00:00.0 - 00:01.6
大家好 我是汇君

00:01.7 - 00:04.6
大家都知道美国通胀暂时很高

00:04.7 - 00:08.6
但是其实它的最大风险就是持续性

00:08.7 - 00:15.4
美国的前财长警告，他相信通胀会持续一段时间

00:15.5 - 00:20.3
央行对通胀风险都有不同的取态

00:20.4 - 00:22.5
有些央行接受现实肯加息

00:22.6 - 00:26.2
有些央行就迟迟不肯加息，包括英国

00:26.3 - 00:30.1
其实它们害怕加息影响经济

00:30.2 - 00:35.0
但是其实可能通胀的问题对经济伤害会更大

00:35.1 - 00:43.1
日本作为发达国家，已经率先陷入经济收缩了

00:43.2 - 00:45.8
它们最新第三季GDP是收缩了

00:45.9 - 00:52.2
如果第四季都是收缩，它们就会变成衰退的

00:52.3 - 00:55.4
现在日本想实行经济刺激措施

00:55.5 - 00:57.3
希望将挽回经济

00:57.4 - 00:59.1
现在看是否能够赶得及了

00:59.2 - 01:02.4
但是以日本速度来说，确实是有些慢的

01:02.5 - 01:07.7
另外，新兴国家的负债再次创新高

01:07.8 - 01:09.5
发达国家回落一些

01:09.6 - 01:13.1
经济支援措施已经实行一年多

01:13.2 - 01:17.4
明年需要慢慢撤回的

01:17.5 - 01:22.3
撤回之后对新兴国考验可能更加大的

01:22.4 - 01:27.4
造成未来两年比较明显的风险

01:27.5 - 01:31.9
先看美国上周首领失业人数，最新数字是26.8万

01:32.0 - 01:37.2
这个数字是疫情后的新低，按周减少1000人

01:37.3 - 01:42.1
实际上预期是减更多的，比预期差一些

01:42.2 - 01:45.2
过去几个星期都持续改善了

01:45.3 - 01:50.1
首领失业救济人数并不是一个问题

01:50.2 - 01:53.5
现在美国最大的问题是劳动力参与率

01:53.6 - 02:00.1
耶伦也是承认和疫情前相比劳动力参与率是相当低

02:00.2 - 02:05.2
他指出一些原因，比如照顾儿童和教育工作短缺

02:05.3 - 02:08.2
令到父母不可以双方出来工作

02:08.3 - 02:09.9
相信这个是其中原因

02:10.0 - 02:16.5
反映了某个行业有短缺影响到另一个行业

02:16.6 - 02:19.1
加上之前指出的

02:19.2 - 02:23.3
实际上现在全球面对的人口老化问题

02:23.4 - 02:25.0
这个也是一个问题（ISSUE）了

02:25.1 - 02:28.2
美国一向来吸引很多移民了

02:28.3 - 02:34.0
但是可能疫情关系，移民也是慢下来

02:34.1 - 02:36.7
美国在这方面已经做得比较好了

02:36.8 - 02:39.7
其他地方可想而知

02:39.8 - 02:45.2
受到人口老化，再加上移民不明显

02:45.3 - 02:50.9
国家的劳动力在工人数目肯定减少

02:51.0 - 02:58.3
这个当然寄望工业生产智能化弥补

02:58.4 - 03:06.1
另外十月份的零售销售数据出炉是1.7%

03:06.2 - 03:09.0
比预期高，预期只是1.4%

03:09.1 - 03:15.6
这个数字都有一定的冲击

03:15.7 - 03:21.7
原因就是之前猜测现在的通胀比较严重

03:21.8 - 03:24.8
会不会打击了美国人的消费力呢？

03:24.9 - 03:30.3
出炉这个数字后，市场上就比较放心

03:30.4 - 03:34.6
这个数字出炉后令到美汇指数升高了

03:34.7 - 03:39.5
之前有碰到96点，几年以来的新高

03:39.6 - 03:44.4
原因其实都是增加了加息预期

03:44.5 - 03:47.3
实际上债市也有变动

03:47.4 - 03:51.3
30年债曾经突破2%

03:51.4 - 03:54.6
这个也是与加息预期有关系的

03:54.7 - 04:00.6
其实11月份的消费信心指数公布是变差的

04:00.7 - 04:03.7
市场会继续关注11月份的销售

04:03.8 - 04:07.5
尤其是11月份有THANKSGIVING

04:07.6 - 04:12.4
还有CYBER MONDAY

04:12.5 - 04:15.1
这个在11月份尾就会揭晓

04:15.2 - 04:26.1
今年的现象怕有部分货物短缺或是供应链比较慢

04:26.2 - 04:28.5
其实人们是早消费了

04:28.6 - 04:33.4
你看到BLACK FRIDAY的促销活动已经开始

04:33.5 - 04:39.5
通胀肯定是一个很大的焦点

04:39.6 - 04:42.2
始终很多数字都是不好的

04:42.3 - 04:44.8
但是通胀直接影响民心

04:44.9 - 04:49.3
美国经济师提高了未来一年的美国通胀预测

04:49.4 - 04:52.6
最重要是供应链的瓶颈效应

04:52.7 - 04:58.9
大家都很清楚，物价持续上升

04:59.0 - 05:01.0
关于供应链有另一个报道

05:01.1 - 05:06.9
现在美国的港口破纪录阻塞，需要十多日货物才能下船

05:07.0 - 05:08.9
这个也是瓶颈问题

05:09.0 - 05:12.5
原则上这个问题是可以慢慢解决

05:12.6 - 05:17.4
现在可能是赶圣诞与感恩节

05:17.5 - 05:25.1
这47名经济师预测第四季CPI上升

05:25.2 - 05:27.9
有机会由5.5%升至5.8%

05:28.0 - 05:34.5
实际上第三季（10月份）时，CPI已经去到6.2%了

05:34.6 - 05:39.4
做这个调查之前，公布这个6.2%是之前的事了

05:39.5 - 05:42.3
现在就看第四季会不会再恶化

05:42.4 - 05:47.2
就算不再恶化也是估计会很接近6%

05:47.3 - 05:53.1
另外有经济师说现在的雇佣成本升势很强劲

05:53.2 - 05:58.6
那么工钱当然是当地消费的一部分

05:58.7 - 06:02.1
无论是餐厅、服务业、还是司机

06:02.2 - 06:09.2
工资现在高了也是通胀的一部分

06:09.3 - 06:13.5
所以令到通胀持续情况比预期更严重

06:13.6 - 06:16.4
其实这个是现在很大的争论点

06:16.5 - 06:21.3
大部分央行都说通胀是暂时性的

06:21.4 - 06:25.6
那么暂时是多久呢

06:25.7 - 06:31.0
现在央行说看通胀是看中期通胀

06:31.1 - 06:32.8
什么叫作中期通胀呢？

06:32.9 - 06:37.7
现在看短期通胀究竟有多短

06:37.8 - 06:42.6
另外有位美国前财长（LARRY SUMMERS）表示

06:42.7 - 06:48.2
大幅度的价格上涨正在变成持久性现象

06:48.3 - 06:53.1
那么相信这个通胀是比较长的

06:53.2 - 06:58.7
美国如今的经济100%是过热的

06:58.8 - 07:03.2
首先现在仍然零息，减少了一点买债

07:03.3 - 07:08.1
短期来说，通胀那么强劲

07:08.2 - 07:10.4
所以当然是经济过热

07:10.5 - 07:14.7
他就指出劳动力短缺

07:14.8 - 07:17.8
楼市供应紧张、大众商品成本增加

07:17.9 - 07:19.2
通胀预期上升

07:19.3 - 07:23.2
这几点完全加剧了通胀的情况

07:23.3 - 07:27.6
楼市供应紧张有几个大原因的

07:27.7 - 07:31.6
第一个原因就是普遍上更多时间留在屋里

07:31.7 - 07:34.4
因为封城、不可以航飞

07:34.5 - 07:38.1
对住宅市场需求增加了

07:38.2 - 07:41.1
另一个问题就是建材问题了

07:41.2 - 07:43.8
建材不是短缺，就是贵到非常夸张

07:43.9 - 07:48.7
就算肯买贵的建材，也是缺乏建筑工人

07:48.8 - 07:52.4
几个因素加在一起令到全球楼市

07:52.5 - 07:55.6
不少地方有供应紧张问题

07:55.7 - 08:00.5
这个直接影响了租金与房价

08:00.6 - 08:05.1
大众商品成本增加已经很明显了

08:05.2 - 08:07.0
比如油价都在80美元左右

08:07.1 - 08:11.1
那么任何其他的商品

08:11.2 - 08:14.1
大部分的升幅都很强劲

08:14.2 - 08:19.6
有报道说过去18月，几乎全部商品都是双位数字上升

08:19.7 - 08:23.9
那么这个也是两个大原因

08:24.0 - 08:26.0
因为印钱的副作用

08:26.1 - 08:32.1
过去一年多，全球多了三十多万亿资金

08:32.2 - 08:40.4
无论是经济刺激措施还是货币刺激措施

08:40.5 - 08:44.5
部分都是商品

08:44.6 - 08:49.2
也是受到供应链受影响

08:49.3 - 08:52.3
所以这几点，暂时看都是蛮难搞的

08:52.4 - 08:59.2
那么我仍然维持观点就是通胀最终一日都是会回落

08:59.3 - 09:04.1
但是会比大部分人预测的更迟一些

09:04.2 - 09:10.0
看英国的情况，英国通胀最新10月份是4.2%

09:10.1 - 09:11.5
预期是3.9%

09:11.6 - 09:17.6
之前英国说大概4%是瓶颈，是个关键位置

09:17.7 - 09:19.2
现在已经突破了

09:19.3 - 09:24.5
所以这个月，原本11月时，预测英镑会加息

09:24.6 - 09:27.4
最后没有加，其实叫作大失所望

09:27.5 - 09:32.9
那么巧美元升上去也令到英镑创下一年新低

09:33.0 - 09:37.8
但是这个通胀数字出炉，英镑立刻反弹

09:37.9 - 09:42.4
英国行长表示对通胀感到非常不安

09:42.5 - 09:44.4
其实这一点是很有趣的

09:44.5 - 09:49.3
大家觉得“你对通胀不安，又不加息，搞什么鬼？”

09:49.4 - 09:55.3
那么市场公布了4.2%通胀之后

09:55.4 - 09:58.8
是继续预期英伦银行在十月会加息

09:58.9 - 10:02.9
不过为何他们不肯加息呢？

10:03.0 - 10:07.8
其实有部分央行成员觉得

10:07.9 - 10:16.9
央行必须确定是不会因为过早加息而打击了经济复苏

10:17.0 - 10:21.3
其实就是这个心理影响了全世界的情况

10:21.4 - 10:27.5
还有一点就是比如欧洲与日本都很严重

10:27.6 - 10:32.4
过往的通胀一直都不高，央行看了很多次了

10:32.5 - 10:39.0
就是想着通胀后很快又到通缩边缘了

10:39.1 - 10:43.9
所以为何欧罗区过去10年都是负利率

10:44.0 - 10:45.4
日本也是差不多一样情况

10:45.5 - 10:49.9
其实央行过去十多年，你想着有十多年央行工作经验

10:50.0 - 10:55.4
其实它面对的环境一直都有很大的通缩威胁

10:55.5 - 10:59.5
所以令到这两年特变也是暂时性的

10:59.6 - 11:04.4
其实现在是有可能去到新的常态

11:04.5 - 11:08.0
并不是过去十多年的经验可以应付的

11:08.1 - 11:13.3
如果真的是这样，央行做错决定是会造成市场混乱

11:13.4 - 11:20.5
欧洲的副行长说放慢买债步伐机会增

11:20.6 - 11:26.1
首先欧罗加息一而再地拖迟

11:26.2 - 11:29.2
那么美国已经放慢买债了

11:29.3 - 11:36.3
欧元区才研究讨论有机会放慢买债步伐

11:36.4 - 11:44.7
原因就是比数月前普遍人预期通胀的持续时间更长

11:44.8 - 11:48.4
所以令到央行放慢买债的步伐变大一些

11:48.5 - 11:58.4
另外日本，其实长期都在关注它，日本其实是有些隐忧

11:58.5 - 12:04.5
会是一个带来明显风险的风眼

12:04.6 - 12:08.8
日本就说上月出口增长来到了8个月以来最慢

12:08.9 - 12:12.8
其实日本所有数据，剩下出口数据比较好一些

12:12.9 - 12:14.3
其他数字全部都不行

12:14.4 - 12:17.6
最新的十月增长是9.4%

12:17.7 - 12:23.1
那么市场上，大概7个月是有双位数增长

12:23.2 - 12:26.2
现在是2月份以来最慢的扩张速度

12:26.3 - 12:28.8
原因就是汽车出货放缓

12:28.9 - 12:33.7
汽车出货放缓是受到晶片影响

12:33.8 - 12:38.6
10月份汽车出货下降了36.7%

12:38.7 - 12:47.0
而更可怕就是这个数字了，日本第三季经济是收缩了

12:47.1 - 12:51.5
第三季GDP跌0.8%

12:51.6 - 12:53.9
市场预期是跌0.2%的

12:54.0 - 12:58.7
如果第四季再收缩，那么日本经济就陷入衰退了

12:58.8 - 13:03.6
这个都蛮令人害怕的，首先它是率先陷入经济收缩

13:03.7 - 13:06.5
之前是看到美国只是放慢而已

13:06.6 - 13:08.1
而日本是先走前一步

13:08.2 - 13:12.1
日本下一步是衰退

13:12.2 - 13:15.2
衰退定义就是连续两个月GDP下跌

13:15.3 - 13:17.0
其他地方又会是怎样呢？

13:17.1 - 13:21.2
这个就到回央行很担心的问题了

13:21.3 - 13:27.2
每天都很害怕加息会令到经济增长垮了

13:27.3 - 13:34.8
但是真相就是加息会对经济有些影响

13:34.9 - 13:39.7
但是看来通胀对经济的伤害也不小

13:39.8 - 13:43.8
如果越迟，继续纵容这个问题

13:43.9 - 13:46.6
大家就会看到实际负利率更严重了

13:46.7 - 13:53.4
那么只是会令到某一些东西再升值、升得更快

13:53.5 - 13:58.3
这个对经济的伤害可能是会更大的

13:58.4 - 14:01.3
所以日本需要继续关注的

14:01.4 - 14:04.6
另外看一个国家就是要看它的消费

14:04.7 - 14:07.2
民间消费下降了1.1%

14:07.3 - 14:13.5
大家记得它们在第三季举办奥运的日子

14:13.6 - 14:19.6
那么奥运最后也变成很失败的活动

14:19.7 - 14:21.9
最后消费也是推动不到

14:22.0 - 14:31.4
日本应对方法就是会做一个刺激经济计划

14:31.5 - 14:33.6
有机会是创纪录高的

14:33.7 - 14:38.0
首先之前有报道说，有部分是派现金

14:38.1 - 14:42.6
也是包括其他经济刺激措施

14:42.7 - 14:45.7
政府花多一点钱

14:45.8 - 14:49.2
那个做法就会让政府发行新债

14:49.3 - 14:54.1
所以要看着日元是否会一直跌下去

14:54.2 - 14:56.7
如果日元一直下跌，美元就会相对上比较强

14:56.8 - 14:58.7
所以为何说美元会强呢？

14:58.8 - 15:04.4
其中原因就是“猪队友”，日本与欧洲

15:04.5 - 15:08.4
其实不知道他们是有意还是无意

15:08.5 - 15:11.1
令到货币下跌

15:11.2 - 15:16.0
日本唯一的路就是出口

15:16.1 - 15:20.4
当日元下跌很多时，也不是完全没问题的

15:20.5 - 15:27.1
以前有旅游业，当日元跌了也有好处，吸引更多游客

15:27.2 - 15:30.5
现在旅游业是99.99%停顿

15:30.6 - 15:34.0
还有现在另一个问题是能源了

15:34.1 - 15:35.7
现在能源成本非常高

15:35.8 - 15:39.6
日本是极度需要能源的

15:39.7 - 15:43.9
当日元不断下跌，油价用美元计算不断上升

15:44.0 - 15:47.1
其实他们在能源支出的负担是越来越大的

15:47.2 - 15:48.9
这个都是另一个问题

15:49.0 - 15:55.7
日本经济刺激计划会用发债形式来处理

15:55.8 - 16:00.6
发债更加多，继续派钱，继续负利率

16:00.7 - 16:06.5
有意无意都会令到日元下跌

16:06.6 - 16:10.3
日本暂时就是出现了这样的状况

16:10.4 - 16:13.9
还有有一个事物很多年都不理了

16:14.0 - 16:16.9
日本发债没问题，全部都属于内债

16:17.0 - 16:20.2
其实这个是否能无限量扩张呢？

16:20.3 - 16:26.1
如果下一季日本又再衰退再收缩

16:26.2 - 16:28.4
就变成正式衰退

16:28.5 - 16:34.4
其实令到日本会变成环球经济计时炸弹

16:34.5 - 16:40.0
始终日本还是排行前几名的大经济

16:40.1 - 16:44.2
另一点就是全球的总负债量

16:44.3 - 16:47.1
第三季就开始有所回落

16:47.2 - 16:52.5
那么暂时回落到296万亿

16:52.6 - 16:55.9
但是与疫情前的水平比较是多了36万亿

16:56.0 - 16:59.4
这36万亿是什么来的呢？大家可以想一下

16:59.5 - 17:07.1
基本上美国联储局、欧洲央行、日本央行等等

17:07.2 - 17:08.7
新印出来的钱

17:08.8 - 17:14.6
这么多的数量与速度是前所未有的

17:14.7 - 17:19.5
也是造就了不少资产大幅上升的副作用

17:19.6 - 17:27.9
现在大部分发达国家都重启

17:28.0 - 17:31.7
也是帮助它们的负债水平跌了一些

17:31.8 - 17:34.2
对GDP更加有改善

17:34.3 - 17:38.2
但是新兴国家的负债仍然偏高

17:38.3 - 17:40.3
高达92.5万亿

17:40.4 - 17:45.4
可以说一个好消息就是2019年底开始

17:45.5 - 17:49.9
新兴国家的负债有99%属于本地债项的

17:50.0 - 17:52.1
境外债务比率反而有所下降

17:52.2 - 17:54.6
究竟这个是好消息还是坏消息呢？

17:54.7 - 18:01.4
好消息就是不容易因为不够外债而令到货币被人追击

18:01.5 - 18:02.6
甚至毁约

18:02.7 - 18:07.3
因为理论上本国债务叫作印就可以了

18:07.4 - 18:11.3
但是会令到货币出现问题

18:11.4 - 18:13.0
也有机会令到货币下跌

18:13.1 - 18:18.6
新兴市场一般来说在出口方面是比较重要

18:18.7 - 18:24.3
或者有部分是旅游业、服务业推动

18:24.4 - 18:28.5
疫情肯定会令到有部分国家蛮严重受损的

18:28.6 - 18:33.4
其中新兴国家的产业一般来说比较单一

18:33.5 - 18:38.3
还有如果他本身是做加工是需要

18:38.4 - 18:42.2
高科技的东西比如晶片

18:42.3 - 18:46.8
现在晶片供应紧张

18:46.9 - 18:49.5
他们自然就会停下来

18:49.6 - 18:54.7
虽然日本是发达国家，但如果以新兴国家去看

18:54.8 - 18:57.8
疫情之后究竟有没有国家熬不住

18:57.9 - 19:02.4
这个是未来两年很大的焦点

19:02.5 - 19:08.1
最后看土耳其，土耳其货币里拉再创新低

19:08.2 - 19:11.4
今年以来大概已经跌了三分一

19:11.5 - 19:14.7
想象跌了三分一是什么情况

19:14.8 - 19:21.2
任何入口的东西相对上会升值了5成

19:21.3 - 19:25.0
跌了三分之一，用数学的角度来算

19:25.1 - 19:27.0
原本买10蚊的变成15蚊

19:27.1 - 19:31.9
你可以想象当地的严重会有多严重

19:32.0 - 19:36.8
大家也知道土耳其在之前不断地加息

19:36.9 - 19:38.8
现在竟然要减息

19:38.9 - 19:44.5
因为可能发觉了对当地经济太大的损害

19:44.6 - 19:51.4
太高加息也帮不到货币回升

19:51.5 - 19:57.6
简单来说当地的货币政策接近混乱状态

19:57.7 - 20:00.8
这样的情况令到土耳其的经济可以撑多久呢？

20:00.9 - 20:05.7
土耳其也叫作欧洲边缘的国家

20:05.8 - 20:10.6
土耳其这样的情况到底会不会传染呢？

20:10.7 - 20:17.4
再多一个重点也是很值得留意的

20:17.5 - 20:22.3
过去一年半，大部分国家都用了一个招式

20:22.4 - 20:30.6
就说有疫情便叫银行让企业还利息不还本金

20:30.7 - 20:31.9
可能政府作担保

20:32.0 - 20:36.4
这种还息不还本的计划，比如用香港做例子

20:36.5 - 20:41.8
明年第一或第二季度开始就会慢慢除去

20:41.9 - 20:46.2
这个是一个参考

20:46.3 - 20:50.2
所以可以想象很多地方都会做类似举动

20:50.3 - 20:54.5
当还息不还本的计划开始

20:54.6 - 20:57.2
那么有很多企业家撑得住

20:57.3 - 21:02.1
如果他的生意还是仍然没恢复

21:02.2 - 21:03.9
那么他如何还钱呢？

21:04.0 - 21:08.8
另一点就是银行用了这种方法就会变成没有很多坏账

21:08.9 - 21:13.4
大家暂时都不需要还钱，自然就坏账数目就小了

21:13.5 - 21:15.8
明年会不会一次过爆出来呢？

21:15.9 - 21:18.0
其实这一点也是可怕的

21:18.1 - 21:21.0
以我所知很多新兴市场都用这种方法

21:21.1 - 21:25.9
将债务拖后，而明年将会是个考验

21:26.0 - 21:30.8
像土耳其这样的情况会不会增加呢？

21:30.9 - 21:32.3
很快地做个总结

21:32.4 - 21:36.9
美国仍然担心通胀，究竟会持续多久呢

21:37.0 - 21:42.0
他们的前财长警告有机会拖慢久的

21:42.1 - 21:45.6
因为很多是结构性的问题，不容易解决

21:45.7 - 21:51.6
其他央行用尽方法先不加息

21:51.7 - 21:56.4
主要因为担心加息后对经济复苏有所影响

21:56.5 - 21:59.9
还有过去十多年处于经常通缩的状况

22:00.0 - 22:04.3
但是有可能大环境让常态改变了

22:04.4 - 22:06.2
令到他们有机会误判

22:06.3 - 22:12.7
另外，日本属于在发达国家里，相当值得担心的情况

22:12.8 - 22:15.5
他们第三季GDP已经开始收缩了

22:15.6 - 22:16.7
如果第四季再收缩

22:16.8 - 22:21.2
那么日本会率先成为衰退的发达国家

22:21.3 - 22:26.4
另外新兴市场的债务仍然还是创新高

22:26.5 - 22:33.2
新兴市场在疫情影响之下，在支援措施一旦除去

22:33.3 - 22:35.8
究竟会不会有国家会顶不到呢？

22:35.9 - 22:41.9
甚至土耳其的情况会不会恶化

22:42.0 - 22:43.4
这个情况会不会传染

22:43.5 - 22:48.3
这个绝对是未来季度、一两年的焦点

22:48.4 - 22:55.5
这星期，我在MIC做了新的设定希望有所改善

22:55.6 - 22:58.3
大家听得出没有呢？可以留言让我知道

22:58.4 - 23:02.0
这个星期说到这，下个星期再见BYE BYE