00:00.0 - 00:01.7
大家好 我是汇君

00:01.8 - 00:07.2
美国最新公布8月份非农业数据增长的数字只是20多万

00:07.3 - 00:09.2
而市场预期是70多万

00:09.3 - 00:11.0
这个数字很重要的

00:11.1 - 00:15.0
因为联储局说会依照这个数字来决定几时减买债

00:15.1 - 00:17.0
现在公布了那么差的数据

00:17.1 - 00:20.9
市场上对减买债的时间表就延后了一些

00:21.0 - 00:28.7
另外，之前提过美国国债上限在年中时WAIVER已经到期

00:28.8 - 00:32.5
那么美国财政部就用不一样的临时措施

00:32.6 - 00:40.1
尽量可以继续维持政府开支

00:40.2 - 00:45.0
但是这些临时措施其实在10月份是无法再延迟了

00:45.1 - 00:50.0
换句话说，如果10月份不再重新移动国债上限

00:50.1 - 00:56.2
那么美国政府又会去到停摆的状态

00:56.3 - 01:03.5
所以大家可以预期来临国会会对债务上限有激烈的讨论

01:03.6 - 01:08.7
英国已经事先宣布会加税的

01:08.8 - 01:14.9
分别加国民保险金与股息税

01:15.0 - 01:21.1
实际上疫情过了一段（希望是中后段）

01:21.2 - 01:24.1
大部分国家都花了很多钱

01:24.2 - 01:31.3
也是预期疫后，大部分国家都会用不同原因来加税

01:31.4 - 01:35.6
英国已经揭开了环球加税序幕

01:35.7 - 01:38.8
另外，新兴市场在疫情之后

01:38.9 - 01:44.6
一直都有资金流入的状态

01:44.7 - 01:48.8
但是最新的统计数据，无论是债或是股市

01:48.9 - 01:53.2
其实新兴市场已经出现净流出的情况了

01:53.3 - 01:55.6
这个需要留意会不会持续

01:55.7 - 01:59.7
因为新兴市场对资金敏感度都蛮高的

01:59.8 - 02:05.5
一旦资金持续流出，对他们的金融市场会有一定的冲击

02:05.6 - 02:09.9
先看美国上周首次申领失业救济人数

02:10.0 - 02:14.8
最新数字31万，市场上预测是33.5万

02:14.9 - 02:17.2
比预期好蛮多

02:17.3 - 02:20.2
甚至还创了一年半以来最低

02:20.3 - 02:22.5
这个数字是挺好的

02:22.6 - 02:29.1
其实现在美国最大的情况是不够人工作

02:29.2 - 02:35.0
不够人出来做工就是看SUPPLY，另外怎么看DEMAND呢？

02:35.1 - 02:37.4
其实就是看非农业职位增加

02:37.5 - 02:41.8
刚开始就说了，只是增加了20多万个

02:41.9 - 02:44.5
跟市场预期差太远了

02:44.6 - 02:48.9
可能会有季节性因素，但是怎样算都好

02:49.0 - 02:55.1
这个数字那么差，市场也很诧异

02:55.2 - 03:01.5
如果看当日的即时反应，其实比如黄金是急升

03:01.6 - 03:07.6
美元是急跌的，但是当然过几天后就追回来一些了

03:07.7 - 03:11.0
但是第一个反应还是被这个数字吓到

03:11.1 - 03:14.3
更重要的是，这个数字那么差

03:14.4 - 03:22.2
有人甚至想会不会出现滞涨的可能性

03:22.3 - 03:27.1
他们说像上世纪60年代末出现的

03:27.2 - 03:31.5
美国当时70~80年代试过通胀急升

03:31.6 - 03:36.1
但是60年代尾是滞涨的时候，当时是有一定的通胀

03:36.2 - 03:39.1
但是经济增长很差

03:39.2 - 03:43.5
现在会不会那么走呢？暂时通胀仍然都在高期

03:43.6 - 03:48.0
虽然有不少央行都在ARGUE说只是暂时性

03:48.1 - 03:49.7
但是都有其他不同的声音

03:49.8 - 03:55.5
比如美国前财长都觉得通胀的机会持续一段时间

03:55.6 - 04:02.0
假设通胀无论是因为物流、原材料等等

04:02.1 - 04:05.9
或是生产瓶颈而持续一段时间

04:06.0 - 04:13.6
但是现在真的越来越担心美国的经济数据是一直变慢了

04:13.7 - 04:18.5
现在就在想了滞涨会不会出现呢？

04:18.6 - 04:24.0
这个是未来几个月困扰市场的想法

04:24.1 - 04:31.5
联储局也发表他们的经济报告

04:31.6 - 04:37.4
8月份是可以看到轻微放缓

04:37.5 - 04:40.1
主要跟这个变种病毒有关系

04:40.2 - 04:46.3
不知道大家有没有留意，美国变种病毒新增的确诊个案

04:46.4 - 04:50.6
每日是10多万，甚至接近20多万一天的

04:50.7 - 04:52.3
这是一个很惊人的数字

04:52.4 - 04:56.2
上一次那么高是今年一月最高峰的时候

04:56.3 - 05:01.1
可以看到DELTA变种病毒影响很大

05:01.2 - 05:03.9
上个星期有详细说过

05:04.0 - 05:11.0
令到服务业比如外出吃饭，旅游减少

05:11.1 - 05:18.7
另外联储局有说就业率有增长但是速度不一致

05:18.8 - 05:25.2
也都提到有广泛的劳动力短缺阻碍企业活动

05:25.3 - 05:26.7
这个就是一直所说的

05:26.8 - 05:31.5
其实美国遇到的情况是不够人做事

05:31.6 - 05:35.6
另外也提到工资也是增长

05:35.7 - 05:39.6
甚至低薪工人的工资增长也特别快

05:39.7 - 05:43.6
这个一方面反映前几个月的复苏不错

05:43.7 - 05:46.9
还有不够人做工的那件事

05:47.0 - 05:56.7
你增加了工资，自然通胀会一定的加剧

05:56.8 - 06:00.8
为什么不够人呢？其实有很多原因的

06:00.9 - 06:05.7
其中一个原因就是失业保障

06:05.8 - 06:12.2
美抗疫失业救济措施已经届满

06:12.3 - 06:16.3
预料将有750万人失去这项保障

06:16.4 - 06:20.7
这750万人已经靠这个保障过了一段时间了

06:20.8 - 06:22.7
可能是超过一年了

06:22.8 - 06:26.8
某程度上，他们会被逼出来工作了

06:26.9 - 06:31.7
因为之前每个星期有300美元，一个月就有1200美元

06:31.8 - 06:36.6
这个只是其中一个补助，他们还有很多方面的补助

06:36.7 - 06:37.9
现在叫作正式完结

06:38.0 - 06:40.4
理论上，当中一部分会出来工作

06:40.5 - 06:42.8
当然有一部分人可能真的无法工作

06:42.9 - 06:48.9
因为其实美国染病的人数是3000万~4000万

06:49.0 - 06:52.5
也会有一定的影响

06:52.6 - 06:56.4
但是无论如何，都希望这750万人，大部分会出来工作

06:56.5 - 06:59.9
这样可以填补劳动力

07:00.0 - 07:05.6
但是当这班人出来时，那么巧经济活动有些放缓

07:05.7 - 07:10.5
所以令到情况有些复杂

07:10.6 - 07:17.5
公布了那么差的非农业职位数字

07:17.6 - 07:22.4
联储局其中一个总裁就说

07:22.5 - 07:27.3
现在在通胀门栏肯定已经达成

07:27.4 - 07:30.6
但是劳动市场仍然需要进一步的改善

07:30.7 - 07:32.3
尤其是出现了这个数字

07:32.4 - 07:34.2
所以大概就是说需要继续观看

07:34.3 - 07:37.8
虽然有机会在今年启动减少买债

07:37.9 - 07:43.6
但是未必在10月发生，可能是迟一些

07:43.7 - 07:51.0
等下也会提到欧洲刚刚宣布在第四季会启动减少买债

07:51.1 - 07:53.4
这个对美国都有少少压力的

07:53.5 - 07:57.2
连欧洲都减了，美国还没减

07:57.3 - 08:02.4
但是他们还是会再看就业数据

08:02.5 - 08:09.2
另一点就是债务临时措施

08:09.3 - 08:13.3
刚才提到，在年中时，债务上限WAIVER

08:13.4 - 08:18.2
美国发国债的WAIVER已经用完了

08:18.3 - 08:26.4
原则上他们需要将美国债务上限再提升才可以再发债

08:26.5 - 08:31.3
现在美国还是处于财务策划的阶段

08:31.4 - 08:34.6
美国财政部就用了不同的措施，大概拖了3个月

08:34.7 - 08:38.8
才有资金短缺危机

08:38.9 - 08:43.7
现在正式说10月会用尽了

08:43.8 - 08:45.9
所以又到国会了

08:46.0 - 08:50.8
如何都好都需要讨论了，究竟债务上限要如何运作

08:50.9 - 08:55.7
佩洛西提到有几个选项

08:55.8 - 09:01.2
究竟再EXTEND WAIVER，增加上限，还是怎样呢？

09:01.3 - 09:08.6
其实复杂性就是那么巧3.5万亿美元开支法案要开始审议

09:08.7 - 09:13.7
有议员想把这两件事BUNDLE，也有议员不想

09:13.8 - 09:21.1
民族党和共和党在这方面，基本上都有争辩

09:21.2 - 09:25.5
因为3.5万亿美元开支法案牵涉的范围也是很广

09:25.6 - 09:29.1
更重要就是这个那么大的法案

09:29.2 - 09:31.8
有部分跟复利有关的

09:31.9 - 09:38.7
所以不会直接有经济效益的

09:38.8 - 09:45.0
意味着他们一定要谈到收入来源

09:45.1 - 09:48.3
刚才提到发债只是其中之一

09:48.4 - 09:55.5
但是其中一党一定会攻击另一党不要发那么多债

09:55.6 - 09:59.7
如果他们上任后又会倒反来做了

09:59.8 - 10:01.7
发债当然是其中一个OPTION

10:01.8 - 10:03.2
那么另一个就是加税了

10:03.3 - 10:08.1
所以其实可以EXPECT加税的讨论也会同时进行

10:08.2 - 10:14.0
其中一点，真的有些惊吓了

10:14.1 - 10:18.5
美民主党研开微高薪税

10:18.6 - 10:21.7
这个一直都有类似声音了

10:21.8 - 10:23.5
其实就是富人税

10:23.6 - 10:27.9
但是更加重要的就是说要收股份回购税

10:28.0 - 10:31.6
但是大家知道美国很喜欢做股份回购的

10:31.7 - 10:36.5
其中一个原因就是美国上市公司公布股息

10:36.6 - 10:38.0
他们需要缴付股息税

10:38.1 - 10:43.6
所以很多公司选择不派股息，选择股份回购

10:43.7 - 10:45.9
包括大家熟悉的BERKSHIRE HATHAWAY

10:46.0 - 10:50.8
如果实行股份回购税，会如何影响企业行为呢？

10:50.9 - 10:53.5
这一点都值得关注的

10:53.6 - 10:56.6
过去十年，美股的升幅

10:56.7 - 11:01.1
有不少CONTRIBUTION是由股份回购来的

11:01.2 - 11:11.6
美国加税这一个TOPIC，随着3.5万亿开支法案

11:11.7 - 11:13.1
是一定会生发的

11:13.2 - 11:17.8
大家就看最终会有什么税项

11:17.9 - 11:23.2
开征新税项，尤其是利得税

11:23.3 - 11:28.1
肯定对企业的收入有所影响

11:28.2 - 11:34.0
之前提过，几个美国大行降低了美国第三季GDP预测

11:34.1 - 11:42.1
包括高盛，高盛这一次将全年的经济预测再次降低

11:42.2 - 11:45.7
它说美国消费者购买意欲可能比预期差

11:45.8 - 11:50.4
根据高盛最新估计美国今年增长只有5.7%

11:50.5 - 11:53.3
8月份时预测是6%的

11:53.4 - 11:58.2
不过调高明年经济增长预测，都是因为DELTA

11:58.3 - 12:02.5
另外，它对的失业率预测就上升了一点

12:02.6 - 12:05.0
由4.1%升到4.2%

12:05.1 - 12:11.2
这个数字公布后都会限制联储局的行动

12:11.3 - 12:20.5
欧洲央行刚刚议息维持利率不变

12:20.6 - 12:25.0
那么利率不变已经是符合预期了

12:25.1 - 12:28.0
问题只是买债速度有没有变化罢了

12:28.1 - 12:33.4
在第三季每月200亿欧罗买债速度是没有改变的

12:33.5 - 12:37.3
甚至也讲明在2023年底之前

12:37.4 - 12:44.7
这个紧急抗议买债计划，到期证券本金再投资

12:44.8 - 12:48.5
意思就是未来几年，基本上都不会缩表

12:48.6 - 12:52.0
就算减少买债，到期了还是会再买的

12:52.1 - 12:56.9
这个就是类似上个星期所说的美国可能会做的事

12:57.0 - 13:02.4
但是有一点特别的事就是放缓第四季度的买债速度

13:02.5 - 13:05.4
虽然总规模还是不变的

13:05.5 - 13:10.3
也有可能最快到3月会结束

13:10.4 - 13:17.5
但是正常来说不容易可以减买债那么快

13:17.6 - 13:23.1
无论如何都好，他们确认了会减低第四季的买债速度

13:23.2 - 13:27.0
这个就变成联储局有一定的压力了

13:27.1 - 13:29.5
欧洲都开始减买债了

13:29.6 - 13:32.6
他是否可以等到11月或12月呢？

13:32.7 - 13:39.2
当然他们会用就业数字来防守

13:39.3 - 13:45.2
但是现在要看那个数字会差还是会有反弹

13:45.3 - 13:51.4
另外欧洲央行上调了欧元区的经济增长

13:51.5 - 13:56.3
还有通胀预测，两者都增加了

13:56.4 - 14:00.1
两者增加了都算比较健康了

14:00.2 - 14:04.4
刚才说如果美国滞涨，就是通胀预测维持高期

14:04.5 - 14:05.9
经济增长放缓

14:06.0 - 14:11.6
还没到滞涨边缘，滞涨是经济收缩

14:11.7 - 14:15.9
但是欧洲现在经济增长

14:16.0 - 14:22.4
这个论调都是和之前一两个星期的观察差不多一样

14:22.5 - 14:27.3
欧洲是有一定的复苏

14:27.4 - 14:29.8
欧洲央行说了

14:29.9 - 14:33.9
他们希望年底之前经济活动会回到经济前水平

14:34.0 - 14:38.4
做不做得到呢？这个我也有所保留

14:38.5 - 14:40.1
会不会去到疫情前水平

14:40.2 - 14:43.4
又是去到变种病毒的情况

14:43.5 - 14:47.6
除了DELTA之外，之前有提到LAMBDA

14:47.7 - 14:51.9
但是最新还有MU，又是另一种变种病毒

14:52.0 - 15:00.0
据说会令到现在的疫苗更加无效

15:00.1 - 15:05.8
这个一切都要看变种病毒的发展

15:05.9 - 15:12.8
如果新增加的病例回到今年年初的高峰期

15:12.9 - 15:18.5
那么有些经济活动是会被逼放慢的

15:18.6 - 15:22.9
这个是影响全球了

15:23.0 - 15:26.7
那么现在到英国加税的新闻了

15:26.8 - 15:31.0
下议院刚刚通过了约翰逊的加税方案

15:31.1 - 15:36.9
这个加税方案包括增加国家保险税

15:37.0 - 15:42.4
无论雇员还是雇主都要支付国家保险税

15:42.5 - 15:44.9
多1.25%

15:45.0 - 15:49.8
股息税也是上调了1.25%

15:49.9 - 15:56.4
这个其实两方面都有打击

15:56.5 - 15:58.1
无论是一般的打工仔

15:58.2 - 16:02.3
还是打工仔有收股息税

16:02.4 - 16:06.5
或者投资者还是退休人士都是被增加了税

16:06.6 - 16:11.0
这个其实也是可以说是预期之内的

16:11.1 - 16:16.1
其实国家央行说加税，大家都已经说了

16:16.2 - 16:21.0
只是几时出现、什么形势、加多少

16:21.1 - 16:25.9
因为始终医疗与其他开支真的太过巨大了

16:26.0 - 16:30.8
还有在疫情期间所做的财政措施

16:30.9 - 16:34.5
如果不透过加税，而透过发债

16:34.6 - 16:38.9
明显就是令到央行的财政压力更大、财政健康下降

16:39.0 - 16:43.8
作为一个负责任的央行，理论上确实是要增加收入

16:43.9 - 16:47.3
但是当然所有国家都是要拖到最后一刻

16:47.4 - 16:51.9
因为一旦开始加税，对经济增长会带来一定的冲击

16:52.0 - 16:55.8
英国选择先实行了，这个的确是英国的作风

16:55.9 - 17:00.7
比如看80年代时，紧缩时都是会选择紧缩

17:00.8 - 17:02.8
他先走了第一步

17:02.9 - 17:09.9
估计陆续几个月都会听到不同国家走向加税这个方向

17:10.0 - 17:14.8
疫情后，我们需要面对的就是加税

17:14.9 - 17:24.4
英伦银行行长表示收紧货币政策的最低目标已经达到

17:24.5 - 17:28.2
所谓最低标一般来说就是通胀目标和就业

17:28.3 - 17:31.2
他们看英国的情况已经达到了

17:31.3 - 17:34.4
有心理准备可能会加入收紧政策

17:34.5 - 17:37.8
实际上有些地方已经开始收紧

17:37.9 - 17:42.3
比如新西兰，减慢买债速度

17:42.4 - 17:44.4
也有机会加息的

17:44.5 - 17:48.8
现在英国收紧货币政策

17:48.9 - 17:53.7
例如减买债（相信也会很快）

17:53.8 - 18:00.5
虽然他有提到有机会收紧货币政策

18:00.6 - 18:05.4
但是他们也看到英国经济复苏也放慢了

18:05.5 - 18:07.9
上个星期曾经提过加拿大已经放缓

18:08.0 - 18:11.0
美国8月份数字也确认变差了

18:11.1 - 18:15.9
现在英国也承认开始放缓

18:16.0 - 18:19.0
所以刚才欧洲央行说要回到疫情前水平

18:19.1 - 18:20.3
为何我有所保留呢？

18:20.4 - 18:22.7
因为现在看来全世界的趋势

18:22.8 - 18:28.6
到第三季开始都会差一点了

18:28.7 - 18:33.5
另一个主题就是国际金融协会数据显示

18:33.6 - 18:37.2
8月份外国投资者从中国以外的新兴市场

18:37.3 - 18:39.3
债市和股市都撤出资金

18:39.4 - 18:43.6
这个是去年3月以来，首次出现外流

18:43.7 - 18:47.6
就不只是股票和债市，而是两者同时

18:47.7 - 18:52.4
新兴市场很多时候都需要透过外国投资者

18:52.5 - 18:58.3
一直净流入当然对他们的金融市场好

18:58.4 - 19:01.7
反之，现在净流出

19:01.8 - 19:09.3
有分析说可能是因为美国收紧货币政策有关系

19:09.4 - 19:13.4
无论是减少买债，甚至迟一些还会加息

19:13.5 - 19:15.9
这个真的要看TREND（趋势）

19:16.0 - 19:22.8
因为始终新兴市场虽然没有像97年金融风暴那么脆弱

19:22.9 - 19:27.1
但是如果资金不断流出，都一定有影响的

19:27.2 - 19:28.6
无论对币值

19:28.7 - 19:32.4
如果币值太大贬值压力就会令到加息

19:32.5 - 19:34.4
加息令到当地经济比较差

19:34.5 - 19:38.9
尽管现在没有预测大危机出现

19:39.0 - 19:42.4
但是要看情况

19:42.5 - 19:50.2
以往的经验新兴市场是先跌的

19:50.3 - 19:55.1
接着会到成熟市场下跌，有机会是前兆，需要留意一下

19:55.2 - 19:57.9
做个总结

19:58.0 - 20:04.5
首先，8月份时，美国非农就业数据新职位增加很差

20:04.6 - 20:07.3
只有20多万，市场预期是70多万

20:07.4 - 20:12.2
和之前一个月相比是差很远的

20:12.3 - 20:14.9
因为联储局三番四次说

20:15.0 - 20:18.1
这个数据对他们来说决定减买债是很关键的

20:18.2 - 20:21.7
现在市场预期减买债时期会被延后一些

20:21.8 - 20:24.5
但是由于周围都开始减买债

20:24.6 - 20:27.7
其实联储局也不容易不断地延迟这个决定

20:27.8 - 20:29.4
最多只是减少一点而已

20:29.5 - 20:35.1
更重要就是大家担心会不会出现滞涨的可能性

20:35.2 - 20:37.0
现在通胀仍然是高期

20:37.1 - 20:41.8
但是经济增长好像越来越慢了

20:41.9 - 20:44.6
如果有一日甚至直到倒退

20:44.7 - 20:49.5
那么理论上就会变成滞涨的状况

20:49.6 - 20:57.4
另外，曾经都试过很困扰美国的市场债务上限问题

20:57.5 - 20:59.7
到10月份时就要面对现实了

20:59.8 - 21:03.5
10月份时，任何临时措施都用尽了

21:03.6 - 21:10.9
那么美国必须面对如何处理增加国债规模的问题

21:11.0 - 21:12.5
如果增加太多

21:12.6 - 21:17.6
市场上对美国国债（已经很多投资者不满了）

21:17.7 - 21:22.5
因为过去一年都增加了很多

21:22.6 - 21:26.2
如果增加不多，现在赤字那么严重

21:26.3 - 21:28.9
又会预期很快又要增加国债了

21:29.0 - 21:34.3
另外再加上3.5万亿，新一轮刺激经济的方案

21:34.4 - 21:36.2
也是差不多时间讨论了

21:36.3 - 21:40.0
有机会就是把几件事BUNDLE在一起

21:40.1 - 21:41.8
令到谈判更加复杂的

21:41.9 - 21:46.9
也是预期美国加税的新闻会即将出现

21:47.0 - 21:51.0
另外，英国已经确认加税

21:51.1 - 21:55.4
已经过了下议院，预计很快就会被正式通过

21:55.5 - 21:58.1
加税不会只是英国发生而已

21:58.2 - 22:01.0
估计环球加税潮是会出现的

22:01.1 - 22:03.1
最后就是新兴市场了

22:03.2 - 22:07.8
新兴市场就确认了8月份开始有走资的情况

22:07.9 - 22:11.5
无论债市还是股市

22:11.6 - 22:14.6
这个可能和美国收水预期有关

22:14.7 - 22:21.6
但是更重要就是以以往的情况来看

22:21.7 - 22:24.3
如果新兴市场开始滑落

22:24.4 - 22:28.9
最终都有机会烧到成熟市场的

22:29.0 - 22:34.6
其实整个金融系统都是有关联的

22:34.7 - 22:37.1
总总迹象都要看着

22:37.2 - 22:41.5
究竟我们很积极地反弹了

22:41.6 - 22:45.9
无论股市大幅上升，经济大幅反弹

22:46.0 - 22:51.3
会不会开始遇到瓶颈

22:51.4 - 22:54.2
甚至转劣点，这个也很值得关注

22:54.3 - 22:58.8
最后，大家知道我们会做一场LIVE

22:58.9 - 23:01.2
上次提过是10月2日的

23:01.3 - 23:06.1
但是很大机会会改成10月1日

23:06.2 - 23:08.5
这个详情会再告诉大家

23:08.6 - 23:12.8
也是谢谢大家留言问问题

23:12.9 - 23:17.0
那些问题我都会收集

23:17.1 - 23:20.8
我会在10月1日回答

23:20.9 - 23:24.1
如果大家再有问题，欢迎留言

23:24.2 - 23:28.9
这个星期就说到这，下个星期再见，BYE BYE