00:00.0 - 00:01.8
大家好我是汇君

00:01.9 - 00:05.7
这个星期最重要的数字就是美国公布的十月份通胀

00:05.8 - 00:08.6
公布的成绩是31年新高

00:08.7 - 00:13.0
这个数字造成了汇市与债市的波动

00:13.1 - 00:16.0
股票市场也出现了一定的反映

00:16.1 - 00:18.1
公布那么强劲的通胀后

00:18.2 - 00:21.3
市场上越来越多人预测明年会加息两次

00:21.4 - 00:27.4
投资者对抗通胀工具的兴趣是非常浓厚的

00:27.5 - 00:30.2
也是变成被人注意的主题

00:30.3 - 00:37.1
例如抗通胀债券，价钱已经去到接近历史新高

00:37.2 - 00:46.8
回报去到很低，也代表有关债券价格升到非常高

00:46.9 - 00:51.7
另外，黄金弱势了一段时间，去年也曾经创历史新高

00:51.8 - 00:56.7
ETF投资者不断减持，甚至近月还减到最低

00:56.8 - 01:04.1
也有看到其他类型的投资者不断对黄金增加持仓

01:04.2 - 01:08.6
因为始终黄金在美国（80年代，超高通胀年代）

01:08.7 - 01:12.5
曾经发挥到所谓抗通胀的作用

01:12.6 - 01:20.2
所谓抗通胀的作用是在指投资者相信它是受惠资产

01:20.3 - 01:23.8
大家一起买入所以价格就上升

01:23.9 - 01:28.9
先看上周首领失业救济人数，最新数字是26.7万

01:29.0 - 01:32.5
市场预期是26万，比市场预期稍微好一些

01:32.6 - 01:36.3
这个数字也是在疫情之后最小的数字

01:36.4 - 01:40.7
也继续了这几个星期的跌势

01:40.8 - 01:45.6
显示就业市场进一步有进步的

01:45.7 - 01:50.3
另一个角度来看就是10月份的非农职位，所谓的大非农

01:50.4 - 01:52.3
这个是相当重要的数字

01:52.4 - 01:56.1
最新数字是53.1万的新增职位

01:56.2 - 01:58.5
市场预期只是45万而已

01:58.6 - 02:02.9
这也是另一个INDICATION都是转好了

02:03.0 - 02:06.4
之前的小非农都是比预期中好的

02:06.5 - 02:14.9
结论是美国就业市场在第四季都有明显反弹

02:15.0 - 02:19.8
第三季是有少许放缓，现在就有些好转

02:19.9 - 02:24.3
这个星期最大的焦点就是美国的CPI

02:24.4 - 02:28.5
十月份的CPI出炉成绩是按月上涨0.9%

02:28.6 - 02:31.9
预期只是升0.6%而已

02:32.0 - 02:35.3
按年是上涨6.2%，预期是上涨5.8%

02:35.4 - 02:41.6
按年上涨的数字是创了31年以来新高

02:41.7 - 02:47.6
这个数字令到债市、汇市市场都有动静

02:47.7 - 02:55.0
因为CPI太强劲会影响加息预期

02:55.1 - 03:00.7
美国通胀明显恶化

03:00.8 - 03:07.0
利率期货交易商预料联储局80%会在7月加息

03:07.1 - 03:10.6
为何会这样呢？因为利率期货会不断有交易的

03:10.7 - 03:18.3
看回7月份交易的价格，是80%的机会了

03:18.4 - 03:23.2
越来越多人相信，完成减少买债就会立刻加息了

03:23.3 - 03:32.9
上次提过预期会在7月加息一次，12月前会加息多一次

03:33.0 - 03:35.4
预测会加息两次

03:35.5 - 03:40.3
甚至看到会加息三次，我自己就不太相信

03:40.4 - 03:44.0
因为当大家看回上一次加息周期

03:44.1 - 03:48.6
其实第一次重新加息之后是一年加一次息罢了

03:48.7 - 03:50.6
初期是慢慢加息的

03:50.7 - 03:54.2
还有本身减买债也有加息的效果

03:54.3 - 03:58.8
所以我相信联储局会观望多一阵子

03:58.9 - 04:01.9
实际上市场上的波动都是这样

04:02.0 - 04:09.2
预期会加息，但是不会加很多

04:09.3 - 04:18.6
另外一点就是发现5年与30年期债息的差距

04:18.7 - 04:20.5
缩得越来越小

04:20.6 - 04:25.1
5年与30年的债息只差0.68厘罢了

04:25.2 - 04:27.8
疫情爆发之前是最小距离的

04:27.9 - 04:32.1
传统上反映了市场忧虑，经济放缓

04:32.2 - 04:37.9
甚至大家听过的是倒挂的情况，当然现在没有倒挂的

04:38.0 - 04:46.9
其实这一点，大家看未来一两年有机会加息

04:47.0 - 04:52.9
利息升高，但是看死联储局加两年利息左右

04:53.0 - 04:54.3
就要减回了

04:54.4 - 04:58.2
最多只是三年而已（市场在预测这个事物）

04:58.3 - 05:04.8
所以令到短债息倾向较长，比较高

05:04.9 - 05:06.9
长债息倾向比较低

05:07.0 - 05:11.2
其实一方面都觉得通胀最终会回落

05:11.3 - 05:17.6
另一方面觉得利息与美国长期经济增长率有挂钩的

05:17.7 - 05:20.9
今年有一个大反弹

05:21.0 - 05:23.6
但是大家都预期这个反弹会越缩越小

05:23.7 - 05:25.7
所以利息不可以升得太高

05:25.8 - 05:30.6
期货街的资料就显示了这个信息

05:30.7 - 05:38.5
拜登特别说道扭转高通胀是首要任务

05:38.6 - 05:41.8
首先他始终是POLITICIAN

05:41.9 - 05:45.6
POLITICIAN说话都是讲给选民听

05:45.7 - 05:51.8
无论如何他就说通胀上升主要是因为汽油与食品价格上涨

05:51.9 - 05:56.1
你可以说它是“因”，但是更加像“果”

05:56.2 - 06:03.7
其中一点，一方面就是供应链的瓶颈

06:03.8 - 06:07.4
另一样东西就是原材料上升了

06:07.5 - 06:10.6
当然互相都有关系的

06:10.7 - 06:14.3
讲完之后人们就关注两点

06:14.4 - 06:16.6
如何解决瓶颈问题

06:16.7 - 06:19.8
因为提到的基建方案PASS了

06:19.9 - 06:24.7
可能有部分投资在港口

06:24.8 - 06:29.6
但是这个要时间，搞完之后都不知道是几年后了

06:29.7 - 06:34.5
反而能源政策其实是有办法做得快一些

06:34.6 - 06:36.4
但是就要看愿不愿意了

06:36.5 - 06:39.3
因为在特朗普年代油价是偏低的

06:39.4 - 06:43.3
其中原因就是特拉普大力发展原油

06:43.4 - 06:48.9
其实美国可以产油，甚至可以不需要净输入原油

06:49.0 - 06:55.5
这个已经对OECD，石油输出国组织最大影响了

06:55.6 - 06:59.1
因为本身的买家变成COMPETITOR

06:59.2 - 07:04.0
但是拜登的能源政策是不鼓励发展美国的本地油

07:04.1 - 07:08.0
其中一点要看会不会转态

07:08.1 - 07:10.6
但是看起来机会不高

07:10.7 - 07:19.4
意思就是美国有办法扭转汽油与原油的走势

07:19.5 - 07:27.3
联储局的点阵图显示明年会加息一次

07:27.4 - 07:34.8
但是有各别的联储局委员说明年会加息两次

07:34.9 - 07:40.1
那么这个是由内部说

07:40.2 - 07:42.8
因为始终究竟会不会会加息

07:42.9 - 07:46.1
最重要是看他们的投票结果

07:46.2 - 07:51.0
有票的人是看什么呢？就是就业与通胀

07:51.1 - 07:56.3
现在有联储局内部的人说加两次息

07:56.4 - 07:57.7
因为其实大家都看到变化的

07:57.8 - 07:59.8
原本说2023年才第一次加息

07:59.9 - 08:01.5
然后变成2022年年底

08:01.6 - 08:03.3
现在就变成2022年加两次

08:03.4 - 08:08.1
可能就是年中（第三季）加一次，第四季加第二次

08:08.2 - 08:16.7
另外就说明年失业率会降到4%以下

08:16.8 - 08:20.5
但是未来劳动力参与率不会有大改善

08:20.6 - 08:25.0
那么前者是数字游戏罢了，后者才重要

08:25.1 - 08:29.7
因为始终一个国家的生产力是由总数来决定

08:29.8 - 08:34.1
如果你说只是因为基数，分子分母的问题

08:34.2 - 08:37.3
令到那个失业率降低

08:37.4 - 08:41.2
但是总劳动力降低

08:41.3 - 08:46.1
现在就关注劳动力参与率是否转好

08:46.2 - 08:49.1
通胀是一个很大的TOPIC

08:49.2 - 08:50.4
这里有一个数字

08:50.5 - 08:53.7
联合国粮食与农业组织发表报告

08:53.8 - 08:58.1
说全球粮食价格指数在10月按月上扬3%

08:58.2 - 09:00.6
升到2011年7月以来的新高

09:00.7 - 09:03.7
按年升幅是31%

09:03.8 - 09:11.9
这个与之前10月份的通胀很强劲是有一定的关系

09:12.0 - 09:19.1
那么粮食、能源、很多很基本的、日用品、汽车

09:19.2 - 09:21.2
全部都新高了

09:21.3 - 09:25.1
那么通胀有什么理由是不厉害（高）呢？

09:25.2 - 09:29.0
全球楼价与租金都是高了

09:29.1 - 09:31.9
这些都是直接HIT到民心的

09:32.0 - 09:36.2
所以其实市民越来越感受到

09:36.3 - 09:41.4
也越来越大压力是需要去对抗通胀

09:41.5 - 09:43.2
这点很重要

09:43.3 - 09:53.8
当通胀HIT到民心的时候，政府也有些事情必须去做

09:53.9 - 09:59.8
其中一个投资者在看着的SOLUTION

09:59.9 - 10:03.4
究竟黄金会不会开始转势

10:03.5 - 10:07.0
黄金ETF仍然陆续流出

10:07.1 - 10:11.9
甚至全球黄金ETF持有量已经降到今年最低

10:12.0 - 10:20.8
在某程度上，黄金ETF不算是领先指标

10:20.9 - 10:22.5
甚至可能会滞后

10:22.6 - 10:30.6
首先买ETF的人有不少的RETAIL INVESTOR(散户)

10:30.7 - 10:37.3
比较多是认真的投资者用其他方法去做

10:37.4 - 10:41.5
比如黄金期货，实金

10:41.6 - 10:45.8
这种方法去囤积可能是一些比较认真的投资者

10:45.9 - 10:50.7
黄金ETF只是10年而已，是很方便的工具

10:50.8 - 10:53.7
但是未必是个领先工具

10:53.8 - 11:00.6
去年黄金超过2000蚊，当时ETF倒转是最高

11:00.7 - 11:04.4
接着就一路调整下跌

11:04.5 - 11:08.6
这次去到最低，不排除会更低

11:08.7 - 11:11.1
但是会不会是另一个INDICATION呢？

11:11.2 - 11:22.0
再看其它，COMEX黄金期货净多仓位回升

11:22.1 - 11:26.9
伦敦金银市场协会金库实物黄金也持续上升

11:27.0 - 11:32.8
其他种类投资者当然多了

11:32.9 - 11:42.0
北美和欧洲大型基金EXIT黄金ETF的市场

11:42.1 - 11:47.7
但是亚洲包括中国反而加多了

11:48.0 - 11:53.8
其中可能的原因就是北美和欧洲追着MOMENTUM为主

11:53.9 - 11:57.6
今年北美和欧洲的股票变得很好

11:57.7 - 12:02.4
大家就追着股票，黄金持平甚至下跌，所以转仓

12:02.5 - 12:05.4
为什么这些重要？

12:05.5 - 12:10.3
因为当通胀去到一个点，大家都知道

12:10.4 - 12:15.2
比如香港最新都要宣布加电费，因为能源价格上升

12:15.3 - 12:21.8
而美国为例，始终美国曾经经历一段高通胀时段

12:21.9 - 12:32.2
80年代的时候，当时黄金在加息初段那几年的表现很好

12:32.3 - 12:34.1
所以会出现两样事情

12:34.2 - 12:39.6
第一是美国可能会牵起对通胀的恐惧

12:39.7 - 12:48.5
第二是黄金曾经是作为HEDGE通胀的工具

12:48.6 - 12:50.3
当然现在有新兴的比特币

12:50.4 - 12:54.7
但是各自有各自的表演

12:54.8 - 13:04.0
现在看黄金会不会重新成为其他投资者的工具

13:04.1 - 13:12.5
另外，美国众议院通过了1万亿基建议案

13:12.6 - 13:16.2
准备交给总统签署然后作为法案了

13:16.3 - 13:20.3
大家都知道拜登有新一轮的经济刺激方案

13:20.4 - 13:25.5
基本上为了通过就拆开了方案

13:25.6 - 13:30.0
原本有2.75万亿，这包括基建、社会与环保开支

13:30.1 - 13:32.5
现在先通过基建法案

13:32.6 - 13:37.4
社会与环保开支接下来再讨论

13:37.5 - 13:41.2
基建方案包括交通基建的翻新与改造

13:41.3 - 13:47.9
增加美国政府在道路、桥梁、交通和机场方面的支出

13:48.0 - 13:54.8
RENEW他们老化的交通连接

13:54.9 - 14:01.1
实际上如果你留意美国的基建，确实是相对旧了

14:01.2 - 14:03.2
过去30年都想翻新了

14:03.3 - 14:08.2
一直都因为不同原因没有做，现在终于要做了

14:08.3 - 14:13.0
当然这个也是刺激经济的手段

14:13.1 - 14:15.2
关于联储局有个小插曲

14:15.3 - 14:21.8
鲍威尔在明年2月任期届满了

14:21.9 - 14:24.6
现在就看谁会连任

14:24.7 - 14:32.9
暂时数据显示鲍威尔还是很大机会会连任（70%~80%）

14:33.0 - 14:37.8
但是现在杀出一个对手就是布雷纳德

14:37.9 - 14:42.0
其实他本身也是联储局的理事

14:42.1 - 14:45.6
那么就有机会成为主席一职

14:45.7 - 14:50.0
有一点比较有趣的是拜登见了他

14:50.1 - 14:52.5
市场上就有动摇，什么动摇呢？

14:52.6 - 14:58.3
就是美国十年期国库卷下跌（因为这个原因）

14:58.4 - 15:01.4
债价有一度升高

15:01.5 - 15:05.4
原因是什么呢？就是布雷纳德被视为甲派

15:05.5 - 15:08.8
如果他接任就可能加息加得比较慢

15:08.9 - 15:11.2
这个就是比较有趣的一点

15:11.3 - 15:20.0
另外就看一些科网公司

15:20.1 - 15:26.6
DISNEY+旗下STREAMING的TV SERVICE

15:26.7 - 15:34.3
最新的用户量比预期中差蛮远

15:34.4 - 15:40.0
也是平台面世两年以来，客量增幅最小的季度

15:40.1 - 15:50.3
DISNEY+，NETFLIX这一类被视为受惠于疫情的公司

15:50.4 - 15:57.0
之前封城时，大家在屋里看电视与STREAMING

15:57.1 - 16:02.6
也是令到它们在之前有着超高的增长

16:02.7 - 16:04.9
但是现在慢慢恢复现实

16:05.0 - 16:13.4
原本超高增长的股都要面临增长正常化

16:13.5 - 16:16.5
因为始终之前因为特殊因素

16:16.6 - 16:20.2
大家之前困在家中，现在就开放为主

16:20.3 - 16:27.0
科技公司面对增长正常化

16:27.1 - 16:31.0
实体公司方面就是通胀了

16:31.1 - 16:37.1
IKEA特别说道准备明年起价

16:37.2 - 16:39.2
应对成本上涨

16:39.3 - 16:44.6
成本上涨主要都是因为供应链危机导致运输成本上涨

16:44.7 - 16:47.3
还有原材料价格也是上升

16:47.4 - 16:52.7
IKEA已经是出名使用便宜方法做家私

16:52.8 - 16:55.7
那么他们已经尽量压低成本了

16:55.8 - 17:02.5
但是一个极度关注成本的公司都顶不顺，必须起价

17:02.6 - 17:10.5
实体公司也受到非常大的通胀影响

17:10.6 - 17:18.0
最近，欧盟上调欧罗区GDP增长预测至5%

17:18.1 - 17:23.9
预期今年通胀是2.4%，他们也相信通胀会慢慢回落

17:24.0 - 17:33.1
但是上个星期也有提到他们委员再重复

17:33.2 - 17:35.8
央行明白民众对高通胀的忧虑

17:35.9 - 17:39.2
但是强调明年之前是不大可能会加息的

17:39.3 - 17:44.9
就算上个月通胀是4%，是央行的目标的一倍

17:45.0 - 17:48.0
但是他们说没有进一步上升的迹象

17:48.1 - 17:52.7
还有上个星期也有提到他们很注重中期的通胀

17:52.8 - 17:55.1
中期通胀就是他们说的

17:55.2 - 18:00.6
他们也是紧张，过早设施紧缩货币政策

18:00.7 - 18:03.4
也是会打击经济复苏，不利就业业增长

18:03.5 - 18:08.3
其实现在央行遇到这个问题（欧洲、美国、其他央行）

18:08.4 - 18:12.2
他们知道对付通胀需要加息

18:12.3 - 18:15.9
但是他们觉得通胀只是暂时而已

18:16.0 - 18:20.3
大家的分歧是3~6个月还是3年呢？

18:20.4 - 18:25.0
3年也是暂时而已，究竟暂时是多久呢？

18:25.1 - 18:31.0
他们很怕加息后通胀又回来

18:31.1 - 18:33.8
如果由通胀变成通缩那么就更加难搞

18:33.9 - 18:40.8
另一点就是过去一年用了极多的经济措施来刺激经济

18:40.9 - 18:46.0
这些极端措施其实令到有一定的经济增长与通胀

18:46.1 - 18:48.7
其实这些极端的措施已经收回了

18:48.8 - 18:51.2
无论是财政政策还是货币政策

18:51.3 - 18:59.8
所以他们很怕加太多息会影响经济，那么就惨了

18:59.9 - 19:08.2
现在变成一个情况就是短期的实际负利率是很严重

19:08.3 - 19:13.1
央行尽量拖着，利息是要加的

19:13.2 - 19:14.7
但是尽量加慢一点

19:14.8 - 19:19.3
但是现在眼前看到的通胀是很明显的

19:19.4 - 19:25.1
这个渐渐变成一个共识（实际负利率的严重）

19:25.2 - 19:31.3
为何黄金在这个星期有些异动，这就是其中一个原因

19:31.4 - 19:38.7
英国9月GDP增长2.6%，比预期好一些

19:38.8 - 19:43.0
上个星期全世界都预期英国会加息

19:43.1 - 19:46.5
但是最后非常UNEXPECTED的结果是没有加

19:46.6 - 19:51.4
但是他们在之后也强调，来临会加息

19:51.5 - 19:56.3
因为始终都要应付通胀

19:56.4 - 20:02.2
那么美元在这个星期是上升的

20:02.3 - 20:05.7
一方面是因为超高通胀的出现

20:05.8 - 20:08.7
那么市场上对加息的呼声又高了一些

20:08.8 - 20:15.6
但是同一时间就令到其他对美元的货币有影响

20:15.7 - 20:19.2
英镑在这个时候变成对一年新低

20:19.3 - 20:26.9
再加上英镑在上一个星期维持利率不变（在预测之外）

20:27.0 - 20:31.1
英镑就因此下滑

20:31.2 - 20:36.9
投资者对通胀的忧虑也是在另一个地方有反应的

20:37.0 - 20:40.1
就是通胀挂钩国债收益率

20:40.2 - 20:45.8
比如美国、英国都有类似的通胀挂钩债卷

20:45.9 - 20:52.8
债卷价格都是大升的，息率就会下跌

20:52.9 - 21:02.0
美国30年期TIPS实际收益率已经跌至负0.498%了

21:02.1 - 21:10.7
而英国十年期通胀挂钩债卷跌至负数3.178%

21:10.8 - 21:14.2
这个也是接近历史新低

21:14.3 - 21:18.2
完全地看到资金跑向这方面

21:18.3 - 21:23.1
所以可以预期未来几个月，凡是可以抗通胀

21:23.2 - 21:27.6
还是在通胀环境可以受惠的投资品

21:27.7 - 21:29.9
可能会有一定的追捧

21:30.0 - 21:31.8
很快地做个总结

21:31.9 - 21:40.2
最大单就是美国十月份是31年以来最强劲的通胀

21:40.3 - 21:46.9
这个通胀数据出炉

21:47.0 - 21:51.8
对加息预期、债市、汇市都有影响的

21:51.9 - 21:59.1
债市都反映了加息的倾向

21:59.2 - 22:04.4
但是加息也是对短息比较SENSITIVE

22:04.5 - 22:07.8
长息没有很大的波幅

22:07.9 - 22:10.9
令到息率曲线更加平

22:11.0 - 22:14.8
另外美元也是升高

22:14.9 - 22:19.9
因为美元一旦加息的确非同凡和

22:20.0 - 22:27.6
实际上用央行角度来看，其实都尽量不要加得太快

22:27.7 - 22:32.9
无论是街上还是联储局内部都预期明年会加息两次

22:33.0 - 22:36.7
但是我看除非通胀真的很明显

22:36.8 - 22:39.9
如果不是，他们都尽量拖

22:40.0 - 22:44.8
当然联储局里谁人连任也是有少少变数

22:44.9 - 22:49.2
那么通胀也影响不同企业

22:49.3 - 22:54.1
有提到的是IKEA，原本是以便宜攻打市场

22:54.2 - 22:59.0
之前还希望每年减价，现在也要起价了

22:59.1 - 23:07.8
在通胀预期之下，投资者、一般市民也越来越感受到了

23:07.9 - 23:15.7
估计与通胀有关的投资可能都会受到关注

23:15.8 - 23:23.7
比如民众提到的TIPS通胀挂钩债卷

23:23.8 - 23:28.0
或者以前曾经能够抗通胀的黄金

23:28.1 - 23:32.9
可能都会重新受到投资者的追捧

23:33.0 - 23:42.5
总之最大的结论就是通胀还是加息已经不是嘴巴说说的

23:42.6 - 23:46.0
不同地方都开始加息了

23:46.1 - 23:48.8
比如新西兰很大机会加息第二次

23:48.9 - 23:52.2
如果英国下一次再不加息就会被人骂死了

23:52.3 - 23:59.2
但是欧元区与日本就不会加息

23:59.3 - 24:04.7
但是这几个东西就造成有趣的互动

24:04.8 - 24:10.3
所以无论汇市、债市、利息、实际通胀数字

24:10.4 - 24:13.2
都是会继续跟进的焦点

24:13.3 - 24:18.0
这个星期说到这，下个星期再见，BYE BYE