就不是这样算

57
00:05:02,100 --> 00:05:08,100
他用流动资产减所有负债

58
00:05:08,200 --> 00:05:13,700
只是流动资产，不是所有资产

59
00:05:13,800 --> 00:05:16,400
他不会包括那些固定资产

60
00:05:16,500 --> 00:05:20,500
例如大夏，厂房，专利之类

61
00:05:20,600 --> 00:05:22,700
但是负债他就把全部包括在内

62
00:05:22,800 --> 00:05:25,600
所以这个计算方式就更加严紧

63
00:05:25,700 --> 00:05:33,400
所以他买的股票都是普通PB的0.6倍（2/3）而已

64
00:05:33,500 --> 00:05:39,300
他所看的“PB”的“B”已经不是我们看的BOOK VALUE

65
00:05:39,400 --> 00:05:43,400
是看那个GRAHAM'S VALUE（更加严格）

66
00:05:43,500 --> 00:05:48,300
然后买的时候有六折（1蚊只用0.6蚊买）

67
00:05:48,400 --> 00:05:51,300
因为他觉得这样买很保守

68
00:05:51,400 --> 00:05:56,600
就算买了后，公司破产，投资者都不用怕

69
00:05:56,700 --> 00:05:59,200
因为当公司破产将会清算，

70
00:05:59,300 --> 00:06:03,300
清算的价值都便宜过自己买入的价格

71
00:06:03,400 --> 00:06:07,200
所以这个情况0.6蚊买1蚊货不会亏

72
00:06:07,300 --> 00:06:12,800
基本上根本不用理你买了什么公司

73
00:06:12,900 --> 00:06:18,000
公司在做什么都不需要理，有价有市值1蚊就可以了

74
00:06:18,100 --> 00:06:20,300
用0.6蚊买够安全

75
00:06:20,400 --> 00:06:24,200
就好像你买条金回来一样

76
00:06:24,300 --> 00:06:28,000
价值高过价格，又便宜，就可买入

77
00:06:28,100 --> 00:06:32,900
就不需想金条可以生产什么（如何帮公司赚钱）

78
00:06:33,000 --> 00:06:40,000
刚才让大家幻想BEN GRAM的时代，幻想完了吗？

79
00:06:40,100 --> 00:06:44,200
就是世界大战

80
00:06:44,300 --> 00:06:49,100
那么打仗（飞机，大炮）都是需要钱

81
00:06:49,200 --> 00:06:54,400
被人打的就被飞机大炮轰炸；攻打别人的就需要飞机大炮

82
00:06:54,500 --> 00:06:56,600
所以打仗都是用很多钱

83
00:06:56,700 --> 00:07:03,300
当世界大战打完，每个国家都很伤

84
00:07:03,400 --> 00:07:08,200
各国都要重建，重振这个经济

85
00:07:08,300 --> 00:07:10,300
那么最简单的就是推基建

86
00:07:10,400 --> 00:07:15,200
推基建发展时，成本效应是特别高的

87
00:07:15,300 --> 00:07:22,900
当还没建第一条桥，建了第一条桥时，经济效应非常高

88
00:07:23,000 --> 00:07:28,200
但是当你两地已有九条桥，你建第十条桥时，

89
00:07:28,300 --> 00:07:31,000
那个效应其实没有什么差别

90
00:07:31,100 --> 00:07:35,000
你还要投资几十亿建那第十条桥？

91
00:07:35,100 --> 00:07:41,900
但是第一条桥一定是促进经济效应（回报）

92
00:07:42,000 --> 00:07:48,200
所以当时的投资策略就是这样

93
00:07:48,300 --> 00:07:53,600
和现在的情况比较便是很大差别

94
00:07:53,700 --> 00:07:58,400
情况就好像经济从谷底爬回上来

95
00:07:58,500 --> 00:08:04,400
还是飞回上来，好像90年代的中国经济起飞

96
00:08:04,500 --> 00:08:14,400
那你会买些什么？买银行，建筑业，石油股

97
00:08:14,500 --> 00:08:16,800
你只要买这些股，都很有爆发力

98
00:08:16,900 --> 00:08:23,400
30-40年代，什么设备都没有

99
00:08:23,500 --> 00:08:28,800
如今所有设备都齐全，所以所有投资思维都需改变

100
00:08:28,900 --> 00:08:34,800
那个年代是在建“第一条”桥，而现在建“第十条”桥

101
00:08:34,900 --> 00:08:41,000
那现在建桥的回报还会不会高呢？情况不一样

102
00:08:41,100 --> 00:08:43,800
另外，就是关于资讯发达

103
00:08:43,900 --> 00:08:50,300
那个年代，会读书的便懂得英文，还有会计

104
00:08:50,400 --> 00:08:55,700
在家里看年报，都能找到很多“错价”的公司

105
00:08:55,800 --> 00:09:00,000
因为经济大萧条导致便宜的公司很多

106
00:09:00,100 --> 00:09:07,900
错价加上便宜，如果掌握到这知识便发达了

107
00:09:08,000 --> 00:09:12,100
前阵子，HOWARD MARKS的备忘录也有说过

108
00:09:12,200 --> 00:09:17,500
我也有拍视频关于HOWARD MARKS的备忘录

109
00:09:17,600 --> 00:09:23,200
资讯不发达，市场会不会有效率？

110
00:09:23,300 --> 00:09:25,300
市场有效率的话，就一定要听

111
00:09:25,400 --> 00:09:30,100
这视频也值得收藏，要链接就跟我拿

112
00:09:30,200 --> 00:09:34,100
如果市场没有效率才会常出现错价

113
00:09:34,200 --> 00:09:40,500
今时不如往日，是不是还那么容易找到市场错价呢？

114
00:09:40,600 --> 00:09:51,500
为何股价大跌，很多时候买入都亏本呢？

115
00:09:51,600 --> 00:09:56,300
以前股价突然便宜，就觉得很值得买入

116
00:09:56,400 --> 00:10:01,200
现在看见股价突然便宜，你也觉得值得买入

117
00:10:01,300 --> 00:10:06,600
其实今时的“便宜”都有特别的原因

118
00:10:06,700 --> 00:10:09,300
只不过你看不到（现在市场效率高）

119
00:10:09,400 --> 00:10:14,000
还有多少东西是你看见而整个市场看不见呢？

120
00:10:14,100 --> 00:10:18,000
所有通常这些股票都有点隐忧（内伤）

121
00:10:18,100 --> 00:10:21,400
但是以前BEN GRAM的年代

122
00:10:21,500 --> 00:10:26,300
他计算后觉得便宜，可能就是真的值得买入

123
00:10:26,400 --> 00:10:29,100
本来价值投资是非常厉害的

124
00:10:29,200 --> 00:10:37,400
但整件事情放在今日，就不是还用着193x年的那些书

125
00:10:37,500 --> 00:10:43,200
然后分档分派在那里争论，意义不大

126
00:10:43,300 --> 00:10:48,300
反而花多点时间看看今日如何应用价值投资

127
00:10:48,400 --> 00:10:50,500
因为它是灵活多变的

128
00:10:50,600 --> 00:10:57,700
还有看息率，息率才是精彩的部分

129
00:10:57,800 --> 00:11:04,300
这里我放了息率的图，息率很复杂，很难解释

130
00:11:04,400 --> 00:11:11,200
大家可以看到1914-1918年是世界大战1

131
00:11:11,300 --> 00:11:14,000
1919-1941是经济大萧条

132
00:11:14,100 --> 00:11:17,900
1941-1945年是世界大战2

133
00:11:18,000 --> 00:11:23,600
可以看到利息由7%慢慢减到2%

134
00:11:23,700 --> 00:11:29,300
2%的时候大概是1946年，也就是世界大战2结束后

135
00:11:29,400 --> 00:11:32,600
世界大战2结束了后，息率就慢慢上升

136
00:11:32,700 --> 00:11:36,800
1962-1973年是越南战争

137
00:11:36,900 --> 00:11:40,600
1979-1980年是石油危机

138
00:11:40,700 --> 00:11:47,800
息率一直加，直到1981年最高峰（15%）

139
00:11:47,900 --> 00:11:56,100
之后就一直下跌直到最低（2008年金融海啸前）

140
00:11:56,200 --> 00:12:02,000
那时只剩下2%左右，之后就金融海啸爆发

141
00:12:02,100 --> 00:12:10,100
大家应该都知道发生什么事，除非你很迟才出生

142
00:12:10,200 --> 00:12:15,200
金融海啸爆发，为了要撑经济，就印钞来压利息

143
00:12:15,300 --> 00:12:20,100
可是利息更加大跌，本来已经是2%多了

144
00:12:20,200 --> 00:12:25,000
金融海啸爆发后就跌到少过1%

145
00:12:25,100 --> 00:12:28,000
之后的发展就变成一天横线

146
00:12:28,100 --> 00:12:35,800
就如抢救无效的病人的心电图一样

147
00:12:35,900 --> 00:12:42,700
直到2016年就有点好转，因为Trump上任后就一直增加利息

148
00:12:42,800 --> 00:12:49,200
大家可以听到(心电图)心跳恢复跳动的声音

149
00:12:49,300 --> 00:12:52,900
上到2%+，然后又被降低

150
00:12:53,000 --> 00:13:00,100
所以1%都没有的利息是占据了12年里的大部分时间

151
00:13:00,200 --> 00:13:04,600
如果讲到利息，大家又可以看我的另一个视频

152
00:13:04,700 --> 00:13:08,300
两个视频，一个讲关于利率；一个讲关于负利率

153
00:13:08,400 --> 00:13:12,200
是讲关于整个金融世界的游戏规则

154
00:13:12,300 --> 00:13:19,400
其实是被利率控制的，如果想要链接可以跟我拿

155
00:13:19,500 --> 00:13:25,000
在不同利率的情况下，投资预期有不同的模式

156
00:13:25,100 --> 00:13:32,900
比如在高息的环境（1981），利率预期只会向下

157
00:13:33,000 --> 00:13:37,800
那时的利率15%，买个债劵就够赚了

158
00:13:37,900 --> 00:13:45,100
那如果是公司债劵%就更高了，15%是指国家债劵

159
00:13:45,200 --> 00:13:51,300
那么利率已经很高，所以预期利率只会向下跌

160
00:13:51,400 --> 00:13:56,200
那债价一定向上升，基本上就两边都赚

161
00:13:56,300 --> 00:14:03,700
买了不卖，可以赚利息；当降息时，债价上又赚

162
00:14:03,800 --> 00:14:06,000
那么为何还要买股票？

163
00:14:06,100 --> 00:14:13,800
历来，正常的利率都是大概5%-7%

164
00:14:13,900 --> 00:14:20,100
价值投资的那本书，都是在那个时段写出来的

165
00:14:20,200 --> 00:14:26,700
就是193X-194X年，那时的利息都是在3-7%

166
00:14:26,800 --> 00:14:31,600
那么利用这个这个中介线去想，其实也对的

167
00:14:31,700 --> 00:14:38,800
就是BEN GRAM的资产配置，如何把资金分4份

168
00:14:38,900 --> 00:14:42,100
在正常环境就分2份债，2份股；

169
00:14:42,200 --> 00:14:50,500
接着股市高位时就3份债，1份股；

170
00:14:50,600 --> 00:14:54,800
然后股市低位时就1份债，3份股

171
00:14:54,900 --> 00:14:59,700
就是25%，50%，75%，跟着环境而改变

172
00:14:59,800 --> 00:15:07,600
其实价值投资其中一个最重要的就是价值/价格回归

173
00:15:07,700 --> 00:15:13,300
就是形容价值与价格是两兄弟，一定会分开

174
00:15:13,400 --> 00:15:17,100
有时价值高过价格，有时价格高过价值

175
00:15:17,200 --> 00:15:21,400
息率的高低会影响债价和股价

176
00:15:21,500 --> 00:15:26,300
息率高时就会被减低，息率低时又被加回上去

177
00:15:26,400 --> 00:15:33,900
这个就好像秋千一样上下，描述整个世界的息率是多少

178
00:15:34,000 --> 00:15:37,000
如果高时就减，低时就加

179
00:15:37,100 --> 00:15:40,700
但是其实巴菲特也有转换投资策略

180
00:15:40,800 --> 00:15:45,600
因为在1981年，利息竟然可以升到15%

181
00:15:45,700 --> 00:15:49,000
接着之后一步一步慢慢减低

182
00:15:49,100 --> 00:15:54,400
他发觉“便宜买入”的方法也不是完全行得通

183
00:15:54,500 --> 00:15:58,800
就好像他以前买的航空股（不是去年那一次）

184
00:15:58,900 --> 00:16:02,200
很久以前也是亏过一次（也是贪便宜）

185
00:16:02,300 --> 00:16:07,100
另一个经典的故事就是买纺织公司（也是贪便宜）

186
00:16:07,200 --> 00:16:08,200
希望价值回归

187
00:16:08,300 --> 00:16:15,100
1988年时，巴菲特使用的策略已经不是BEN GRAM那套

188
00:16:15,200 --> 00:16:18,900
如果不是这样，他应该就不会大手买入可乐股票

189
00:16:19,000 --> 00:16:24,800
因为当时可乐（COLA)的PB是很高的

190
00:16:24,900 --> 00:16:29,100
巴菲特在这几十年，都是不断改变策略

191
00:16:29,200 --> 00:16:33,900
其实讲这样多就是想表达“因时制宜”

192
00:16:34,000 --> 00:16:37,600
学什么都好，都是要看时势

193
00:16:37,700 --> 00:16:43,400
比如：富爸爸穷爸爸，绝对是本好书

194
00:16:43,500 --> 00:16:47,100
但是读者也需看写书当时的背景

195
00:16:47,200 --> 00:16:52,000
那本书的概念有些并不适合让香港人使用

196
00:16:52,100 --> 00:16:54,500
第一句就是自主屋不应该买

197
00:16:54,600 --> 00:17:00,700
在香港，房屋供求与当时美国的背景完全并不同

198
00:17:00,800 --> 00:17:08,000
如果看了这句，并在香港使用，就惨了

199
00:17:08,100 --> 00:17:12,100
第二句就是买股票是PAPER ASSET，不会发达

200
00:17:12,200 --> 00:17:18,400
在美国赚股票利息，买卖赚差价都需要抽税

201
00:17:18,500 --> 00:17:25,800
但是香港并没有，买股票收息也帮了一部分人

202
00:17:25,900 --> 00:17:30,300
在香港行得通，但是可能在美国不行，必须分清楚

203
00:17:30,400 --> 00:17:38,100
第三句“打工没出息，要做生意投资，做投资者”

204
00:17:38,200 --> 00:17:42,900
其实其中一个原因就是美国税务重

205
00:17:43,000 --> 00:17:47,800
美国打工仔的收入一半都是要交税

206
00:17:47,900 --> 00:17:52,700
香港税务只是15%，17%

207
00:17:52,800 --> 00:17:56,400
香港很多“打工王帝”，怎么会打工没出息呢？

208
00:17:56,500 --> 00:18:01,700
我也曾在几家公司工作，所有高层也属于“打工仔”

209
00:18:01,800 --> 00:18:09,700
不少高层，一年都赚几百万

210
00:18:09,800 --> 00:18:17,800
所以不要麻木跟从，必须懂得变通灵活，看当时的情况

211
00:18:17,900 --> 00:18:25,400
价值投资不是行不通的，而是很合理的（买有价值的东西）

212
00:18:25,500 --> 00:18:33,600
但是当时价值投资的定义与如今的方法未必相同

213
00:18:33,700 --> 00:18:38,800
BEN GRAM 当年（30-40年代）

214
00:18:38,900 --> 00:18:44,800
都预测不到利率能连续在低位12年

215
00:18:44,900 --> 00:18:51,200
在长期低息情况下，他的心态会有什么变化？

216
00:18:51,300 --> 00:18:56,300
他在1894年出世，也幻想不到如今的世界

217
00:18:56,400 --> 00:18:59,600
资讯又发达，大家都是股神

218
00:18:59,700 --> 00:19:04,100
还给你找到GRAHAM'S VALUE的股票？

219
00:19:04,200 --> 00:19:09,100
其实在如今的环境，不是那么简单

220
00:19:09,200 --> 00:19:12,900
如今出现了很多新的游戏和玩法

221
00:19:13,000 --> 00:19:16,100
第一种就是低息，印钱

222
00:19:16,200 --> 00:19:21,500
资金成本太低，所以融资太容易

223
00:19:21,600 --> 00:19:25,100
很多时候都不会很谨慎地计算后再投资

224
00:19:25,200 --> 00:19:29,100
大家都希望自己可以投资到下一家TESLA

225
00:19:29,200 --> 00:19:33,800
找到下一个BITCOIN，短期就能赚到千万倍

226
00:19:33,900 --> 00:19:36,900
资金成本低

227
00:19:37,000 --> 00:19:42,800
如果不幸，输100-1000注的资金都可以

228
00:19:42,900 --> 00:19:44,600
因为只需赢一注就足够了

229
00:19:44,700 --> 00:19:47,400
那么整个游戏是否已经不同呢？

230
00:19:47,500 --> 00:19:52,300
资金流动太快，资金涌入就提升股价

231
00:19:52,400 --> 00:19:56,300
股价升了，就会吸引更多投资者涌入参与投资

232
00:19:56,400 --> 00:20:01,800
当资金成本小，想一想如果利息10%，

233
00:20:01,900 --> 00:20:04,200
再加上美联储“关水喉”

234
00:20:04,300 --> 00:20:07,500
你想那些创科是否能那么容易得到资金？

235
00:20:07,600 --> 00:20:10,300
投资前都会想一想，再算一算

236
00:20:10,400 --> 00:20:14,500
当多钱流动的时代，你还在用价值投资？

237
00:20:14,600 --> 00:20:18,200
看价值去投资当然没错

238
00:20:18,300 --> 00:20:23,500
但还用着BEN GRAM的价值投资吗？

239
00:20:23,600 --> 00:20:27,300
还想找到GRAHAM'S VALUE的股？

240
00:20:27,400 --> 00:20:29,000
还是TRADE BELOW BOOK？（价格少于资产价值）

241
00:20:29,100 --> 00:20:33,900
如果还用着这种投资方法，就很有可能出事了

242
00:20:34,000 --> 00:20:38,100
第二个游戏玩法：低息

243
00:20:38,200 --> 00:20:42,900
其实还不算问题的核心，因为以前也出现过2%（低息）

244
00:20:43,000 --> 00:20:47,200
但是重点是低息已经停留了12年

245
00:20:47,300 --> 00:20:49,400
那个时间的长短才是恐怖

246
00:20:49,500 --> 00:20:54,300
因为以前息率都是上了又下，下了又上

247
00:20:54,400 --> 00:20:59,200
2%到15%，2%算低位，15%是最高

248
00:20:59,300 --> 00:21:01,000
那些最低位与最高位都是停一阵罢了

249
00:21:01,100 --> 00:21:06,200
触底时就往上升，上了几年，碰顶时又往下压

250
00:21:06,300 --> 00:21:11,300
所以一路以来的“价值回归”便管用（物极必反）

251
00:21:11,400 --> 00:21:15,500
利息低的时，奄奄一息一样

252
00:21:15,600 --> 00:21:20,700
利息高的时候就倒转，去买便宜的东西

253
00:21:20,800 --> 00:21:22,600
它以后会变贵

254
00:21:22,700 --> 00:21:26,000
买了贵的东西，它以后可能会变便宜

255
00:21:26,100 --> 00:21:30,100
会随着利息上上下下

256
00:21:30,200 --> 00:21:34,400
很像银行股一样

257
00:21:34,500 --> 00:21:39,300
我也分享过，在这种低利息的环境它是有多惨

258
00:21:39,400 --> 00:21:42,300
要看可以跟我拿视频链接

259
00:21:42,400 --> 00:21:44,700
所以这些事情是有链接性的

260
00:21:44,800 --> 00:21:51,400
以前看到低利息，银行股就会很惨（也会便宜）

261
00:21:51,500 --> 00:21:54,300
那期待以后利息上升

262
00:21:54,400 --> 00:22:01,000
那就现在以低价买入这些便宜的股

263
00:22:01,100 --> 00:22:05,900
以后利息上升的时候，银行的生意也恢复了

264
00:22:06,000 --> 00:22:10,600
股价就会上升，回报就自然变高

265
00:22:10,700 --> 00:22:17,000
但是这低利息却持续了12年

266
00:22:17,100 --> 00:22:21,200
那盘生意也惨了12年，但是惨了12年也没倒闭

267
00:22:21,300 --> 00:22:25,100
其实理论上已经算幸运了

268
00:22:25,200 --> 00:22:29,100
你试下做其他生意守12年

269
00:22:29,200 --> 00:22:31,300
守12年你也还能守到？

270
00:22:31,400 --> 00:22:37,000
那BEN GRAM当时写的那些价值投资

271
00:22:37,100 --> 00:22:39,500
是否有想到这个情况？

272
00:22:39,600 --> 00:22:41,300
其实倒转来也是一样

273
00:22:41,400 --> 00:22:50,600
如果连续12年都是高利息环境（15%），再加上收税

274
00:22:50,700 --> 00:22:53,100
一样会有另一个生态出现

275
00:22:53,200 --> 00:22:56,600
到时应该不是科技股的世界

276
00:22:56,700 --> 00:23:00,800
资金不会那么便宜，反而会很贵

277
00:23:00,900 --> 00:23:02,400
Cash is King （现金为王）

278
00:23:02,500 --> 00:23:07,300
生意难做，融资更加难

279
00:23:07,400 --> 00:23:12,200
我觉得会爆升的是债市

280
00:23:12,300 --> 00:23:19,200
利息那么高的时候不应该做杠杆，要尽快还清债务

281
00:23:19,300 --> 00:23:23,500
有钱的就该借出去赚利息先

282
00:23:23,600 --> 00:23:27,200
那时就是就是借钱出去的人会发达

283
00:23:27,300 --> 00:23:38,000
银行股就会一直升上去

284
00:23:38,100 --> 00:23:39,200
幻想不到吧？

285
00:23:39,300 --> 00:23:42,200
还是那一句，价值投资本身是没问题的

286
00:23:42,300 --> 00:23:46,000
重点是应用的时代的背景是怎样的？

287
00:23:46,100 --> 00:23:47,900
当时的价值是什么？

288
00:23:48,000 --> 00:23:52,800
BEN GRAM的方法其实跟现在有很大的差异

289
00:23:52,900 --> 00:23:55,000
不要直接应用就对了

290
00:23:55,100 --> 00:24:00,500
第三种新的游戏玩法，就是很多的企业

291
00:24:00,600 --> 00:24:05,200
不用先赚钱，而是先有客户群再来打算

292
00:24:05,300 --> 00:24:10,400
那个模式是先融资，再把企业规模变大

293
00:24:10,500 --> 00:24:15,100
规模大了，才去收钱/想如何赚钱

294
00:24:15,200 --> 00:24:20,000
这个模式最先是由Facebook开始

295
00:24:20,100 --> 00:24:24,000
原来不用赚钱先，大家可免费用(FB)

296
00:24:24,100 --> 00:24:26,600
不知道这个公司如何生存的呢？

297
00:24:26,700 --> 00:24:30,500
到后来不知道多少亿人在用的时候

298
00:24:30,600 --> 00:24:32,800
就开始出来赚广告费

299
00:24:32,900 --> 00:24:38,800
那时大家才知道，“哇 他真的很厉害”

300
00:24:38,900 --> 00:24:43,500
那传统价值投资，也就是看那些内在价值

301
00:24:43,600 --> 00:24:48,000
现金流量算法，看账目数目等

302
00:24:48,100 --> 00:24:51,700
这样的玩法（传统价值投资）是不可应用的

303
00:24:51,800 --> 00:24:53,300
因为都还没开始赚钱

304
00:24:53,400 --> 00:24:58,500
那如果你应用BEN GRAM那套方法就行不通

305
00:24:58,600 --> 00:25:03,400
如果还在用原始的“价值投资”，就不懂如何玩这个游戏

306
00:25:03,500 --> 00:25:08,600
第四种新的游戏玩法就在这10年左右出现的

307
00:25:08,700 --> 00:25:11,100
那就是庞大市场的新玩法

308
00:25:11,200 --> 00:25:16,100
这个就指那些内地企业，比如说

309
00:25:16,200 --> 00:25:20,900
物业管理，这个企业的商业模式

310
00:25:21,000 --> 00:25:25,800
其实我也做过这一行的，就觉得完全没看头

311
00:25:25,900 --> 00:25:29,200
要找那些有现金流的产业

312
00:25:29,300 --> 00:25:36,000
比如说香港是大概收8%的经理人费用

313
00:25:36,100 --> 00:25:42,700
请人的薪水，支出等都包括在管理费了

314
00:25:42,800 --> 00:25:48,100
收经理人酬金8%，每年就一定赚

315
00:25:48,200 --> 00:25:53,000
但如果你说增长/爆升，那就比较难

316
00:25:53,100 --> 00:25:55,800
但这几年看好像不是这样

317
00:25:55,900 --> 00:25:59,800
内地的物管爆增，为什么呢？

318
00:25:59,900 --> 00:26:04,500
因为它大，然后人民素质也变了

319
00:26:04,600 --> 00:26:07,700
开始多了中产阶级的人，就需要物业管理

320
00:26:07,800 --> 00:26:16,400
接着房地产公司一直起楼（房子）

321
00:26:16,500 --> 00:26:19,400
起完楼后就转给子公司

322
00:26:19,500 --> 00:26:27,900
而这个子公司就做我刚刚所说的物业管理

323
00:26:28,000 --> 00:26:31,600
但它的增长点就是新增的楼

324
00:26:31,700 --> 00:26:38,100
如：今年10万个楼，明年又接多50万，后年接多100万个

325
00:26:38,200 --> 00:26:42,100
它是用这样的规模来增长的

326
00:26:42,200 --> 00:26:50,300
但是你看它的生意模式其实没增长

327
00:26:50,400 --> 00:26:55,200
它是用量来取胜的

328
00:26:55,300 --> 00:27:02,200
虽然做得很辛苦每一个你只能赚1蚊

329
00:27:02,300 --> 00:27:06,800
但是内地14亿人每个都光顾你，那你就有14亿了

330
00:27:06,900 --> 00:27:09,900
现在就是用着这种模式

331
00:27:10,000 --> 00:27:14,400
如果你还是看账目数字，价值投资

332
00:27:14,500 --> 00:27:18,400
GRAHAM'S VALUE，那你就看不到这些东西

333
00:27:18,500 --> 00:27:21,800
还是那一句，要配合当时的情况

334
00:27:21,900 --> 00:27:27,100
同样一个生意模式，看生意，看账目

335
00:27:27,200 --> 00:27:31,200
价值，现金流，股价，你还是一样要算

336
00:27:31,300 --> 00:27:36,900
但是原来背景已经不同（如今是增长期）

337
00:27:37,000 --> 00:27:40,900
整个“价值”已经有变化，不只看BOOK VALUE而已

338
00:27:41,000 --> 00:27:47,900
看账目，盈利，财务比率，都算不出公司增长有多快

339
00:27:48,000 --> 00:27:52,800
因为公司增长与公司生意并没有很大的关系

340
00:27:52,900 --> 00:27:57,700
不是因为生意模式，效率，减少成本

341
00:27:57,800 --> 00:28:00,200
不是因为这些原因而导致公司增长

342
00:28:00,300 --> 00:28:06,900
而是靠母公司不断给订单，而让公司持续成长

343
00:28:07,000 --> 00:28:10,300
所以当人家问我有没有看物管

344
00:28:10,400 --> 00:28:14,900
我就想，我正在此行业，有什么看头？

345
00:28:15,000 --> 00:28:17,400
原来是“黑马”（出乎意料的获胜者）

346
00:28:17,500 --> 00:28:21,100
这些就是现今时代的价值所在

347
00:28:21,200 --> 00:28:25,100
不再是30-40年代的价值

348
00:28:25,200 --> 00:28:27,900
说了那么多，来个结论

349
00:28:28,000 --> 00:28:32,200
我就觉得使用价值投资需要像HOWARD MARKS

350
00:28:32,300 --> 00:28:37,900
他说要不断反思，不要定型

351
00:28:38,000 --> 00:28:41,000
（定型）一定要遵守这些法则才算价值投资

352
00:28:41,100 --> 00:28:47,800
BITCOIN TESLA都不算价值投资，我就不碰

353
00:28:47,900 --> 00:28:53,800
其实价值是包括公司成长，科技，未来

354
00:28:53,900 --> 00:28:55,700
为何一定要看资产价值（BOOK VALUE）

355
00:28:55,800 --> 00:28:57,600
一定要看物业地皮？

356
00:28:57,700 --> 00:29:06,600
要以时并进，就算我做不到，也希望你们能做到

357
00:29:06,700 --> 00:29:12,500
如果大家有什么意见，不妨留言交流

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00:29:12,600 --> 00:29:16,100
如果喜欢给个赞，分享给身边朋友

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最重要就是订阅我的YOUTUBE

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今天说到这，BYEBYE